Вчера рубль внезапно и сильно ослаб. Если нас не обманывает хотя бы биржевой график CNYRUB_TOM (юань/рубль с расчетами завтра). Причем ☑️настолько сильного разового падения рубля к инвалютам мы не видели, действительно, давно. С 2022 года.

Можно гадать о причинах. Но ☑️есть очевидные проблемы с внешнеторговыми расчетами. Достаточно ее.

Предположим, сейчас рубль вернет часть позиций. Даже вернет все. Но как в старой шутке: с такой (волатильностью) в шоу-бизнесе делать нечего. На графике (а также на денежном рынке, где ☑️перенос юаней через ночь вчера стоил больше 200% годовых) видно, что что-то явно не так.

Теперь пробегаемся по вчерашним аналитическим и новостным лентам. И отмечаем, 4-5%-ное падение рубля – событие не первой и не второй важности. Кажущаяся привлекательность рублевых депозитов и децентрализованный санкциями валютный рынок выводят событие за контур восприятия. Как и многое в нашей жизни, пока оно не коснулось нас напрямую.

По логике рынка, ☑️безразличие подпитывает тренд.

• Акции (Индекс МосБиржи). Повторим то, что уже говорили. Рынок отечественных акций после 25%-ного падения с мая по август перевел игроков в эмоциональную стадию апатии. С такой эмоцией глубоко не падают. Глубокие падения начинаются в приподнятом настроении. Как это начиналось в мае. Не уверены, что рынок находится в точке разворота, что впереди подъем. Почти уверены, что падение, в основном, позади. Минусы: замершее корпоративное кредитование и прочие макроэкономические ухудшения. Плюс: котировки акций должны быть в общем инфляционном тренде. Мы в осторожной, но покупке.

• ОФЗ. Рутинизация ненормальности (хотя нормы относительны) может формировать безразличие. Но не доверие. Например, инвесторов к госдолгу. Сколько бы отскоков ни встретилось на этом пути, Индекс ОФЗ (RGBI) ползет вниз. Аргументов для смены направления мы не находим. К тому, что это ГОСдолг добавляется, что это рублевый долг. А с рублем отдельная история.

• Рубль. Попытка разобраться в валютных курсах приводит к желанию сократить накопления в рублях.

Мы раз за разом повторяем идею, что ☑️российский рынок идет к панике.

Пришел ли он к ней вчера? Если нет, то чем это грозит?

Примечательно, кстати, что ☑️падение рублевого Индекса МосБиржи происходит вместе с падением рубля к доллару, евро и т.д.

Будь причиной всему воспринимаемая как высокая ключевая ставка, имели бы падение рынка акций при твердом рубле. Причины иные.

Раньше с их угадыванием было проще. Российский фондовый рынок, как и любой другой рынок, был не только про поторговать, но и про поговорить.

Сейчас же участники забирают деньги с бочки молча.

Отдельные и важные элементы – рост ВВП и потребительских расходов при сдержанной инфляции, минимально возможная безработица, успехи в сопротивлении санкциям, политическая стабильность – в полном порядке и даже лучше. Но «в этом мотиве есть какая-то фальшь». 

Ответим на поставленный вопрос. Очень ☑️непохоже, что вчерашним падением рынок акций и ограничит своё уже 20%-ное погружение. А вот увидеть в не отдаленные дни -3-5% за сессию, причем пару сессий подряд – это ближе к выбранной магистральной линии.

На графике – японский Nikkei. Как бы обнадеживающе ни выглядел вчерашний разворот вверх после недельного обрушения, это было обрушение одного из крупнейших мировых фондовых рынков. С амплитудой от максимума до минимума почти в 30% меньше чем за месяц. Такие явления бесследно не проходят. Да и кто сказал, что мы перешли от самих явлений к их последствиям?

Япония давно воспринималась как феномен (возможно, только нами): рекордный госдолг под нулевую ставку. Если за годы вы смогли убедить окружающих и себя, что вам можно давать взаймы бесплатно, то брать в долг будете всё охотнее. Как следствие раздувая весь кредитный механизм: коммерческое кредитование, ипотеку, покупку в долг ценных бумаг.

Механизм выглядит превосходно, пока ему не потребуется ввести или чуть повысить процент. В этом случае он, минуя фазу замедления, сразу начинает сбоить. Что мы и видим по падению рынка японских акций и росту японской иены. И если последнее – вероятно, краткосрочная реакция на острую необходимость во избежание маржин-коллов. То первое – часть общего эффекта домино. Остановить проблематично, вовлечь соседние рынки легко.

Акции. Вчерашнее почти 3%-ное падение Индекса МосБиржи не выглядит как финальное. Рынок российских акций челночным шагом идет к биржевой панике. И, видимо, до нее дойдет. Наверно, ± 2 800 п. для нее будет достаточно. Вставать сейчас против падающего тренда для целей набора бумаг – дело неблагодарное. Но, по-видимому, встать можно будет в течение августа.

Облигации. Про ВДО мы уже писали. Представляется, что очередное дно, на котором сегмент может залечь на недели или месяцы либо достигнуто, либо близко. Чего не можем написать про ОФЗ. Потолок их доходностей, если не брать самые короткие облигации, не достигает и 17%. При ключевой ставке 18%. В предположении, что ЦБ скоро развернет ДКП в сторону смягчения, было бы нормально. Но этому предположению скоро год, и ничего хорошего держателям ОЗФ они не принесли. Мы бы, как и очень продолжительное время до, не спешили к покупкам рублевого госдолга.

Иностранная валюта. Санкции против МосБиржи сделали валютный рынок менее прозрачным, удобным и востребованным.

Примечательная метаморфоза произошла с депозитами и денежным рынком.

Чаще денежный рынок (по умолчанию это однодневные сделки РЕПО с ЦК) имеет доходность чуть выше средней ставки депозита (берем ее из статистики Банка России).

Но ставшие общим местом ожидания повышения ключевой ставки 26 июля изменили соотношение.

Средняя депозитная ставка (16,09% годовых на 3 декаду июня) не только выше денежной (15,33% на 3 декаду июня), но теперь и выше актуальной ключевой (16%). Лучше предложить вкладчикам повышенный процент сейчас, чем еще более высокий – позже.

На денежном рынке обратная логика. В том же ожидании роста КС и ставок по депозитам он испытывает приток денег. На нем рубли хранятся овернайт, можно без потерь дождаться и новой КС, и новых депозитов. Избыточный спрос на временное размещение ликвидности роняет стоимость размещения.

В конце июля – августе динамика ставок, вероятно, вернется на круги своя. Депозиты окажутся ниже нового значения КС, деньги в РЕПО с ЦК окажутся дороже депозитов. В том случае, если ключевая ставка будет повышена на 1% и выше. Случится ли так можем только предполагать. Однако финансовый рынок, как видим, настроен примерно на это. А для решений регулятора нормально совпадать с консенсусом рынка.

Основные тренды у рынков отечественных акций и облигаций – падающие.

Позитивные события не обязательно такие тренды развернут вверх. Но негативные, можно не гадать, усилят падение. Относительно судьбы акций и ОФЗ мы и так были последовательно пессимистичны. В собственных портфелях снижали долю первых и не касались вторых. Но начали проявлять деятельный интерес к покупкам в корпоративном облигационном сегменте. Их тоже отложим.

Американские санкции против Московской биржи и НКЦ в прямом применении касаются только валютных торгов. Но пока это понимание придет, не связанные с долларами и евро активы под давлением общих эмоцией (и всё-таки сокращения числа участников торгов) должны откатиться ниже.

Доллары и евро. Банки уже вчера выставили ценники на их продажу примерно на 10% выше биржевых цен вторника. Отмена централизованного валютного рынка – стратегически плохая новость. Однако, скорее, в близкой перспективе она не передвинет рубль на стабильно более низкие уровни. Впрочем, в новые обстоятельства мы только что попали. И многое будет зависеть от поведения Банка России как главного теперь актора в определении валютных курсов.

Рубль. Пока крупнейшие банки с таким азартом привлекают рубли на вклады, за нацвалюту можно не беспокоиться. В экономике текущего дня рубль – самый востребованный и доходный инструмент хранения капитала. В какой-то момент возникнет проблема возврата вкладчикам их высоких процентов. Но либо мы ее преувеличиваем, либо и в любом случае это не проблема настоящего и ближайшего будущего.

Если за рубль сейчас дают около 17% годовых, то за доллар на внутреннем денежном рынке (долларовое РЕПО с ЦК на МосБирже) – всего примерно 1% годовых (год назад было 5-10%). Так что 85 рублей за доллар и 90 за евро – вероятно, следующие точки на карте.

⚠ В условиях высокой ключевой ставки всё больше начинающих инвесторов интересуется высокодоходными облигациями. Это видео мы сняли для тех, кто недавно присоединился к нашему каналу

В условиях высокой ключевой ставки всё больше начинающих инвесторов интересуется высокодоходными облигациями. Это видео мы сняли для тех, кто недавно присоединился к нашему каналу.

Резюмируя, здесь вы найдете много полезной информации по рынку бондов, авторы PRObonds | Иволга Капитал на протяжении 5 лет ведут публичный портфель ВДО, все сделки и результаты можно отследить по #портфелиprobonds #вдо

Следите за нашими новостями в удобном формате: Telegram, Youtube, Смартлаб, Вконтакте, Сайт

Диверсификация по типам активов дает если не плоды, то защиту.

На российском фондовом рынке идеальный шторм: падают и акции, и облигации. И мы не склонны считать, что буря будет скоротечной.

Просел и наш Сводный портфель PRObonds (состоит в равных долях из портфелей PRObonds ВДО, PRObonds Акции / Деньги, PRObonds РЕПО с ЦК, на практике реализован в стратегии доверительного управления ДУ Сводный портфель). Всего на 0,4% от максимума середины мая. Его доход за последние 12 месяцев сократился до 14,2%. В начале месяца это значение превышало 16%.

Стало чуть хуже, но и на фоне накопленного результата, и уж точно на фоне рынка малозаметно.

С другой стороны, если твои вложения стабильны, то падение рынков для тебя – возможность.

Мы бы не торопились с попытками ею воспользоваться. Однако падающих акций в портфеле сейчас всего 14% от активов, и эту долю при удачном стечении обстоятельств можно будет и удвоить.

А входящие в портфель ВДО теперь имеют среднюю доходность к погашению 22,1%. 1,5 месяца назад она была ниже 20%. Сегмент уже стал интереснее для вложений. Хотя всё равно не торопимся с покупками.