Часть 1️⃣




( Читать дальше )

Макро:

✔️Темп роста М2 замедляется, но все еще высок.

✔️ Прибыль сектора держится примерно на уровне прошлого года.

❗️ Растут кредитные риски заемщиков и вероятности роста резервирования.

❗️ Растут операционные расходы на фоне гонки зарплат.

Эмитенты:

🏦 Сбер

ЧПД и ЧКД растут на 14,5% и 7%. Чистая прибыль тоже растет, но со скрипом (+ 5,7% г/г). На фоне +18,6% по операционным расходам, темп ЧП держится в плюсе благодаря снижению темпов резервирования.

Дивидендная доходность (форвардная): 13,6%

Полная доходность: 13,6% + 25%*0,5/0,9 = 27,5%.

Премия к «безриску» имеется. На мой взгляд, она адекватна текущим рискам.

🏦 БСПБ

P/B = 0,9, ROE = 27%, Форвардная дивдоходность: 15% (умножил первое полугодие на 2).

Дисконт к Сберу уже небольшой. БСПБ хорош при высоких ставках благодаря дешевым пассивам и, как следствие, высокой процентной марже.

🏦 Т-банк

Модный, молодежный, быстрорастущий. ЧПД: +39% г/г, ЧКД: +28%, ЧП: +25%.

И… дорогой. 1,7 капитала.

Полная доходность: 32%/1,7 = 18,8%. (Будущий див пока не учитывал).

( Читать дальше )

Юридически, конечно, доля. Но, с кучей нюансов. На деле миноры и мажоры сильно отличаются в правах: как формально, так и «по закону джунглей».

❌ Минор практически бесправен в принятии ключевых решений.

❌ Есть масса законных способов ущемления минора: допки, инвестиции в «нужные» проекты, информационное давление.

❌ Есть и незаконные способы, которые «крупной рыбе» сойдут с рук.

❌ Разный уровень погружения в бизнес. Речь не только об инсайдах, но и банальном понимании бизнес-процессов.

❌ IPO — вовсе русское поле экспериментов над задним проходом физика. Вчерашний гневный пост моего коллеги хорошо описывает проблему.

✔️ К слову, почему я так ценю дивидендные бумаги. Дивиденды — одна из тех немногих вещей, которая уравнивает в правах всех акционеров. Чистый кэш, полученный на руки, уже не подвластен никаким манипуляциям.

🤔 Чего нельзя с уверенностью сказать об инвестициях в развитие бизнеса. В них могут быть зарыты интересы, отличные от генерации стоимости для всех акционеров. Свежий пример — история с Т-банком, Росбанком и господином Потаниным.

( Читать дальше )

Компания состоит из двух сегментов: непосредственно страховой бизнес и управление портфелем (в который складываются страховые премии и откуда же вытаскиваются страховые выплаты).

✔️Коротко о результатах страхового бизнеса

По итогам полугодия страховые премии выросли на 43,8% г/г. При этом, страховые выплаты клиентам выросли всего на 34,6%, а расходы на привлечение новых клиентов на 34,1%. Тот самый пример качественного бизнеса, в котором выручка растет быстрее расходов. За полугодие страховой бизнес заработал 7,2 млрд. рублей (против убытка в 0,27 млрд годом ранее).

✔️ Драйверы

Главный драйвер страхового бизнеса — внутренняя макра. А именно, рост денежной массы. Более локальные драйверы — дефицит кадров (высокий спрос на ДМС), государственное стимулирование программ долгосрочных сбережений (создали свой НПФ), рост спроса на такси и каршеринг (автострахование). Выходят на рынок коротких ОСАГО, видят спрос со стороны такси.

❗️Прогнозируют среднегодовой темп роста бизнеса по 15% в ближайшие годы. Но, это консервативный сценарий, может и лучше быть.

( Читать дальше )

Начинаю набирать позицию по Алросе. Буду делать это постепенно по двум причинам. Во-первых, резкого восстановления пока не предвидится. Во-вторых, не хочу ничего продавать из текущих бумаг.

🤔 Что мы имеем?

1️⃣Индекс цен на алмазы, пробивающий днище.

Основные причины:

✔️ Слабый спрос на фоне роста популярности синтетических алмазов и инфляции в развитых странах (что породило осторожность в покупках роскоши).

✔️ Рост запасов у индийских огранщиков на фоне высоких цен 21-22 годов.

2️⃣ Многолетние лои в котировках Алросы.

Текущие уровень в 50 рублей последний раз достигался в далеком 15 году.

3️⃣ Снижение инфляции в США.

Годовой уровень инфляции в США замедлился четвертый месяц подряд до 2,9% в июле 2024 года, что является самым низким показателем с марта 2021 года.

4️⃣ Осторожный оптимизм из Индии.

Индийский совет по экспорту драгкамней отметил признаки стабилизации алмазного рынка.

Дополнительными факторами в пользу начала покупок выступили еще 2 соображения:

👉 Если говорить о компаниях, которые реально могут выиграть от гипотетического перемирия и послабления санкций (понимаю, что пока это сферический конь, но все же), то первым на ум приходят не Газпром с Сегежей, а Алроса. Экспорт алмазов легко освобождается от ограничений одним росчерком пера. Алмазы маленький в объеме товар, не требующий перестройки логистики (труб, заводов и т.д).

( Читать дальше )

📉 Я сижу на 100% в акциях и в последние месяцы пикирую вниз вместе с рынком. Ладно, чуть медленней рынка, но все равно пикирую. С хаев счет похудел примерно на несколько сотен тысяч рублей, но меня это совершенно не пугает.

🎰  А почему падаем то? Причин можно насобирать целый БИНГО-квадрат. Тут вам и продажи нерезов и высокая ставка и геополитика и конфетно-букетный период в отношениях физиков с шортами. А может и что-то еще, чего мы не знаем. Все в одном флаконе образует гремучую смесь, спастись от которой можно лишь приняв темную сторону (самому начать шортить) или же сойти с дистанции в тихую гавань ликвидности/депозитов. Но это не мои пути, я их не пойду. Почему — уже объяснял здесь и здесь.

⚠️ Общаясь с коллегами-инвесторами, я заметил, что 100%-я аллокация в акции воспринимается многими как легкая форма безумия. Но я с такой оценкой риска не согласен и считаю, что причина негативного восприятия ровно одна и лежит она в плоскости психологии. Люди не готовы пересиживать волатильность. Кто-то ее болезненно переносит и тянется продать все по лоям (по разным причинам), кто-то хочет обернуть ее в свою пользу и выловить момент, чтобы закупиться подешевле.

( Читать дальше )

🫥Знакомая претензия, не правда ли? Сколько раз я слышал ее лично и в других разных источниках, в том числе и от авторитетных людей! Сегодня я хочу окончательно закрыть этот вопрос. Твердо и четко! Иначе, почему я все еще здесь?

1️⃣ Индекс РТС не учитывает дивиденды.

Смотреть индексы без учета дивидендов, будь то IMOEX, RTS или S&P 500- НЕВЕРНО! Так мы просто берем и выкидываем часть реальной доходности. Поэтому, вместо RTS смотрим RTSR иии… бинго! Он растет!

📈 На 5-летнем отрезке в среднем на 3% в год, на 10-летнем на 4,2%, на 20 летнем на 7%. Кто-то скажет, что это немного. Но это честный рост, который есть. И отрицать его нельзя.

2️⃣ Доходность в долларах считать бессмысленно.

Уже писал об этом ранее. Я не могу использовать доллар в качестве эталона, так как ничего не покупаю в валюте. Все что косвенно зависит от валютных курсов, так или иначе, отражается в рублевой инфляции. А о том, что нужно делать, чтобы от нее защититься, я уже говорил.

3️⃣ В иностранные акции инвестировать опасно.

( Читать дальше )

В Телеграме меня спрашивали, в чем идея в акциях Аэрофлота и хейтили в комментах за их покупку. Сегодня вышел июльский операционный отчет — чем не повод поговорить об этом блудняке столь неоднозначной идее!

🏖️ Июль — исторически лучший месяц в году для авиаперевозчиков на фоне сезона отпусков. Будем держать это в уме.

📊 Итак, что интересного в июльском отчете:

🔠 Внутренний пассажиропоток вырос на 11,6%.

🔠 Международный пассажиропоток вырос на 29,1%

❗️Эффекта высокой базы здесь нет! Результаты сравниваются год к году (июль 24 против июля 23).

🏷 Занятость кресел достигла 92,5% по сравнению с 90,6% в июле 23. Очень важный показатель для отслеживания операционной эффективности. Чем больше загрузка, тем выше выручки с одного самолета получает перевозчик на фоне сопоставимых расходов. Увеличение загрузки кресел — первый важный драйвер!

✈️ Пассажирооборот (в пассажиро-километрах) вырос на   16,8% г/г. Рост пассажирооборота — первый важный драйвер!

📊 Что по полугодию?

👉 В июле видим замедление темпов роста по сравнению с первым полугодием. Там пассажирооборот прибавил 28,3% к первому полугодию 23.

( Читать дальше )

☝️ Существует тезис, что на длинном временном горизонте доходность акций всегда перекрывает инфляцию. Так ли это? Давайте проверим! Естественно, речь сегодня пойдет о российском рынке, так как другие мне сейчас не интересны.

🤔 Сравним среднегодовую инфляцию и доходность индекса Мосбиржи полной доходности (MCFTR) на горизонте 3, 10, 15 и 20 лет.

❌ 3 года:

Инфляция: 9%

Индекс: -2%

✅ 5 лет:

Инфляция: 7,3%

Индекс: 8,7%

✅ 10 лет:

Инфляция: 7%

Индекс: 14,6%

✅ 15 лет:

Инфляция: 6,9%

Индекс: 12,5%

✅ 20 лет:

Инфляция: 8,1%

Индекс: 13,9%

✍️ Какие выводы можно сделать?

✔️ На длинной дистанции акции, действительно, обгоняют инфляцию! Чем длиннее отрезок, тем больше будет расхождение из-за накопленной доходности.

✔️ Когда речь идет про долгосрок, то под ним имеется в виду не год и даже не 3. Минимум 5, а желательно 10+. Как показали последние 3 года, на более коротких отрезках shit happens.

✔️ Растет вероятность того, что ближайшие годы будут сверхуспешными для акций на фоне отложенного отыгрыша инфляции. Либо случится дефляция🌚

( Читать дальше )

🙄 Именно так в последнее время ставят вопрос в чатах все кому не лень..

🔮 Вопрос действительно важный. С окончанием военных действий ЧТО-ТО начнет меняться. Вот только как именно, мы пока не знаем. Опций здесь масса и чтобы поставить на один конкретный сценарий, нужно обладать хрустальным шаром. У меня его нет, поэтому придется отказаться от гадания и воспользоваться мозгом.

😏 Итак, тезис. Само по себе окончание боевых действий, безусловно, вдохнет эйфорию в рыночные котировочки на какое-то время. Но в экономике и бизнесе компаний ничего не поменяет. А вот что будет дальше… а дальше начнется самое интересное! Предлагаю задать себе несколько вопросов.

✔️ Как изменятся расходы бюджета после окончания СВО?

Если одна из первопричин переГРЕФа экономики — это СВО и связанный с ним бюджетный импульс, то после перемирия нас ждет долгожданное охлаждение, если не рецессия. Подробнее писал об этом здесь. Думайте!

✔️ Какие санкции будут сняты?

❌ В базовом сценарии я отталкиваюсь от того, что никакие. Позитивом будет даже не отмена существующих санкций, а прекращение наложения новых, в том числе вторичных. Могут ли быть приятные сюрпризы? Да! Но мы снова опускаемся на уровень гадания.

( Читать дальше )