🧐Общая ситуация сейчас: интереса к флоатерам старого образца у рынка не осталось, а давать сильно более высокие спреды могут уже не только лишь все. Со стороны эмитентов начались попытки собрать хоть что-то в фиксах, но они сильно осложняются ситуацией на вторичном рынке – доходности там существенно, иногда совсем неадекватно выше, чем предлагается на первичке

Хоть какого-то баланса между всем этим до сих пор не сформировалось, участие в первичных размещениях за очень редким исключением смысла не имеет – здесь пока остается только наблюдать за прибывающими и отмечать себе более-менее интересные варианты для покупок в стакане когда-то позже. ВДО как сегмент первички (да и вторички по большому счету) –почти мертвы

📱 СФО Сплит Финанс: AAA (ru.sf), купон 24-24,5% ежемес. (YTM до ~27,4%), ~2,5 года, 7,7 млрд.

Подробный разбор выпуска здесь, мнение неоднозначное, явной целесообразности участия в первичке не вижу

🌾 Акрон: AA, флоатер ΣКС+270-300 (EY~26,6%), ежемес. купон, 2,6 года, объем не определен

( Читать дальше )

• AA- от АКРА 02.10.24
• купон 25-25,5%, ежемес. (YTM до 28,3%)
• 2 года, 1 млрд. Сбор 03.12

Универсальная лизинговая компания, специализируется на продвижении гражданской продукции, произведенной предприятиями оборонно-промышленного комплекса (ОПК)

Формально, ПСБ Лизинг имеет очень слабый собственный кредитный рейтинг BB+, который превращается в AА- исключительно за счет «высокой степени поддержки со стороны материнского банка» (и может в ближайшее время подрасти еще на ступеньку, т.к. сам банк в конце сентября тоже вырос до AAA)

🧐 Для понимания про банк и его значимость для государственных интересов стоит почитать рейтинговый релиз. Лизинг работает по треку банка, сам по себе крупный (7 место по портфелю и 10 по новому бизнесу на 1п’24 в рэнкинге ЛК), но в масштабах банка это немного и какие-то проблемы здесь могут возникнуть только в случае проблем по самому ПСБ

🌈 В оценке надежности таких компаний есть два гендера: «работает на интересы государства и получит любую необходимую поддержку» и «работает на интересы государства, поэтому может в любой момент перестать платить и ничего ему за это не будет». Мне ближе первый, но в любом случае основные риски лежат вне бизнесовой плоскости и оценивать их по отчетности большого смысла нет

( Читать дальше )

• AAA (ru.sf) от АКРА 25.11.24
• купон 24-24,5%, ежемес. (YTM до 27,4%)
• ~2,5 года (ориентир), 7,7 млрд. Сбор с 02.12 (уже идет)

Еще одна секьюритизация потребительских кредитов, на этот раз от Яндекс-Банка. Схема такая:

• СФО выкупает у Банка пул кредитов и под их обеспечение выпускает облигации
• Заемщики платят проценты по кредитам, СФО платит из них купоны
• А по мере планового и досрочного погашения кредитов – облигации амортизируются пропорционально объемам погашения

💼 Интересен состав портфеля – это продукт Яндекс-Сплит, рассрочка на покупки на срок от 2 до 24 месяцев, бывает с переплатами и без. В портфель входят только платные сплиты сроком от 6 до 24 месяцев (средняя ставка заявлена не менее 35% годовых)

Сам Сплит – маркетинговый инструмент банка для привлечения новых клиентов, по факту там довольно низкие ставки получаются, вокруг 20% плюс-минус, откуда и у кого получается 35% я не очень понял. Кроме того, размеры платежей по сплиту фиксируются сразу при выдаче, и досрочно его гасить никакой финансовой целесообразности нет, это имеет смысл только если клиент исчерпал кредитный лимит и хочет его восстановить под новую покупку

( Читать дальше )

📋 В списке все флоатеры с квартальным пересчетом купона (даты пересчета – уже с учетом t-минуса для каждой)

• Если ставку в декабре повысят – с бумагами из верхней части повышения купона придется ждать еще 2-3 месяца, причем это будет уже после следующего, февральского заседания.
• Бумаги из середины, особенно те, которые зеленым выделены – наоборот отреагируют максимально быстро

В случае снижения ставки – резко станет интересной именно верхняя часть списка, но на такое я бы пока не ставил…🤷‍♀️

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

• A+ от АКРА 02.08.24, AA- от Эксперт РА 11.11.24
• купон ΣКС + 400, ежемесячный
• 2,5 года, 3 млрд. Сбор 29.11

У Селектела 4 крупных площадки ЦОД в Москве, СПб и Ленинградской области. Бизнес компании – сдача в аренду серверов и услуги по созданию частных и публичных облачных сервисов

По итогам 2023 входит в топ-3 на рынке IaaS (уступает только облачным сервисам Ростелекома и Cloud – бывший Сбер), и в топ-5 по количеству стоек в РФ

🚀Довольно типичная история роста на импортозамещениии, Селектел стал бенефициаром массового перехода из зарубежных облачных сервисов в российские, пик которого пришелся на 2022 год (и, вероятно, процесс уже близок к завершению)

Ситуация на 1п 2024 LTM:

• Выручка: 11,5 млрд. (+22,9%)
• EBITDA скорр.: 6,4 млрд. (+29%)
• Прибыль: 3,1 млрд. (+33,7%)
• Долг общий: 11,6 млрд. ЧД/EBITDA LTM 1.5х

Не самый низкий коэффициент, но большая часть долга – облигации под сравнительно невысокую фикс.ставку 11,5-15%, а ближайшее крупное погашение будет только в конце 2025 года (выпуск RU000A105FS4 на 3 млрд.)

( Читать дальше )

• AAA от АКРА 03.09.24 и Эксперт РА 04.03.24
• купон ΣКС + 210, ежемесячный
• 2 года, 9,5 млрд. Сбор 26.11

Неожиданно ворвались на первичку, сбор уже завтра. Глубоко копать трипл-эй смыла нет, но можно отметить, что долговая нагрузка тут выглядит покомфортнее, чем у свежеразместившихся Русгидро RU000A10A349 и Фосагро RU000A10A4S7. Как и у Фосагро, здесь предстоит рефинанс части дешевого долга в более дорогой, но стабильности эмитента это пока никак не угрожает

📊 По параметрам имеем очередной рекордный старт. При этом, бумага не длинная, с правильным расчетом и периодичностью купона. В теории, спред еще могут чуть снизить на размещении, хотя пространства немного

Все было бы вполне хорошо, если бы прежний ориентир КС+200 в AAA можно было бы считать стабильным – но с этим пока никакой ясности нет, поэтому общая целесообразность участия в первичке сейчас на уровне лотереи

‼️Выпуск может оказаться не последним, и/или с большим раздутием объема на сборе. У Сибура 200 млрд. короткого долга, а рефинанс через бонды сейчас один из самых дешевых вариантов

( Читать дальше )

🇷🇺 Томск: BBB+, купон 24,5-26,5% ежемес. (YTM до 29,6%), 2 года, 1,3 млрд.

Это именно город Томск, а не область, т.е. муниципал, а не субфед. Основной вопрос – будет ли рынок оценивать его аналогично субфедам (то есть, игнорируя кредитный рейтинг). Судя по стаканам, дела обстоят именно так, но выборка совсем небольшая, к тому же из старых отлежавшихся выпусков, а своего опыта наблюдений за такими бумагами на этапе сбора-размещения у меня пока нет

В остальном выглядит хорошо, успех уровня Ульяны менее вероятен из-за меньшей длины, но даже так бумага имеет уверенную премию ко всей группе субф/муниципальных бондов, в том числе по нижней границе купона. Надежнее, конечно, будет ближе к верхней

⚙️ Виллина: BBB-, купон 28% квартальн. (YTM~31,5%), 3 года, 60 млн.

Разбор выпуска был на прошлой неделе. Интереснее за это время он не стал, скорее наоборот: мы видим, что ажиотажа вокруг купонов 28-30% в их рейтингах нет (а здесь он еще и квартальный + дебют), реальный рыночный спрос ограничен несколькими десятками млн., поэтому даже скромный объем Виллины еще не факт, что разойдется быстро

( Читать дальше )

Идея с амортами, вслед за офертами и сверхкороткими фиксами, становится сейчас максимально популярной, я бы даже сказал трендовой. В чем смысл, тезисно:

🔹Основная доходность формируется за счет покупки бумаги ниже номинала и получения по ней амортных выплат (которые рассчитываются от номинала)

🔹Раскрытие стоимости офертных и просто коротких бумаг часто происходит впритык к дате выкупа/погашения. В случае с амортами возврат смещен по времени ближе к дате покупки и сам по себе более равномерный – это дает больше возможностей/гибкости для реинвеста, и это будет выгоднее при вынужденной или плановой продаже на сроке раньше погашения

🔹В среднем такие бумаги также чуть более устойчивы на снижении рынка

⚠️Главный риск в том, что амортизация – дополнительная сумма к выплате для эмитента, а это притягивает слово на букву «Д», особенно когда речь идет о достаточно существенном проценте погашения. Также, ликвидность во многих выпусках очень невысокая

Идеальные параметры для амортной облигации сейчас:

( Читать дальше )

⚙️ Виллина: BBB-, купон 28% квартальн. (YTM~31,5%), 3 года, 60 млн.

Компания занимается производством насосного оборудования, завязана на обслуживание крупных заказчиков (доля 3 крупнейших в выручке ~75%, топ-1 Омский каучук – до 30%)

Довольно активно растет по выручке, причем долгое время это делалось на свои, без  плеча. Сейчас есть займы по программе льготного кредитования МСП и две невыбранных кредитных линии (КС+275 и фикс 22%). В моменте – почти без долговой нагрузки. Деньги привлекают на строительство новых производственных площадей

Выпуск по меркам рынка крошечный, но сопоставим с масштабами самой Виллины. И 25% забирает МСП-Банк, в рынке останется всего 45 млн. Параметры не очень, кроме очередного высокого купона для любителей ТКД (всего месяц назад рекордными были 26%, и это в B-BB, а сейчас 28% в BBB – уже совсем не рекорд)

Чисто теоретически, какие варианты могут быть интересными:

1) спекулятивная ставка, что такие камерные выпуски иногда торгуются лучше среднего (но много заработать тут в любом случае не получится из-за общей слабой ликвидности)

( Читать дальше )

• A- от АКРА 15.07.24
• купон ΣКС + 450, ежемесячный
• 2 года, 1 млрд. Сбор 12.11

Компания занимается импортом вин и их продажей через HoReCa, розничные сети и собственную сеть магазинов SimpleWine – 100+ точек, в основном в Москве. Также, имеет небольшую долю крепкого алкоголя (чуть более 20% ассортимента)

🔒По финансам сказать почти нечего: Симпл делает МСФО, но розничным инвесторам не показывает, а опубликованный РСБУ и пара цифр в презентации – бесполезны

Тут можно только верить АКРА, которому МСФО таки показали, и которому все более-менее нравится на уровне «на обслуживание долгов работать сможет» – и с поправкой, что свое заключение агентство давало только по оптовому сегменту Симпла, без учета сети SimpleWine. Сеть не консолидирована в МСФО, и при этом с большой вероятностью общую ситуацию по группе несколько ухудшает

⚠️Дополнительно есть сложности по отрасли:

• В 2023 были повышены пошлины на вино из недружественных стран и есть планы по их дальнейшему повышению

( Читать дальше )