На наш взгляд, политики в Европе и США вскоре придут к реализации новых масштабных мер стимулирования, которые поддержат настроения на рынках и подтолкнут их вверх, хотя мы полагаем, что рост будет непродолжительным. Мы склонны считать, что любое ралли, порожденное мерами количественного смягчения (QE), может быстро угаснуть без экономического роста, тем более что каждый следующий шаг в сторону QE все слабее влияет на рынок.
 
Шаткий фундамент для новых мер QE. MSCI World вырос на 11% за последние три месяца, а MSCI EM – на 7%. Развитые рынки торгуются более или менее на уровне своих трехлетних средних форвардных P/E и выше тех уровней, на которых начинались предыдущие QE-программы. Более того, мы полагаем, что доверие рынка к политикам (прежде всего в Европе) настолько слабо, что любые новые программы должны быть чрезвычайно обширными, чтобы внушить уверенность инвесторам, притом что разочарование может последовать весьма быстро, так как участников рынка успокоить все труднее. Мы допускаем, что рынок охватит пессимизм, возможно, уже в октябре – и реальной возможности для покупок может не представиться до начала 2013 г. (в лучшем случае).

( Читать дальше )

Атон.

В конце новой недели (28–29 июня) состоится долгожданный саммит глав стран ЕС. Инвесторы надеются на достижение в рамках встречи
прогресса в поиске путей выхода из кризиса. На повестке дня будут стоять следующие вопросы.
n Механизм использования средств Фонда финансовой стабильности (ESM): ранее предлагалось разрешить кредитование банковского
сектора из фонда напрямую, не используя государства как посредников. Действующая схема позволяет решить одну проблему
(докапитализировать банковский сектор), усугубляя другую (повышая долговую нагрузку на правительства). От того, будут ли
приняты поправки в мандат ESM, будут зависеть условия выделения Испании кредитной линии размером в 100 млрд евро:
предположительно, сегодня Мадрид официально обратится к ЕС за помощью, а окончательные условия будут согласованы до 9 июля.
Ситуация усложняется тем, что в случае внесения соответствующих изменений Ирландия, получившая пакет финансовой помощи на
ранее действовавших условиях, может потребовать реклассификации кредита и смягчения требований (до сих пор эта страна наиболее
дисциплинированно следовала наложенным на нее санкциям).
n Создание банковского и фискального союза на базе еврозоны: мы не ждем, что по данному вопросу удастся достичь большого
прогресса, поскольку мнения участников саммита по нему сильно различаются. В частности, Германия является одним из основным
противников выпуска единых европейских облигаций (объединение госдолга может стать одним из этапов фискальной консолидации). В
пятницу стало известно о том, что канцлеру Германии Ангеле Меркель удалось достичь договоренности с лидерами Испании, Италии и
Франции в отношении так называемого “пакета роста”: на поддержку экономик еврозоны предлагается потратить 130 млрд евро (или
около 1,0% ВВП региона). Однако пока ни механизм формирования нового фонда, ни способы расходования выделенных средств
озвучены не были: вероятно, предложения будут обсуждаться в рамках саммита.
n Роль ЕЦБ в поддержании финансовой стабильности в регионе: в конце прошлой недели глава МВФ Кристин Лагард высказывалась в
пользу возобновления покупки суверенных долговых обязательств на вторичном рынке Европейским Центробанком для сдерживания
роста доходности. Тем не менее, мы сомневаемся, что ЕЦБ пойдет навстречу в данном вопросе – по крайней мере, если не будут
внесены соответствующие изменения в мандат организации (который запрещает регулятору напрямую кредитовать национальные
правительства). Впрочем, в пятницу стало известно о решении ЕЦБ расширить базу инструментов, принимаемых в залог по операциям
рефинансирования, за счет включения туда ряда обеспеченных активами бумаг (ABS). Этот шаг, вероятно, будет с оптимизмом
воспринят на рынках, однако он не сможет решить основную проблему сектора недостаток
капитала. Проблем с ликвидностью у
европейских банков, как мы полагаем, значительно меньше: сумма остатков на депозитах в ЕЦБ по состоянию на середину июня
составила 740 млрд евро.
n Наконец, до конца июня должно быть принято решение о выделении Греции очередного транша финансовой помощи – в противном
случае, страна окажется неспособна обслуживать долг уже в начале следующего месяца. Однако за время политического кризиса,
длившегося между первыми и повторными парламентскими выборами (около полутора месяцев) Греция успела довольно сильно отстать
от графика выполнения требований кредиторов. Поэтому в рамках саммита лидерам стран ЕС предстоит решить, готовы ли они пойти на
послабления Афинам или на перенос сроков реализации реформ.