комментарии Mozg на форуме

Новые облигации ВсеИнструменты.ру: для любителей головоломок

• А- от АКРА 14.02.24
• флоатер: ΣКС + 375 ежемес., 3 года
• фикс: купон ~22,1%, ежемес. (YTM до~24,3%), 2 года
• 6 млрд. на оба выпуска. Сбор 22.10
• 🔒Вход от 1,4 млн. Флоатер – квал, фикс для всех

👉Был большой разбор компании перед IPO и отдельно по результатам 1п 2024. Дополню подробностями по долговой части на первое полугодие:

• Долг общий (с арендой): 10,1 млрд., с арендой 27,3 млрд. (+24% с начала года), чистый: 21,7 млрд.
• ЧД+аренда/EBITDA LTM 1.8х (-0.2х)
• Финансовые расходы: 2,1 млрд. (х2.2)

Приемлемо, если убрать аренду, то будет вообще красота, но убирать никак нельзя. Фин.расходы существенно выросли г/г: на арендную часть х2, на кредитную – х2.9

⚠️Айпио было кэш-аут, кроме того, перед размещением из компании вывели дивидендами всё, что можно было (по сути – заместили свои деньги прошлым бондовым выпуском)

В июле открыли 2 новые кредитные линии общим лимитом 3 млрд. и вот теперь бонды еще на 6 млрд. Суммарно годовая стоимость обслуживания может дойти до 5-6 млрд.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

IPO Озон Фармацевтика: разбор не-оригинальной идеи

Ютуб здесь. Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Кому сейчас принадлежит:

• Самые большие доли у Павла Алексенко, Юрия и Владимира Корневых (не особо публичные люди, последний – также собственник ООО «Жигулевский водочный завод»)
• Всего 20 акционеров, 10 из них входят в число ее топ-менеджеров компании

Озон Фармацевтика производит дженерики – аналоги ранее патентованных фармпрепаратов, с теми же действующими веществами

• Занятие менее маржинальное, чем создание оригинальных препаратов, но сектор тоже востребованный, и якобы растет чуть быстрее всего фармацевтического рынка (но это не точно – данные из отчета, подготовленного по заказу Озон Фармы)
• Озон – крупнейший производитель дженериков в РФ и один из лидеров по объему продаж

Авто-репост. Читать в блоге >>>

IPO Озон Фармацевтика: разбор не-оригинальной идеи

Ютуб здесь. Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Кому сейчас принадлежит:

• Самые большие доли у Павла Алексенко, Юрия и Владимира Корневых (не особо публичные люди, последний – также собственник ООО «Жигулевский водочный завод»)
• Всего 20 акционеров, 10 из них входят в число ее топ-менеджеров компании

Озон Фармацевтика производит дженерики – аналоги ранее патентованных фармпрепаратов, с теми же действующими веществами

• Занятие менее маржинальное, чем создание оригинальных препаратов, но сектор тоже востребованный, и якобы растет чуть быстрее всего фармацевтического рынка (но это не точно – данные из отчета, подготовленного по заказу Озон Фармы)
• Озон – крупнейший производитель дженериков в РФ и один из лидеров по объему продаж

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Осторожно, кибербезопасность! Дебютный выпуск облигаций R-Vision

• A+ от Эксперт РА 03.10.24
• купон ΣКС + 250, квартальный
• 3 года, 500 млн. Сбор 17.10

Р-Вижн занимается разработкой и внедрением систем кибербезопасности. Ориентированы на крупных корпоративных клиентов и госорганизации

💰Что по финансам:

• Выручка: 2,1 млрд. (+69,5%)
• EBITDA: ~0,93 млрд. (+72%)
• Прибыль: 0,89 млрд. (+72,8%)

🚀На вид – чистая айти «новой волны», которая начала активно расти в 2022-23 году на импортозамещении. По меркам сектора совсем небольшая: для сравнения, годовая выручка Астры – 9,5 млрд., Аренадаты – 4 млрд., Ивы – 2,5 млрд.

Растет на свои, общий долг нулевой, а чистый – сильно отрицательный. На счетах уже под 1 млрд. кэша (который почему-то не генерит процентный доход) и зачем им в такой ситуации занимать – не особо понятно

💬Со слов гендира, средства пойдут «на развитие бизнеса», разработку новых продуктов. По отчету видно, что уже сейчас, без новых проектов – на денежный поток Р-Вижн сильно давит рост ФОТ (+60% г/г). А поскольку есть еще и явная сезонность (они продают лицензии, это чаще всего оплата в конце года), то дополнительное финансирование, чтобы обеспечить стабильность в межсезонье, действительно может понадобиться

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новый выпуск облигаций Делимобиль: 350 причин подумать

• A+ от АКРА 26.01.24
• купон ΣКС + 350, ежемесячный
• 2 года, 2 млрд. Сбор 15.10

🔥Стартовая премия выглядит ну очень привлекательно. Смотрим, что за этим стоит. Результаты за 1п’2024:

• Выручка: 12,6 млрд. (+46%), с/с 9млрд. (+62%)
• EBITDA: 2,9 млрд. (+10%)
• Прибыль: 523 млн. (-32%)
• Долг общий с учетом лизинга: 27,9 млрд. (+14,5%, чистый+55%), ЧД/EBITDA: 3.7х (+0.5х)

👉Большой разбор Делимобиля перед IPO тут 👉 Обзор предыдущего выпуска тут

✅ Из хорошего – продолжается активное масштабирование, план нарастить парк до 30 тыс. авто к концу 2024 выполнен с опережением, и вряд ли на этом компания остановится. Кол-во проданных минут +31 г/г. Соответственно, имеем и существенный рост по выручке

⚠️ Дальше – хуже, в ебитду и прибыль это особо не транслируется. Себестоимость растет быстрее, растут комм. и управленческие расходы, почти вдвое выросла стоимость обслуживания долга

• Айпиошные деньги довольно некрасиво отдали на погашение льготного кредита от собственника (по сути аналог cash out получился)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Упаковки для молока на Мосбирже: IPO Ламбумиз уже в октябре 2024. Основные тезисы по компании


🔹Название расшифровывается как «ламинированные бумажные изделия». Занимаются производством картонной упаковки для молока и молочных продуктов. Также, производят гибкую упаковку, пластиковые крышки, ламинированный картон и одноразовую посуду из него

🔹~86% выручки дает упаковка Gable Top – это стандартная картонная коробка с запаянным «гребешком» сверху

🔹Ключевой актив – завод общей площадью 35 тыс. кв. м, который начал работу еще в 1972 году. Сама компания в форме АО работает с 1992 года

🔹В 2023 запустили производство и продажи упаковки Ролл Тор (аналог импортной Тетра Топ, которую перестали поставлять в РФ – тоже картон, но с верхней частью из пластика, больше похоже на бутылку)

🔹В 2025-27 планируют строить новый цех на 14 тыс. кв. м, с целью расширить производство и дополнить линейку новым продуктом – асептической упаковкой

💰Финансы за 2023:

• Выручка: 2,6 млрд. (-1,2%)
• EBITDA: 465 млн. (x2.3)
• Прибыль: 301 млн. (x3.7)

В 2022 на импортозамещении резко выросли по выручке (x2.2). Рост прибыли с ебитдой выглядит как оптимизация производства (несущественно вырос ФОТ – за 2023 +15%, снизились производственные затраты). Полагаю, что т.к. нет необходимости конкурировать с иностранной продукцией – то снизили, где можно было, качество, краски используют попроще и т.п.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Упаковки для молока на Мосбирже: IPO Ламбумиз уже в октябре 2024. Основные тезисы по компании


🔹Название расшифровывается как «ламинированные бумажные изделия». Занимаются производством картонной упаковки для молока и молочных продуктов. Также, производят гибкую упаковку, пластиковые крышки, ламинированный картон и одноразовую посуду из него

🔹~86% выручки дает упаковка Gable Top – это стандартная картонная коробка с запаянным «гребешком» сверху

🔹Ключевой актив – завод общей площадью 35 тыс. кв. м, который начал работу еще в 1972 году. Сама компания в форме АО работает с 1992 года

🔹В 2023 запустили производство и продажи упаковки Ролл Тор (аналог импортной Тетра Топ, которую перестали поставлять в РФ – тоже картон, но с верхней частью из пластика, больше похоже на бутылку)

🔹В 2025-27 планируют строить новый цех на 14 тыс. кв. м, с целью расширить производство и дополнить линейку новым продуктом – асептической упаковкой

💰Финансы за 2023:

• Выручка: 2,6 млрд. (-1,2%)
• EBITDA: 465 млн. (x2.3)
• Прибыль: 301 млн. (x3.7)

В 2022 на импортозамещении резко выросли по выручке (x2.2). Рост прибыли с ебитдой выглядит как оптимизация производства (несущественно вырос ФОТ – за 2023 +15%, снизились производственные затраты). Полагаю, что т.к. нет необходимости конкурировать с иностранной продукцией – то снизили, где можно было, качество, краски используют попроще и т.п.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Транс-цифровой-переход: новый выпуск облигаций ГК Монополия

• BBB+ от АКРА 11.09.24
• купон ΣКС + 375, ежемесячный
• 3 года, 3 млрд. Сбор 8.10

Группа компаний, работает в сегменте автомобильных грузоперевозок. Ключевые собственники – частные лица, они же основатели, они же занимаются управлением. В числе совладельцев – фонд Baring Vostok

⏳История любопытная: начинали в 2006 году как посредник, в 2010-х сформировали собственный парк авто. А с 2018 запустили цифровую платформу, объединяющую широкий круг поставщиков и заказчиков, – с этого момента началась и ускоряется трансформация бизнес-модели, Монополия превращается в айти-компанию

План такой, что основная ее деятельность будет в дальнейшем сфокусирована не на самостоятельном проведении перевозок, а на их организации и предоставлении сопутствующих сервисов

Прямо сейчас Монополия все еще сидит на двух стульях, у них есть:

• та самая цифровая платформа,
• собственный парк техники (его постепенно сокращают),
• привлеченный парк (авто в лизинге, которые передают водителям-ИП, при условии работы в цифровой экосистеме Монополии – этот сегмент активно наращивают)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новый выпуск облигаций СФО ВТБ РКС Эталон: секьюритизация, амортизация, дюрация…

• AAA.sf от Эксперт РА 04.10.24
• купон 21,5%, ежемес. (YTM до 23,5%)
• ~1,5 года (ориентир), 20 млрд. Сбор 07.10

Выпуск обеспечен портфелем потребительских кредитов. Их выдал Банк ВТБ, а затем выкупило СФО. Заемщики платят по ним проценты, с этих процентов СФО платит нам купоны. Амортизация и погашение бумаг привязаны к плановым и досрочным погашениям кредитов. Та самая схема, с которой в свое время начался ипотечный кризис в США😁

Судя по рейтинговому отчету, качество портфеля тут чуть лучше, чему у СБ Секьюритизации: доля заемщиков без просрочек в кредитной истории 99% (у Сбера – 94,8%), средневзвешенное соотношение платежей к доходам заемщиков 48% (у Сбера – довольно ощутимые 72%). Средняя ставка ниже: 27,8% против 31,4%

🔮YTM и длина выпуска ориентировочные – они будут зависеть от того, какими темпами пойдет амортизация, заранее и точно это неизвестно:

• Прогноз эмитента, что аморт будет быстрым, ~50% номинала погасят в течение первых 7 месяцев обращения, еще ~30% – в течение 2й половины 2025 года и остаток ~20% до середины 2026. Крайний срок погашения – 2031 год

Авто-репост. Читать в блоге >>>

IPO Аренадата: инвестируем в данные, а деньги отдадим акционерам

Кто по старинке, вот ютуб. Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Кому сейчас принадлежит:

• 73,67% – холдинг ГС-Инвест (ключевые собственники – Газпромбанк, Василий Белов, Игорь Ведехин)
• 26,33% – ЗПИФ «Цифровые Инвестиции» (ВТБ)

Что за бизнес:

Аренадата делает ПО для обработки и управления данными

• Сам продукт необходим всем более-менее крупным бизнесам (но не обязательно от Даты, альтернатив много)
• Основная выручка, порядка 70% идет с продажи лицензий, остальное дает поддержка, внедрение, консалтинг и услуги по обучению
• Лицензия – это не разовая история, она действует на фиксированный объем данных. По мере накопления данных компании докупают новые лицензии на новый объем – в итоге клиент платит регулярно + кросс-продажи

Свою долю рынка Аренадата оценивает в районе ~10%. Это немного, есть сильные конкуренты – Яндекс, Ростелеком, Сбер и др. Тем не менее, компания растет, и даже с опережением рынка. За счет чего:

• идет общая цифровизация всего что только можно, и объем данных, с которыми работают компании, постоянно увеличивается, растет спрос

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новый выпуск облигаций ЯТЭК: Якутский не-СПГ

• A от АКРА 18.03.24
• купон ΣКС + 275, ежемесячный
• 3 года, 1,5 млрд. Сбор 25.09

Познакомиться с компанией можно в обзоре прошлогоднего выпуска. Ключевые результаты за 1п’24:

• Выручка: 5 млрд. (+16,8%)
• Прибыль: 1 млрд. (-30,8%)
• Долг общий: 9,3 млрд. (-9,5%), чистый: 6,8 млрд. (-7,5%)

Прибыль снизилась за счет роста себестоимости и коммерческих расходов. При этом, компания существенно сократила капексы (проект Якутский СПГ, вероятно, поставлен на паузу), что для нас скорее хорошо, т.к. добавляет устойчивости. ОДП положительный – 1,7 млрд.

💰Долг/EBITDA~2.1х, вроде и немало, но долг по-прежнему чисто облигационный, и это тоже хорошо: оба выпуска с фикс.купоном, средняя ставка чуть выше 13%

✅Плюс компания держит подушку кэша почти на 2,5 млрд. Процентные расходы в 1п’24 выросли на ~50% до 548 млн. – за счет нового займа прошлой осенью, но ебитдой перекрываются уверенно, более чем трехкратно (при этом, процентные доходы от кубышки выросли почти х4 до 227 млн., что уже закрывает более 40% расходов)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новый выпуск облигаций Рольф: репетиция перед IPO?

• A от Эксперт РА 16.02.24
• купон КС + 325, ежемесячный
• 3 года, 500 млн. Сбор 19.09

Крупнейший автодилер РФ, работает с 1991 года. Занимается продажей новых и б/у автомобилей, сервисным обслуживанием, продажей запчастей и аксессуаров, также зарабатывает на комиссиях за страховки и кредиты

Основной сантимент вокруг РОЛЬФа связан с чередой судебных разбирательств, результатом которых стала смена собственника:

🔹В 2019 году СК РФ возбудил против основателя компании Сергея Петрова, а также ряда ее руководителей уголовное дело о незаконных валютных операциях и выводе средств за рубеж

🔹В 2021-22 Генпрокуратура через суд взыскала с компании и Петрова почти 20 млрд. рублей – предпринимателя обвинили в том, что он занимался бизнесом, будучи депутатом Госдумы, и не декларировал свои реальные доходы

🔹В конце 2023 Рольф передали под управление Росимущества, а в начале 2024 – все его акции перешли в доход государства
 
🔹И буквально на днях стало известно, что новым собственником компании стал Умар Кремлев (президент Международной ассоциации бокса, человек без какой-либо истории/репутации в бизнесе)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Лососевый вошь победил, медуз оказался сильней... Итоги 1п 2024 у Инарктики

• Продажи: 16,3 тыс. тонн (+20%)
• Выручка: 18,3 млрд. (+41%), с/с: 8,7 млрд. (+45%)
• Скорр. EBITDA: 7,4 млрд. (+17%)
• Убыток: 1,4 млрд.
• Долг/EBITDA: 0.4x (-0.6x)

✅ Вначале про хорошее: продажи выросли, и их дополнительно поддержал рост цен – на основную продукцию Аквы они прибавили более 20% за полгода. Это много, а с учетом схлопнувшегося импорта, предпосылок для снижения тоже нет. Выручка исторически рекордная

Чуть пугают выросшие на 75% зарплаты (вспомним недавний разбор Глобалтранса и оценим их 8-процентный рост по этой позиции). Но в целом с/с более-менее под контролем, растет соразмерно выручке

С начала года сократили долг на 35% – с 14,3 до 9,1 млрд. И лишь четверть этой суммы обслуживается по плавающей ставке, а средняя ставка по всему портфелю составила за полугодие 11,6% – очень комфортно

🩸Основной бедой стали «биологические риски»: рыба в очередной уже раз пострадала от вспышки лососевой вши, а в 2024 к этому добавилась новая фишка – «повреждения медузами». Биомасса снизилась почти на 55%, в том числе на 40% сократилось количество малька. Это привело к существенному списанию стоимости биологических активов – сразу на 8 млрд., которое и загнало Инарктику в убыток по итогам полугодия

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новый выпуск облигаций Т-Финанс: бумага с родительским контролем

• A от АКРА 27.04.24
• купон ΣКС + 275-300, ежемесячный
• 2 года, 5 млрд. Сбор 17.09.2024

Т-Финанс – самая крупная по размеру портфеля МФК, с самым высоким кредитным рейтингом по сектору. Входит в Группу ТКС, интегрирована в экосистему Т-Банка (AA-). Основные цифры по итогам 1п’24:

• Рабочий портфель микрозаймов: 23,4 млрд. (+27%)
• ЧПД: 2,5 млрд. (+11%)
• Прибыль: 1,7 млрд. (-4% и ~7% общей прибыли ТКС Холдинга за полугодие)

По отчетности – активный рост. Несмотря на уже высокую базу, портфель по итогам 1п’24 прибавил почти 30% г/г. Формально и прибыль есть, но денежный поток отрицательный (за счет роста портфеля, также из примечательного – в этом году заметно выросли расходы на резервирование, тут как у всех). Перекрывается новыми займами

💰Основной объем привлеченных средств – длинные кредиты от Т-Банка с диапазоном ставок 6,5-10% годовых. Более, чем комфортно

✅Как и в случае с Совкомбанк Лизингом, по вопросу кредитоспособности Т-Финанса в любых сложных сценариях – основной расчет идет на поддержку от материнского Банка. Финансовые возможности для этого есть, а репутационные последствия для Группы в случае дефолта МФО будут крайне серьезными

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Этилен, бензол и немного полистирола: новый выпуск облигаций Нижнекамскнефтехим

• AAA от АКРА 04.03.24 и Эксперт РА 19.07.24
• купон КС + 140, ежемесячный
• 3,5 года, 7,5 млрд. Сбор 13.09

НКНХ производит каучуки, полиэтилен, полипропилен и другую нефтехимическую продукцию. Входит в состав Группы СИБУР. Есть свежий МСФО за 1п’24, сильно сокращенный. Главные цифры:

• Выручка: 120,8 млрд. (+15,9%)
• Прибыль: 19,7 млрд. (х21)
• Долг: 128 млрд. (+9%), доля короткого – почти 75% (была 7%)

✅Результаты в рамках нормы, скачок по прибыли – от низкой базы прошлого года, когда была сильная переоценка валютного долга

💰С самим долгом интересно: основная его часть это кредит в евро, который брали еще в 2018 году, у немцев, под строительство этиленового комплекса ЭП-600

Проект почти готов, запуск запланирован на начало 2025, и деньги пора возвращать. Не знаю, был ли ранее хотя бы частичный перевод этой суммы в рубли, на кредиторов в контуре РФ, компания про это не уточняет ни в отчетности, ни в релизах. Но судя по тому, что «курсовые разницы по финансовой деятельности» остались (в этом году они положительные) – как минимум часть долга все еще валютная

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Итоги 1 полугодия 2024 у продуктовых (и околопродуктовых) ритейлеров


🔹 X5 Retail Group – подробный разбор результатов полугодия тут. Все уже привычно хорошо, компания растет, ставит квартальные рекорды по выручке и прибыли, при этом остается одной из наименее закредитованных компаний в секторе – что сейчас особенно важно. За счет хороших финрезультатов 1п’24 – стоит недорого, даже несмотря на то, что всю коррекцию рынка бумаги прошли в заморозке

🔹 Магнит – неплохо прибавил по выручке, но в прибыль это не транслировалось, т.к. выросли расходы на персонал, различные комм/адм расходы и сыграли курсовые разницы (часть денег компания хранит в юанях). Выросли капзатраты – занимаются редизайном магазинов. LFL-показатели – терпимые, но сильно хуже, чем у Х5. БольшАя часть кубышки ушла на погашение долга, само по себе это нормально, но и ждать крупных M&A теперь не стоит. Дивиденд, вероятно, заплатят – 300-400 руб. (судя по тому, сколько денег подняли на материнскую компанию в недавнем РСБУ)

В общем, без восторгов, но и не сказать, что катастрофа. Разрыв в оценке с Х5 выглядит сейчас неадекватным: после старта торгов либо Х5 должна подорожать, либо Магнит еще больше подешеветь

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Итоги 1 полугодия 2024 у продуктовых (и околопродуктовых) ритейлеров


🔹 X5 Retail Group – подробный разбор результатов полугодия тут. Все уже привычно хорошо, компания растет, ставит квартальные рекорды по выручке и прибыли, при этом остается одной из наименее закредитованных компаний в секторе – что сейчас особенно важно. За счет хороших финрезультатов 1п’24 – стоит недорого, даже несмотря на то, что всю коррекцию рынка бумаги прошли в заморозке

🔹 Магнит – неплохо прибавил по выручке, но в прибыль это не транслировалось, т.к. выросли расходы на персонал, различные комм/адм расходы и сыграли курсовые разницы (часть денег компания хранит в юанях). Выросли капзатраты – занимаются редизайном магазинов. LFL-показатели – терпимые, но сильно хуже, чем у Х5. БольшАя часть кубышки ушла на погашение долга, само по себе это нормально, но и ждать крупных M&A теперь не стоит. Дивиденд, вероятно, заплатят – 300-400 руб. (судя по тому, сколько денег подняли на материнскую компанию в недавнем РСБУ)

В общем, без восторгов, но и не сказать, что катастрофа. Разрыв в оценке с Х5 выглядит сейчас неадекватным: после старта торгов либо Х5 должна подорожать, либо Магнит еще больше подешеветь

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Итоги 1 полугодия 2024 у продуктовых (и околопродуктовых) ритейлеров


🔹 X5 Retail Group – подробный разбор результатов полугодия тут. Все уже привычно хорошо, компания растет, ставит квартальные рекорды по выручке и прибыли, при этом остается одной из наименее закредитованных компаний в секторе – что сейчас особенно важно. За счет хороших финрезультатов 1п’24 – стоит недорого, даже несмотря на то, что всю коррекцию рынка бумаги прошли в заморозке

🔹 Магнит – неплохо прибавил по выручке, но в прибыль это не транслировалось, т.к. выросли расходы на персонал, различные комм/адм расходы и сыграли курсовые разницы (часть денег компания хранит в юанях). Выросли капзатраты – занимаются редизайном магазинов. LFL-показатели – терпимые, но сильно хуже, чем у Х5. БольшАя часть кубышки ушла на погашение долга, само по себе это нормально, но и ждать крупных M&A теперь не стоит. Дивиденд, вероятно, заплатят – 300-400 руб. (судя по тому, сколько денег подняли на материнскую компанию в недавнем РСБУ)

В общем, без восторгов, но и не сказать, что катастрофа. Разрыв в оценке с Х5 выглядит сейчас неадекватным: после старта торгов либо Х5 должна подорожать, либо Магнит еще больше подешеветь

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Итоги 1 полугодия 2024 у продуктовых (и околопродуктовых) ритейлеров


🔹 X5 Retail Group – подробный разбор результатов полугодия тут. Все уже привычно хорошо, компания растет, ставит квартальные рекорды по выручке и прибыли, при этом остается одной из наименее закредитованных компаний в секторе – что сейчас особенно важно. За счет хороших финрезультатов 1п’24 – стоит недорого, даже несмотря на то, что всю коррекцию рынка бумаги прошли в заморозке

🔹 Магнит – неплохо прибавил по выручке, но в прибыль это не транслировалось, т.к. выросли расходы на персонал, различные комм/адм расходы и сыграли курсовые разницы (часть денег компания хранит в юанях). Выросли капзатраты – занимаются редизайном магазинов. LFL-показатели – терпимые, но сильно хуже, чем у Х5. БольшАя часть кубышки ушла на погашение долга, само по себе это нормально, но и ждать крупных M&A теперь не стоит. Дивиденд, вероятно, заплатят – 300-400 руб. (судя по тому, сколько денег подняли на материнскую компанию в недавнем РСБУ)

В общем, без восторгов, но и не сказать, что катастрофа. Разрыв в оценке с Х5 выглядит сейчас неадекватным: после старта торгов либо Х5 должна подорожать, либо Магнит еще больше подешеветь

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новый выпуск облигаций Вуш: прокладываем маршрут к рефинансу

• A- от АКРА 12.04.24
• купон ΣКС+280, ежемесячный
• 3 года, 4 млрд. Сбор 06.09.2024

Разбор по итогам 2023 года здесь. На днях у Вуша вышла полугодовая МСФО – она еще не совсем показательна, т.к. не захватывает большой кусок сезона, но кое-что вынести можно:

• Выручка: 6,3 млрд. (+42%), с/с: 4 млрд. (+44%)
• EBITDA кикшеринга: 2,8 млрд. (+36%)
• Прибыль: 259 млн. (-80%)
• Долг/EBITDA: 2х (+0.1)

✅ Операционный рост пока продолжается, замедление совсем небольшое (с учетом уже весьма высокой базы – и вовсе несущественное)

❌Но всю прибыль съели зарплаты, убытки от курсовых разниц, и обслуживание долгов (+88% г/г). А FCF по-прежнему отрицательный: -1,4 млрд. за полугодие

Все это привычно перекрывается наращиванием долга, с ним у компании до сих пор складывалось удачно: успели очень дешево занять в бондах (13,5% по первому выпуску и 11,8% по второму), а ставки по банковским кредитам у них в диапазоне ~12-19%

⚠️Испытание этой схемы на прочность предстоит совсем скоро – в течение года надо будет рефинансировать основную банковскую часть (~2,2 млрд.), и средняя ставка здесь определенно подрастет. А в июне-2025 – гасить/рефинансировать выпуск RU000A104WS2, это еще 3,5 млрд. Плюс брать традиционный летний займ на следующий виток роста

Авто-репост. Читать в блоге >>>