Сегодня Банк России объявит решение по Ключевой ставке, консенсус рынка предполагает повышение КС до 23%, однако считаю, что это повышение, если оно случится — излишнее и вредное для экономики. Предлагаю вниманию следующие тезисы:

1. Дальнейшее повышение КС является проинфляционным фактором в силу неизбежного переноса финансовых издержек на потребителя: заемщики несут все возрастающие процентные расходы, которые банки в большой степени передают вкладчикам. Таким образом почти параллельно растут цены производителей и количество денег у владельцев вкладов, не это ли раскрутка инфляционной спирали?

2. Риск долгового финансового кризиса. Эффективность финансовой системы при ультражесткой ДКП снижается — с одной стороны растут спреды процентной маржи банков, однако в то же время растет и кредитный риск по таким долгам, в результате все в проигрыше — заемщики платят еще больше банкам, а банки больше не зарабатывают. Например — год назад при КС 16% и марже в 3% кредит стоил 19%, а теперь при КС 21% и марже в 8% кредит стоит уже 28%, т.

Президент выступил с недвусмысленным предупреждением для политиков недружественных стран. Заявил об успешном испытании МБР средней дальности, упомянув, что применено-испытано данной оружие в качестве ответа на применение противником высокотехнологичного вооружения (крылатых ракет со спутниковым наведением американского и английского производства). Прозвучало недвусмысленное предостережение от дальнейших подобных шагов, а также напоминание о возможности развертывания гиперзвукового вооружения (с прямым заявлением о невозможности его перехвата) в соответствии с угрозами безопасности России.

Считаю это выступление кульминацией текущего этапа противостояния, завершением эскалации, на которой рынок падал после «Трамп-Шольц-ралли». Думаю, что локально, по крайней мере — до нового витка эскалации, мы прошли очередное дно на рынке, и наступает время для роста. Далее уже зависит от новых поступающих вводных — будут ли очередные попытки эскалации (провокации), какова будет динамика инфляции и развитие ДКП Банка России. Но есть вероятность, что именно в этой точке рынок развернется. Наблюдаем, анализируем, действуем.

Прямо сейчас в бумагах ЮГК очень интересные и резкие движения. Первая мысль — появилась новость о возобновлении работы последнего из остановленных месторождений — «Светлинского». Что интересно — активно пока об этом не пишут, только заметка в ТГ-канале местного издания «Ura.ru» t.me/urachelyabinsk/17379 и битая ссылка на Коммерсант. Но судя по покупкам в стакане — кто-то что-то знает. Думаю, действительно месторождение запущено, или скоро выйдет новость об этом. Предлагаю обратить внимание на бумагу.

Не является инвестиционной рекомендацией.
Мой телеграм (вдруг будет интересно)
Благодарю за внимание!

После пятничного звонка канцлера Германии в Кремль, на котором рынок позитивно завершил неделю (кто-то даже придумал Шольц-ралли), в выходные произошли удары ВКС России по инфраструктуре противника (чего не было в такой форме уже несколько месяцев) и объявление западом «разрешения ВСУ» на удары по территории России высокоточными ракетами со спутниковым наведением. Что в силу особенностей применения данного вооружения (наведение по данным спутников НАТО и наличие сложных компетенций по использованию только у офицеров стран НАТО) политическим руководством России квалифицируется как прямое участие НАТО в конфликте. Соответственно вывод простой: стороны не договорились, и демонстрируют готовность к повышению уровня напряженности в качестве усиления позиций перед последующими переговорами.

На текущей неделе рынок будет переоценивать перспективы переговоров о завершении конфликта, в это время вспомнит о «гравитации ставок». Важным фактором будет значение очередной недельной инфляции и переосмысление участниками рынка скорости охлаждения экономики.

Из таблицы очевидно, что бумагами с наилучшим соотношением риск/доходность являются два выпуска Сэтл Групп, и по одному выпуску ЛСР и Джи-групп. Облигации ЛСР и Джи-групп амортизируемые, а Сэтл — нет, причем дюрация по выпуску СэтлГрБ2Р3 — до оферты, после которой до погашения 1 год.

Самолет выложил операционный отчет за 3 кв. и 9 мес. 2024.

Вот так выглядит поквартальная динамика:

Очевидно, что разные классы активов показывают разные результаты на разных фазах рынка и при некоторых ключевых событиях. Предлагаю оценить перспективы основных классов активов (доступных российскому розничному инвестору) в основных сценариях развития текущей ситуации, а именно:

— инерционный сценарий: плавное снижение инфляции и начало постепенного снижения Ключевой ставки в середине 2025 года;
— стагфляционный сценарий: инфляция не замедляется, Банк России продолжает повышать КС существенно выше 20%, экономика замедляется;
— результативные переговоры / завершение СВО: снижение торговых барьеров, замедление инфляции, активное снижение КС в 2025 г.;
— мировой экономический кризис: снижение цен на сырье, замедление экономики РФ вслед за мировой.

Cвел в таблицу ориентиры параметров (и сравнительной доходности с текущего момента) основных классов активов на декабрь 2025 г. при реализации соответствующих сценариев:

Выбор оптимального для Вас класса активов в итоге зависит от Ваших ожиданий развития ситуации.

Завтра закрывается книга в IPO Озон Фармацевтика. Все уже думаю в курсе, что это за компания. Один из лидеров на рынке производства фармпрепаратов (в частности — дженериков) в России. Сравнивать с Промомедом смысла мало — бизнес модели разные, скажу только, что Промомед по текущим мультипликаторам значительно дороже. Тизер бизнеса — на скрине из презентации компании (ссылка на презентацию: https://ozonpharm.ru/wp-content/uploads/2024/10/presentation.pdf ) ниже:



А на этом слайде — динамика финансовых результатов:

Очевидно, что бумаги российских золотодобытчиков за последние месяцы сильно отстали от динамики базового актива (золота). В частности, предлагаю обратить внимание на расхождение между динамикой акций Полюса и золота. Именно Полюса, т.к. в акциях Селигдара и ЮГК есть специфические риски, которые могут отражаться в цене бумаг и оказывать значительное и малопредсказуемое влияние на их котировки, хотя… в этом плане и Полюс не идеален конечно. Но все же.

Сначала посмотрим визуально, графики Полюса и золота за 5 лет:



И графики за 1 год (октябрь 2023-октябрь 2024):

По данным компании – в 3 кв. 2024г. продажи выросли на 19% год к году (до 36,9 млрд. руб.), при этом – в основном за счет роста цены метра на 18%, и только на 1% — количества проданных метров. Регионально вытягивает продажи СПБ, в Москве и регионах продажи немного снизились. Однако в целом, с учетом текущей ситуации с ипотечным кредитованием, результаты можно оценивать как сильные.

Предлагаю ценить относительную стоимость компании через прогноз основных показателей за 2024 год:
Чистый долг (по методу Кредиты – Эскроу – Денежные средства) по итогам 1 полугодия равен 42 млрд. руб. Ориентир на конец года, с учетом расширения строительства и наполнения эскроу счетов – 50-55 млрд. руб.
EBITDA за 1 полугодие = 14 млрд. руб.
Ориентир за 2024 год = 27 – 30 млрд. руб. С учетом того, что темпы признания выручки и маржинальность в последнем квартале года будут сопоставимы с прошлым периодом.
Прибыль прогнозировать сложно, с учетом высоких процентных расходов – думаю, будет небольшой минус по году.