Блог компании Иволга Капитал | Тактика доверительного управления Иволги. Заработки в серой зоне

0️⃣ Базовые предположения

• В декабре фондовый рынок России, и акции, и облигации, побывал в полноценной панике. Рост котировок после панических продаж (как и снижение облигационных доходностей) обычно имеет трендовую природу.

• Банки перестали галопировать по ставкам депозитов, рост доходности денежного рынка остановился вслед за приостановкой повышения ключевой ставки. Этого должно быть достаточно для смены тенденции перетока денег с фондового рынка в денежные инструменты.

• Инфляция, как представляется, теперь не главный макроэкономический индикатор для властей.

1️⃣ВДО
• Доходности снизились, но остаются высокими. Средняя доходность к погашению облигаций, входящих в наши портфели ВДО – около 35%, в 1,65 раза выше ключевой ставки. Это, как минимум, обеспечивает достаточный поток платежей. И покрывает упомянутую инфляцию.

• Мы вернулись к операциям покупки новых выпусков на первичном рынке и продаже их с премией на вторичном. Таких спекуляций мы избегали в течение второго полугодия 2024.

• В портфеле ВДО предположительно 75-80% будет приходиться на облигации, 25-20% на рубли в РЕПО с ЦК (эффективная ставка сейчас – 22-23% годовых).

• Основное внимание – качеству портфеля. Не переходу в более высокие рейтинги, а пристальному наблюдению за теми, кто рискует уйти в дефолт.

2️⃣ Акции
• Переход рынка от паники к росту наиболее применим именно к акциям. Влияние инфляции на рост – тоже.

• Предполагаем, Индекс МосБиржи находится вблизи долгосрочного минимума, откуда ему открывается долгая дорога вверх. Но тернистая и не по экспоненте. Качество главных фишек низкое и под экономическими проблемами и растущими налогами, вероятно, продолжит опускаться.

• Акции остаются для нас в первую очередь проинфляционным активом в долгосрочной перспективе. Инфляцию покроют, но большего не ждем. И волатильным и рискованным в краткосрочной. Поэтому около 1/3 портфелей акций находятся в деньгах в РЕПО с ЦК. А соревнование с Индексом МосБиржи (в котором мы выигрываем) идет за счет периодической ребалансировки долей денег и бумаг.

3️⃣ Рублевый денежный рынок
• Операции РЕПО с ЦК (повторюсь, эффективная доходность около 22-23% годовых) перестают быть для нас локомотивом результативности. Доля денег сократилась и в портфелях акций, и – заметнее – в портфелях облигаций. Денежный рынок возвращается к привычной функции – временному хранению свободной ликвидности в ожидании спекуляций или возможностей.

4️⃣ Юаневый денежный рынок
• Даже при ключевой ставке 21% рубль не демонстрирует признаков укрепления к ключевым иностранным валютам. Поэтому часть денег считаем нужным держать в этих валютах. На бирже доступен только юань. Несмотря на то, что ставки РЕПО по нему в декабре упали ниже 1% годовых и остаются такими в январе, со временем пока скромная доля юаня в активах, скорее, увеличится. На рубль на длинном горизонте у нас надежд нет.
Андрей Хохрин

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Следите за нашими новостями в удобном формате: Telegram, Youtube, Смартлаб, Вконтакте, Сайт