Являются ли переговоры и окончание СВО драйвером роста производителя титана? 

✅ АВИСМА – крупнейший в стране и мире производитель титана и сплавов на его основе. 75% продукции экспортируется. Компания не попала под санкции, был введен только экспортный контроль. В середине февраля котировки выросли на 20% на слухах о возвращении Boeing на российский рынок в обмен на поставки титана

✅ Кроме титана, VSMO занимается и золотом. Только не добывает, а инвестирует. В середине 2024 на ОМС производителя находилось драгметалла на 724 m$, примерно 15% капитализации компании. Рост стоимости золота приводит к переоценке ОМС, повышая чистую прибыль

Есть ли тут инвест идея?

⚠️ Фактически, поставки титана осуществлялись через третьи стороны и в 2022-2023, после отказа Boeing и Airbus. Во-первых, VSMO – крупнейший поставщик для аэрокосмической отрасли, его просто не убрать с рынка, аналогично АЛРОСА. Во-вторых, западные предприятия составляли основу экспорта, и при их отказе от титана выручка VSMO ощутимо снизилась бы. А этого не произошло. 

 Котировки 17 февраля выросли сразу на 30%. На что надеяться инвесторам?

На фоне успеха переговоров могут реализоваться 2 основных драйвера:

🔷  Снижение ключевой ставки – главный позитив для компании с чистым долгом в 5 капитализаций и процентными расходами в 2 OIBDA.

🔷  Восстановление экспорта в Европу. До СВО сегмент приносил 33% выручки. На континент приходилось более 30% продаж бумажной упаковки, более 25% – фанеры, более 25% – пиломатериалов, 98% – клееной балки. Несмотря на санкционную политику Европы, зависимость от импорта, особенно древесины, сохраняется. А российская продукция была самой дешевой.

Компания имеет кучу проблем:

〽️Снижение ставки позволить снизить расходы на обслуживание долга, но не уменьшит сам долг

🌲 Цены на продукцию – на достаточно низких уровнях 

🚛 Поставки в Азию сопряжены с повышенными логистическими затратами и скидками

 Котировки выросли гораздо скромнее СПБ Биржи, но в кейсе есть 4 важных момента, влияющих на перспективы:

🟩 Примерно 60% активов в российских акциях, торгующихся на бирже, принадлежит зарубежным инвесторам. В случае их «выпуска» из российских активов нужна будет организованная площадка. Собственно Мосбиржа тут безальтернативный вариант. 

🟩 Использование в качестве площадки для привлечения иностранных инвестиций (дружественных инвесторов). Это один из ключевых приоритетов в вопросе снятия санкций на мирных переговоров. Дружественные нерезиденты и так придут в случае окончания СВО, но снятие санкций позволит сделать это быстрее и в больших объемах. 

🟩 Снижение ставки ЦБ в случае окончания СВО обеспечит приток на фондовый рынок средств с депозитов. Более высокие цены на акции — более высокие комиссионные доходы. Плюс большое число компаний ждет возможности выйти на IPO (тоже значительные комиссионные доходы). 

🟩 Если переговоры не закончатся успехом, затянутся, ставка ЦБ останется прежней, MOEX продолжит зарабатывать на процентных доходах. Проценты по депозитам за 9М 24 составили 67% операционного дохода и стали главным драйвером двузначного роста прибыли

 С начала февральского ралли котировки выросли всего на 10%. Но у компании улучшился фундаментал и впереди маячат первые с 2019 года дивиденды. Стоит ли покупать? 

Для начала отметим, что может измениться для компании с завершением СВО:

✅ Расширение летной программы + увеличение комиссионных сборов в случае разрешения западным авиакомпаниям на полеты в РФ. Выручка от европейских и американских направлений в 2021 составила 40% международных регулярных перевозок. Также Аэрофлот сейчас не летает в некоторые дружественные страны. 

✅ Снижение затрат на импортные комплектующие. Из 349 судов только 78 – отечественные. Запчасти к зарубежным судам поставляются через третьи страны либо покупаются старые самолеты для разборки. Сроки начала поставок МС-21, Superjet 100 сдвигаются на 2025-2026 + даже в этих самолетах полное импортозамещение достигнут только к 2026. 

✅ Облегчение процесса переуступки прав по лизингу. На данный момент в иностранном лизинге остается порядка 100 самолетов.

 24 февраля бумаги Русала выросли на 6%, Норникеля – на 7%, Эн+ – сразу на 11%. Ждать ли продолжения роста? 

Поводом стали заявления президента:

❇️  О возможности американо-российского строительства ГЭС и алюминиевых мощностей в Красноярском крае

❇️  О возможности поставки до 2 млн т алюминия в США

❇️ О необходимости кратного увеличения редкоземельных металлов к 2030, в том числе совместно с США

Начнем с алюминия. 2 млн т – около 50% годового производства и 50% потребления в США. Америка импортирует 70-80% металла из Канады, ОАЭ и Китая. На Канаду приходится 80% импорта. Русал в 2023 в США получил всего 2% выручки. Все поставщики обложены 25% пошлинами, Россия – 200% пошлиной (с 2023). Есть вариант, что пошлины на российский металл снизят или вовсе обнулят. Тогда эти заявления двух президентов имеют смысл. Грубо говоря — США получает редкоземельные металлы, которые им нужны, а взамен берет более дорогой алюминий, в котором острой потребности нет. Обеспечить это можно только снижением пошлин на алюминий из РФ. Тогда это будет действительно сильный позитив для RUAL. 

 Только за 14 февраля из фондов ликвидности вывели порядка 10 b₽ – крупнейший разовый отток с начала года. Куда они ушли и много ли это?

📊 Если посмотреть на динамику крупнейших фондов на акции, то наибольший дневной приток средств в них пришелся на 13 февраля – около 3 b₽. В фонды облигаций приток составил около 1 b₽. Нужно учесть, что покупка ценных бумаг осуществлялась и напрямую на бирже, поэтому фактический приток средств выше. Судя по 6% росту IMOEX 13 февраля, кэш направляли именно в акции.

Самое интересное – за половину февраля стоимость чистых активов уменьшилась всего на 2%. Выведенные 15 b₽ – капля по сравнению с 1 t₽ средств, которые находились на денежном рынке на начало февраля.

🚀 Дальнейшая тенденция

На фоне заявлений по переговорам ожидаем очередных волн перетока ликвидности в акции, но это по-прежнему будут небольшие объемы. Пока ставка держится высокой, денежный рынок все еще привлекателен, как и депозиты. Основной отток начнется при завершении переговоров, после того как основной рост уже случится. Все проспавшие физики будут топливом для финальной фазы роста рынка. 

 Котировки за неделю выросли на 20%. Действительно ли конец СВО настолько сильно поможет компании? Вернутся ли дивиденды? 

Кейс GAZP похож на идею в Сегеже и НОВАТЭКе – восстановление экспорта в Европу.

Для начала вспомним текущие поставки в западном направлении и состояние мощностей:

 ✅  Турецкий поток – 2 нитки по 15,75 млрд куб. м/год. Работают примерно на 50% проектной мощности, прокачка будет увеличиваться

 ❌  Газопровод через Суджу – 2 нитки по 26 и 28 млрд куб. м/год. Остановлены с 1 января 2025, прокачка заблокирована Украиной

 ❌  Газопровод через Сохрановку – 1 нитка 26 млрд куб. м/год. Остановлен с 11 мая 2022, прокачка заблокирована Украиной

 ❌  Северный поток-1 – 2 нитки по 27,5 млрд куб. м/год. Повреждены, восстановление маловероятно

 ❌  Северный поток-2 – 2 нитки по 27,5 млрд куб. м/год. Одна повреждена, вторая пригодна, но не сертифицирована и не используется

С начала года котировки #UGLD подскочили на 13%, вслед за ростом цен на золото. Эмитент имеет амбициозные планы, однако не платит обещанные дивиденды. Стоит ли акционерам ожидать ралли в бумагах золотодобытчика? 

🚫 Какие проблемы были у компании? 

1️⃣ Не платили дивиденды – перед IPO золотодобытчик обещал делиться с акционерами, но пока они ничего не получали. Дивы за 2023 отменили, в связи с сохранением фокуса на снижение долга. Комфортным уровнем руководство ЮГК считает соотношение Net Debt / EBITDA – менее 0,8x, достичь которое планируют к 2026 г. 

2️⃣ Мутное корп. управление – ЮГК давал в долг связанным сторонам, а конкретно другой компании основного бенефициара. Это плохая корпоративная практика, которая в частности отсрочит выплату дивидендов. Кроме того, в августе прошлого года Ростехнадзор приостанавливал работу 4-х карьеров ЮГК после выявленных ведомством грубых нарушений при проведении горных работ. Часть ограничений сняли в ноябре, а эксплуатация Светлинского карьера была разрешена только под конец года.

 🚀  Котировки компании с начала «переговорного» ралли выросли почти на 60%. Остался ли еще потенциал? 

Для начала покажем текущий бизнес в сравнении с 2021:

🔷  Активные клиентские счета на H1 24 – 45 800 против 811 000

🔷  Среднемесячный объем торгов всеми бумагами в H1 24 – 0.17 b$. В 2021 – 32,8 b$

🔷  Доступны акции 182 российских компаний против ≈ 2000 американских + европейских и 152 китайских компаний

🔷 Процентные доходы в H1 24 – 1,4 b₽ это основной источник прибыли 

Основной доход площадки – проценты по депозитам, которые будут снижаться при смягчении ДКП. Хотели запустить торги криптовалютой, но пока на уровне обсуждения, да и явно не превзойдет досанкционные объемы. Размещают ЦФА – но это пока капля в море. 

⏳  Рынок ждет снятия санкций с биржи и СПБ Банка, что в теории позволит начать высвобождать зарубежные активы и запустить торги ими. Но есть 3 нюанса:

Продвижение повестки мирных переговоров создает предпосылки возвращения западных IT-компаний. Российский хай-тек под угрозой?

Мы считаем, что вероятность массового  возврата зарубежных технологических компаний весьма низкая. Это не слишком то нужно обеим сторонам. 

🔢  Основные причины: 

🔴  Прямой запрет США. В сентябре OFAC ограничило поставки и лицензировало экспорт некоторого ПО и IT-услуг в Россию, а также намекнуло на ужесточение вторичных санкций для финансовых учреждений, содействующих проведению транзакций или совершению сделок с российской стороной. Этот вопрос на переговорах точно будет иметь низкий приоритет. США не хотят усилить российское IT. РФ же не хочет снова попадать в зависимость от иностранного ПО, учитывая сколько сил было потрачено на отказ от него. 

🔴  Репутационные риски. Соответственно для западных компаний это риск нарваться на проблемы с собственными правительствами. 

🔴  Малая доля выручки. Например, в 2021 доля РФ в выручке SAP составила всего 2%, Oracle – 0,3%, Google – 0,7%, HP – 0,9%, Microsoft – 0,05%.