«Евротранс» опубликовал предварительные результаты за 2024 год

Сразу отмечу, что отчетность неаудированная. Соответствующее заключение будет получено ближе к концу апреля. Итак, что получилось:

▪️Выручка: 187,3 млрд (+47,7%)

▪️EBITDA: 17,2 млрд (+39,8%)

▪️Чистая прибыль: 5,5 млрд (+7,4%)

▪️Долг/EBITDA на конец года: 2,3х (против 3х годом ранее)

Общие результаты с уверенностью можно назвать сильными. Причем значительно росли все сегменты: топливо розница, топливо опт, сопутствующие товары, электропроект. Последний уже занимает 4,1% в общей EBITDA. Предполагается, что к 2030 году данный сегмент будет составлять треть.

Отдельно отмечу значительное снижение долговой нагрузки по соотношению долг/EBITDA. Подробная отчетность еще не опубликована, но легко посчитать, что общий уровень чистого долга (включая лизинг) составляет 39,56 млрд рублей против 36,9 млрд на конец 2023 года. То есть подрос незначительно. Процентные расходы, конечно, сказываются на маржинальности по чистой прибыли. Но «Евротранс» все равно способен платить как проценты, так и дивиденды.

Более года назад на IPO вышла компания «Делимобиль». Мне нравится отслеживать компании, которые недавно получили листинг сразу по нескольким причинам.

Во-первых, в ходе публичного размещения многие стараются продать историю бурного роста. Но для того, чтобы запланированные проекты были реализованы, нужно подождать 2-3 года, иногда — около 5 лет. После должна произойти трансформация из компании роста в компанию стоимости, которая будет давать хороший доход своим акционерам. Поэтому важно критически относиться к различным обещаниям. В большинстве случаев ожидания являются завышенными, хотя иногда есть и адекватные истории. Но спустя некоторое время (например, год) после выхода на IPO можно уже на деле оценить, как развиваются дела у компании.

Во-вторых, все хотят продаться как можно дороже и при публичном размещении, как правило, цена является сильно завышенной. Да и сами IPO проходят, в основном, на растущем рынке, где мультипликаторы не всегда адекватные. Зато через некоторое время котировки могут серьезно скорректироваться, а время перехода из роста в стоимость уже сокращается (грубо говоря, уже два года вместо трех).

«Мосбиржа» опубликовала отчет за четвертый квартал и весь 2024 год

Несмотря на рекорд по прибыли отчет вряд ли мог порадовать миноритарных акционеров «Мосбиржи». Но обо всем по порядку. Рассмотрим некоторые данные. Чтобы понимать, что происходит у биржи сейчас, лучше смотреть данные за четвертый квартал, а не за весь год. Так как в первом и втором квартале ситуация сильно отличалась от текущей.

Q4 2024:

▪️Операционные доходы: 34,27 млрд (-2% г/г)

— Комиссионные доходы: 18,046 млрд (+12,9% г/г)

— Процентные доходы: 16,153 млрд (-14,3% г/г)

— Прочие доходы: 71,1 млн

▪️Операционные расходы: 12,552 млрд (+26,6% г/г)

— Расходы на персонал: 6,076 млрд (+13% г/г)

— Расходы на амортизацию и тех. обслуживание: 2,431 млрд (+43,6% г/г)

— Расходы на рекламу и маркетинг: 1,83 млрд (+74,1% г/г)

— Прочие общие и административные расходы: 2,213 млрд (+23,5% г/г)

Чистая прибыль: 17,367 млрд (-13,3% г/г)

В четвертом квартале ключевая ставка достигла своего, надеюсь, пикового значения. Однако это не помогло «Мосбирже» нарастить процентные доходы.

В преддверии IPO «Сибур» опубликовал отчетность за 2024 год. Показатели следующие:

▪️Выручка: 1,171 трлн (+7,7% г/г)

▪️EBITDA: 477 млрд (-2,2% г/г)

▪️Чистая прибыль: 196 млрд (+16,5% г/г)

▪️Чистый долг/EBITDA: 1,8х

Также из опубликованной в пресс-релизе информации можно выделить следующие важные тезисы. Главным рынком сбыта является отечественный, где в 2024 году «Сибур» нарастил продажи на 11%. Основные отрасли-потребители: строительство, автомобилестроение, фармацевтика, упаковка. Можно сделать вывод, что в 2025 году будет серьезное давление со стороны спроса. Если фарма у нас продолжает развиваться, то в строительстве и в автомобилестроении имеются серьезные проблемы. Поэтому прорывных показателей за 2025 год вряд ли стоит ожидать.

Зато у «Сибура» есть козырь в виде реализующейся масштабной инвестиционной программы. Это финальный этап строительства Амурского ГХК (сейчас готов на 70%), расширение мощностей на Нижнекамскнефтехиме, Казаньоргсинтезе и ЗапСибНефтехиме. К 2028 году мощности по производству полимеров (в случае реализации всех инвестпроектов) могут вырасти в 1,6 раз. Причем этот рост будет плавным.

На прошедшей неделе было объявлено о проведении масштабной дополнительной эмиссии в «Сегеже». Всего по закрытой подписке будет привлечено до 101 млрд рублей, а цена акции составит 1,8 руб. Несложно посчитать, что эмиссия будет осуществлена примерно на 56,11 млрд акций (при реализации на 101 млрд). Это увеличит текущее число акций в 4,57 раз (с 15,69 до 71,8 млрд). Подобные истории у нас на рынке были, но они, естественно, происходили редко. Самый свежий пример – ОВК, где размытие произошло в 25 (!) раз. Однако после этого вагоностроительная компания разрешила все свои проблемы, перезапустила работу и сейчас показывает отличные финансовые результаты. Получится ли такое с «Сегежей»?

Проблема компании заключается не только в высокой долговой нагрузке (143 млрд на конец третьего квартала), но и в работе в минус на операционном уровне. За три квартала операционный убыток составил 2,045 млрд рублей. В целом, не очень много при выручке в 75,9 млрд, но это только операционный уровень.

Исправить подобное могут три главных фактора: серьезный рост цен на продукцию на экспортных рынках (в основном на пиломатериалы), девальвация рубля и рост объемов выпуска.

Во вторник 29 октября «Яндекс» представил отчетность по МСФО за III квартал и 9 месяцев 2024 года. Показатели вышли сильными. Уверенный рост по всем направлениям продолжается, а маржинальность бизнеса увеличивается. Для начала посмотрим общие цифры.

III квартал:

Выручка: 276,8 млрд (+36%)

▪️ Скорр. EBITDA: 54,7 млрд (+66%)

▪️ Рентабельность скорр. EBITDA: 19,8% (годом ранее – 16,1%)

▪️ Скорр. чистая прибыль: 25,1 млрд (+118%)

9 месяцев:

▪️ Выручка: 754,4 млрд (+37%)

▪️ Скорр. EBITDA: 139,9 млрд (+71%)

▪️ Рентабельность скорр. EBITDA: 18,5% (годом ранее – 14,9%)

▪️ Скорр. чистая прибыль: 69,6 млрд (+98%)

Компания сохраняет годовой прогноз по росту выручки на 38-40%, а также цель по EBITDA в 170-175 млрд рублей. Впрочем, на мой взгляд, прогноз по EBITDA является слишком консервативным и «Яндекс» вполне может выйти на 190 млрд., если рентабельность продолжит улучшаться.

Необходимо отметить продолжение роста количества персонала. Теперь в компании работает 28 тыс. сотрудников, что на 15% больше, чем годом ранее.

Даже на фоне текущего состояния фондового рынка России автомобилестроительная компания «Соллерс» является, пожалуй, одной из самых недооцененных. Традиционно наш рынок слабо представлен компаниями сектора обрабатывающей промышленности. А ведь он растет в последние годы рекордными за долгое время темпами. «Соллерс» здесь не является исключением.

Для начала посмотрим на основные финансовые показатели (на конец первого полугодия) и прочие метрики.

• Капитализация: 25,2 млрд
• Операционная прибыль (LTM): 6,99 млрд
• EBITDA (LTM): 9,94 млрд
• ЧП (LTM): 5,15 млрд
• P/E: 4,89

Сравнивать 2П23/1П24 с 2П22/1П23 нет смысла, так как большую часть того периода деятельность компания была практически парализована. Работал только УАЗ, да и то, как и другие производители, сильно снизил объемы выпуска автомобиле. Сейчас новые цепочки налажены, определенное восстановление произошло.

Мультипликатор p/e в 4,89 может показаться не особо привлекательным, однако здесь необходимо смотреть на текущие и будущее показатели. Связаны они с ростом CAPEX. В 2П23 он был равен 3,99 млрд, в 1П24 – 3,15 млрд, в то время, как в 1П23 – всего 850 млн. Причем значительную часть инвестиционной программы «Соллерс» финансирует за счет льготных займов Фонда развития промышленности (ставка от 3 до 5%).

Традиционно один из крупнейших ритейлеров «Магнит» воспринимается на нашем рынке в качестве дивидендной идеи. Якобы компания может генерировать чуть ли не под 1000 рублей дивидендов, что обеспечивает высокую доходность. На этом полагании акции «Магнита» росли до середины мая, практически добравшись до уровня в 8500 рублей за бумагу. Однако затем последовал холодный душ: дивиденды за 2023 год были объявлены всего лишь в 412,13 рублей на акцию, что давало 4,84% дивидендной доходности.

На этом фоне котировки начали стремительный обвал, который совпал с общей коррекцией фондового рынка. В результате стоимость бумаг ушла ниже 5000 рублей. Далее возникли непонятно откуда появившиеся слухи о возможном выкупе казначейского пакета на 6500 руб., и бумаги начали резкий рост, практически дойдя до 6000 рублей. Однако репо было продлено еще на год. И вновь последовал обвал до <5000 рублей за акцию.

Понятно, что российский рынок традиционно любит дивиденды. Но в ряде случаев они не так важны. Даже наоборот, иногда компаниям выгоднее направлять денежные средства на иные цели, чем делиться прибылью с акционерами. Именно так дело обстоит в «Магните».

Сегодня «Аэрофлот» представил отчет по РСБУ за второй квартал и первое полугодие. Результаты оказались неожиданно сильными. Я полагал, что если в первом квартале компания вышла на положительную чистую прибыль (скорректированную, в случае с «Аэрофлотом» надо смотреть именно её), но результаты за второй квартал будут значительно лучше. Но такого я не ожидал.Примечание. В отчете по РСБУ представлены результаты конкретно компании «Аэрофлот». «Победа» и «Россия», входящие в группу, сюда не входят. Их совокупные результаты отображаются в отчете по МСФО.

Так, выручка за шесть месяцев увеличилась на 51,9% до 312 млрд рублей. Себестоимость подросла меньше – на 41,1% до 302,8 млрд. Валовую прибыль, коммерческие и управленческие расходы пропустим. Далее нам важно, что по итогам полугодия прибыль от продаж вышла почти ровно в ноль, причем во втором квартале было получено плюс 2,7 млрд рублей.

10,2 млрд рублей «Аэрофлот» получил в качестве дивидендов от дочерних компаний («Победы» и, возможно, «России»). Отрицательная разница процентных доходов и расходов составила 13,7 млрд рублей, но это меньше чем годом ранее (17,8 млрд). Причем процентные расходы за вычетом договора аренды (куда входит преимущественно льготный лизинг под 1,5-3%) составили 3 млрд рублей против 4,1 млрд. Хотя ставки за год выросли более чем вдвое.

Вчера Сбербанк представил финансовые результаты по РПБУ за первое полугодие. Многие обратили внимание на сохранение для текущих реалиях хороших показателей про прибыли. В июне и вовсе заработали рекорд с начала года — 140 млрд рублей. Однако если анализировать показатели более детально, то становится понятно — высокая ключевая ставка и прочие ужесточения ДКП бьют даже по Сберу. Второе полугодие, скорее всего, будет слабее.

Также в начале отмечу, что положение Сбера лучше, чем у других финансовых организаций еще и тем, что он имеет возможность привлекать дешевые пассивы в виде зарплат бюджетникам, пенсий и т.д., которые капают на карту и на которые не начисляются проценты. Это частично хоть и исправляет ситуацию, но, все равно, полностью выправить не может.

Итак, разберем основные финансовые показатели.

В первую очередь, обратим внимание на кредитный портфель. Так объем кредитования юридических лиц за полгода вырос всего на 4,4% с 23,074 до 24,339 трлн рублей. Причем значительная часть из «новых» кредитов составляет рефинансирование.