За последнюю неделю-две рыночный сантимент по ставке ЦБ существенно изменился, и если раньше здесь было место для дискуссии, то теперь консенсус твердый и четкий – повысят

Небольшое опережающее снижение в бумагах местами уже есть. Это не сказать, что страшно, но требует несколько тщательнее подходить к выбору в первичных размещениях. Тем более, что эмитенты на фоне тотального жора последних месяцев докатились до совсем уже нерыночных предложений (Балтийский Лизинг, МСБ Лизинг, СПМК и т.п.) и кому, как не нам, покупателям, теперь приводить их в чувство? Сами разбаловали!

🛴Вуш: A-, YTM ~12,8%, объем 3 000 млн.

Даже с максимальным заявленным купоном 12,2% это будет не самое доходное предложение по своей рейтинговой группе. К собственному предыдущему выпуску запас по YTM еще есть, но Вуш-1 на год короче: разница в премии к G-curve между двумя выпусками всего ~50 б.п. (и это если мы считаем с купоном по верхней границе!) Поэтому спекулятивно я эту историю пропущу: апсайд по телу небольшой и легко растает при росте ставки ЦБ или снижении купона на размещении

( Читать дальше )

⬆️В видео – экспресс-разбор CarMoney перед размещением: бизнес, перспективы, спекулятивный интерес, инвестиционный интерес, и при чем здесь Путин?

Мнение совсем тезисно:

• Продается как компания роста и вероятность этот рост показать действительно большая. Бизнес-модель очень легко масштабируется, место на рынке еще есть (но, возможно, его не так много, как обещает сама CarMoney)
• Исторически прибыльный и растущий бизнес с момента завершения инвест-цикла (2019). Стрессоустойчивый: вполне уверенно росли и в 2020, и в 2022
• Спекулятивно здесь наверняка будет лютый ажиотаж, особенно на нижних ценовых уровнях (размещение пройдет в несколько траншей с разбросом цены более 30%). Вероятность, что на торгах разгонят цену выше конечных 3,16 руб. за акцию, считаю что большая
• Для покупки в длинный портфель – считаю, что акции стоят недешево, но вполне адекватно. Запланированный рост ближайших 12 месяцев уже в цене, но если CarMoney сможет отработать 2023 год в рамках своего же сценария и стратегии, рынок непременно переоценит акции кратно вверх, уже с учетом ожиданий от следующих периодов

( Читать дальше )

ВИС-Финанс: A, YTM~13,5%, объем 1,5 млрд.

По нему уже есть большой обзор. Вкратце: не слишком уверенный спекулятивный потенциал, и не все гладко инвестиционно. Размещается в Тиньке, это скорее тоже минус, потому что играет в пользу эмитента (грубо говоря, те деньги, которыми ВИС мог привлечь нас напрямую через более высокий купон, он отдал Тиньку за привлечение его клиентской базы. И еще не факт, что получилось дешевле)

( Читать дальше )

Балтийский лизинг: A+, YTM~12%, объем 5 млрд.

Серьезный эмитент, стабильный топ-10 лизингов РФ, работает с 1996 года (!) Еще и размещение будет в Тиньке, это сейчас сильный фактор в пользу бумаги. Инвестиционно мне все нравится, спекулятивно – есть нюансы. Подробный разбор выпуска 8 можно почитать здесь.

( Читать дальше )

Магнит (MGNT) разродился сразу двумя долгожданными отчетами – за 2022 и за 1 квартал 2023. Главные цифры по итогам года:

• Выручка: 2,35 трлн. +26,7% (впервые вышли за 2 трлн.!)
• Прибыль н/скорр.: 27,9 млрд. -42%
• Прибыль скорр.: 53,4 млрд. +11%

Разница по прибыли – бумажная, списали гудвил. В целом же 2022  Магнит отработал отлично, мощно прибавил по выручке, а по ряду операционных метрик даже обогнал лидера X5 Retail Group (см. картинку)

В 1 кв’23 темпы роста снизились и сравнение – уже однозначно в пользу X5. Но в деньгах результат хороший и он снимает все опасения по бизнесу Магнита, которые могли иметь место, пока не было отчетов

💥Но главным сюрпризом стало объявление о тендере: компания готова выкупить до 10% своих акций у нерезидентов по 2215 руб./шт. Дисконт к рынку 50%, зато деньги можно будет получить сразу на зарубежные счета. Схема согласована с Правительством и наверняка будет востребована, сейчас это единственный для нерезов вариант выйти из заморозки с живым кэшем

( Читать дальше )

⚠️Оценки в табличке выставлены с точки зрения спекулятивного интереса. Инвестиционный интерес – прокомментировал по тексту

МСБ-Лизинг

По нему у меня есть подробный обзор. Не самое привлекательное размещение, но будет интересно посмотреть, как на него отреагирует рынок

ТД РКС

Региональный застройщик с необоснованно завышенным рейтингом – АКРА в свое время давала всей группе компаний «РКС Девелопмент» лишь BB. И с малопонятным финансовым положением: здесь тема для отдельного обзора, который постараюсь накидать до размещения. Для понимания – последний адекватный отчет по группе РКС покрывает лишь 1п 2022!

Доходность не самая плохая, и спекулятивно я сюда пойду, ОЧЕНЬ ненадолго и небольшим объемом. Инвестиционно – не вижу смысла, здесь нужен действительно высокий купон, ради которого можно было бы регулярно тратить время, чтобы глубоко копать, вникать и следить за положением дел в компании (как, например, в случае с АПРИ Флай Плэннинг). РКС такого не дает, поэтому для долгого холда есть смысл посмотреть на менее доходных, но более понятных застроев с адекватным рейтингом без «накруток»: Эталон, Сэтл, ЛСР. Тем более, что застрои – постоянные гости на облигационном рынке, и в этом году повыбирать нам еще будет из кого

( Читать дальше )

МСБ-Лизинг-003Р-01 – Первый из внушительной пачки лизингов, которые выстроились в очередь за нашими деньгами в июне:

• купон ~13,5%, YTM ~14,1%,
• ruBB+ от Эксперт РА 12.07.22
• 3 года, объем 300 млн., сбор заявок 13.06

Небольшой региональный игрок: по размеру портфеля и динамике роста болтается внизу первой сотни. Заметен в основном на рынке ЮФО, головной офис – в Ростове-на-Дону

Рейтинг не самый свежий, уже в июле будет пересмотр, и в теории это фактор риска. Однако, особых опасений по его снижению у меня нет – судя по отчетности (доступны РСБУ за 2022 и 1кв’23, а также МСФО за 2022) дела у компании идут вполне нормально

✅МСБ-Лизинг стабильно работает с рентабельностью по чистой прибыли ближе к 20%, на рынке облигаций – уже 4й год. Поэтому обслуживание займа под 13,5% никаких вопросов вызывать не должно. Во всяком случае, до начала 2024, когда компании предстоит погашение самого первого выпуска

⚠️Из негативного: бизнес особо не растет, хотя такие планы компания неоднократно озвучивала.

( Читать дальше )

⚠️Практически все размещения этого месяца представляют только спекулятивный интерес (потенциальный апсайд к цене) и оценки им выставлены именно с этой позиции

📉Инвестиционно можно посмотреть на ПР-Лизинг – доходность чуть лучше среднего по группе, это если у кого вдруг еще доля лизингов в портфеле недостаточная. И, возможно, Башкирскую содовую

Мнение по основным эмитентам:

🔹СЕЛЛ-Сервис, Лайм, Смартфакт – объемы уже расписаны по предзаказам, про двух последних даже не успел посты сделать, участвую везде

🔹УОМЗ – флоатер с очень сомнительной доходностью. Оборонка. Минимальный маркетинг выпуска. Возможно, его забирают заранее согласованные крупные кредиторы, а возможно будет долго висеть на размещении, как апрельский Заслон. Сильно интересным в любом случае не выглядит

🔹Сибавтотранс – явно нерыночное предложение, под соответствие которому сейчас пробуют разогнать первый выпуск. Кто додержал – молодцы. Будет интересно посмотреть, сможем ли мы дать на этом размещении коллективный отпор жадному эмитенту, или же рынок на общем ажиотаже проглотит даже такую каку

( Читать дальше )

Вначале факты и дальше внизу немного моих мыслей:

🔹Это еще один крупнотоннажный СПГ-завод, мощностью 20,4 млн тонн (3 линии по 6,8 млн.) Плюс-минус как Ямал или Арктик СПГ-2, чуть больше

🔹Расположен будет в Кольском заливе, вероятно в районе пос. Белокаменка – там же находится Центр строительства крупнотоннажных морских сооружений (ЦСКМС) Новатэка, в котором сейчас производят основания гравитационного типа (ОГТ) для Арктик СПГ-2

🔹Газ для проекта будут покупать у Газпрома, электроэнергию – на Кольской АЭС (здесь постоянная недозагрузка мощностей, поэтому цена одна из самых низких в РФ), с подведением через электроприводы российского производства

🔹Доставка газа планируется через строящийся магистральный газопровод Мурманск-Волхов (1300 км), вероятно нужна будет и отдельная ветка до Белокаменки

🔹Линии Мурманского СПГ, как и на Арктике, будут работать на плавучих ОГТ. Кольский залив и Мурманский порт не замерзают, благодаря теплому течению. Поэтому для перевозок готового СПГ танкеры ледового класса не понадобятся

( Читать дальше )

Новое полузакрытое размещение #облигации СЕЛЛ-Сервис-БО-П02

▫️купон 16% на 1-15 к.п., далее 14%, YTM ~16,1%
▫️ruBB+ от Эксперт РА 17.02.23
▫️3 года, объем 150 млн.

👉Предварительные заявки будут собирать на Boomin 31.05 с 13:00 МСК

Компания торгует какао-порошком, кунжутом, ванилином и другими подобными субстанциями, всего 1200 наименований. Основные клиенты – кондитерские и производители продуктов питания

✅Отчетность замечательная. СЕЛЛ планомерно растет по выручке с прибылью и расширяет географию продаж: начинали в СФО, сейчас работают уже по всей территории РФ и выходят в страны СНГ. Закупаются в Китае и ЮВА, диверсификация по поставщикам тоже присутствует

⚠️Почему такой низкий рейтинг:

• Логистические риски – много узких мест на маршрутах (порты, пропускная способность ж/д на востоке). Случись чего и могут встать сразу все поставки
• Наличие постоянного кассового разрыва. Покупают по предоплате, продают с отсрочкой платежа. В результате при росте продаж денежный поток временно уходит в минус. Ситуация вполне здоровая, до тех пор, пока контрагенты платят и нет сюрпризов с курсами валют

( Читать дальше )