• BBB от Эксперт РА 10.10.24
• купон до 26,5% ежемес. (YTM до 29,97%)
• 5 лет, объем 500 млн., сбор 10.03

Лизинг широкого профиля: недвижимость, спецтехника, строительное, медицинское, нефтегазовое оборудование и др. Работает в основном с МСБ. Штаб в Санкт-Петербурге, география – почти вся РФ. 48 место по портфелю и 46 по новому бизнесу в рэнкинге Эксперт РА за 9м 2024

Как и у большинства, у Роделена хорошо вырос портфель в 2023-начале 2024. Самое свежее на сейчас из отчетности –  промежуточный РСБУ за 9м’24, видно там немного, но х2 по операционной прибыли не может не радовать

⚠️ Финрасходы тоже существенно выросли, в 2025 предварительно получится ~700+ млн.

• На вид это с символическим запасом перекрывается нынешними поступлениями от портфеля
• Кроме того, у компании на сентябрь-2024 было почти 400 млн. кэша на счету
• 90 млн. оттуда ушло на оферту по выпуску RU000A105M59, с остальным за почти полгода тоже много чего могло произойти. Возможно, часть уйдет/ушла на дивиденды (Роделен платит ~50% чистой прибыли), увидим в годовом отчете

( Читать дальше )

Патриот Групп – нишевой ритейлер, занимается розничной продажей товаров для кухни. Посуда, бытовая техника, декор стола и т.п.

Достаточно дорогой ценовой сегмент, работают с российскими и зарубежными брендами, также активно развивают направление СТМ. Продают через собственную сеть магазинов Williams Oliver, большая часть точек сосредоточена в Москве и МО

📋 По финансам есть РСБУ за 9м’2024 (вполне репрезентативный по группе):

• Выручка: 1 млрд. (+14%)
• EBITDA: 294,3 млн. (-11,6%)
• Прибыль: 12,1 млн. (-78%)

Более-менее логичный результат в этом году для товаров не-первой необходимости, где цены существенно повышать нельзя, а от роста издержек никуда не деться. Ранее Патриот был активно растущим бизнесом с СГТР выручки ~30% и в 2022-23 год вышел на хорошую рентабельность по ебитде (30+%)

⚠️Тем не менее, здесь высокие расходы на аренду, и стабильно положительный ОДП из года в год до конца их не перекрывает. А еще платят дивиденды собственнику, за 2023 – уже весьма ощутимые 97 млн. Дыры закрывают постепенным наращиванием долга. Это не сказать, что хорошо, но пока компания растет (и есть планы расти дальше) – более-менее устойчиво, а разрыв не сказать, что большой

( Читать дальше )

Джи Групп – группа компаний, работает в трех сегментах: строительство жилой недвижимости, ИЖС и строительство коммерческой недвижимости с последующей сдачей в аренду (а-ля Гарант-Инвест, но постабильнее в плане финансов, об этом дальше)

Как застройщик – относительно небольшой: 60 место по вводу жилья и 33 по объему текущего строительства в рейтинге ЕРЗ по итогам 2024. В основном комфорт-класс. Ключевой регион – Татарстан (Казань), также заходят на рынок в СПб, Екатеринбурге, и ряде других городов, пока с очень небольшой долей

📋 Финансы, неаудированно по итогам 2024 года:

• Выручка: 34,1 млрд. (+40,3%)
• EBITDA: 9,9 млрд. (+37,5%)
• Прибыль: 2,8 млрд. (-39,8%)

У Джи не стандартизирована поквартальная операционка, поэтому четко оценить динамику 3-4 квартала тут сложно. Но в целом понятно, что, как и по всему сектору, второе полугодие здесь прошло не лучшим образом. На 4 квартал пришлось лишь 6% годового объема продаж в метрах и ~16% в деньгах

Судя по общему финрезультату, в 3 квартале дела были получше, и допускаю, что это связано с минимальным вводом новых площадей в конце года (в целом по вводу Джи никогда не нарушала сроки, поэтому полагаю, что ситуация плюс-минус плановая)

( Читать дальше )

💰 ДельтаЛизинг: A+, купон до 24,5% ежемес. (YTM до 27,46%), 3 года, 3 млрд.

Дельта запомнилась прошлым выпуском, в который заманивали рекордным купоном, а в итоге раздали только своим (по той же ссылке – база про компанию). Насколько у них получается с бизнесом – пока не особо понятно, т.к. бизнес еще очень новый. Но проблем с платежеспособностью не просматривается, и это уже хорошо

• В новом выпуске старт вроде и неплохой, но снижать его начали еще до сбора (начинали с 25,25%). Кроме того, здесь будут аморты, по 4% со второго года, – в итоге честных 3 лет нет, а дюрация лишь чуть больше 1,5. На нынешний рынок это тоже скорее минус
• Основные плюсы – в том, что это новый «незаезженный» (в отличие от того же БалтЛиза) эмитент, с некоторым кредитом доверия за счет своих масштабов и громких имен в бэкграунде

( Читать дальше )

• A от Эксперт РА 13.12.24
• купон до 25,5%, ежемес. (YTM до 28,71%)
• 1,5 года, 3 млрд. Сбор 28.02

Один из крупнейших застройщиков РФ (5 место по вводу жилья и 6 по объему текущего строительства в рейтинге ЕРЗ). Ключевые регионы: СПб, Ленобласть, Москва, также есть проекты в Екатеринбурге и Сочи

📋За полный 2024 у нас пока есть только операционка, там всё вполне в духе времени:

🔹Объем договоров за 2024: 664 тыс. кв м (-40,5%)

• 1 кв – 147 (-8,7)
• 2 кв – 222 (0%)
• 3 кв – 116 (-70,1%)
• 4 кв – 177 (-45,4%)

🔹Объем продаж за 2024: 163 млрд. руб (-25,5%)

• 1 кв – 32 (+23%)
• 2 кв – 54 (+31,7%)
• 3 кв – 30 (-61,5%)
• 4 кв – 48 (-32,4%)

По продажам – ужасный третий квартал, да и всё второе полугодие. Но, благодаря более высоким средним ценам, общий финрезультат г/г получился не совсем катастрофой

💰 МСФО еще нет, в 1п’24 по деньгам было так:

• Выручка: 85,1 млрд. (+13,8%)
• EBITDA скорр.: 20,3 млрд. (+3,4%)
• Прибыль скор.:  3 млрд. (+14,2%)

( Читать дальше )

• AA от АКРА 10.10.24
• купон до 24,5%, ежемес. (YTM до 27,45%)
• 2 года, 5 млрд. Сбор 26.02

Авто Финанс (ранее РН-Банк) – средний по размерам банк, 47 по активам и 44 по капиталу в рэнкинге Banki-ru. Специализируется на автокредитовании физических лиц, также занимается финансированием автодилеров. Главным образом обслуживает розничные и корпоративные инициативы своего собственника – Группы АвтоВАЗ

💰 Основные цифры по итогам 2024, МСФО:

• Капитал: 32,7 млрд. (+4,8%)
• Чистый процентный доход: 8,7 млрд. (+38,5%)
• Непроцентные доходы: 83,4 млн. (были отрицательные)
• Прибыль: 4 млрд. (+44,7%)

В 2024 году на фоне общего замедления банковского бизнеса, автокредитование стало единственным розничным сегментом рынка, показавшим рост

✅ Как результат, АФ Банк сильно прибавил по объему ключевого для себя портфеля розничных кредитов (+71%) и хорошо заработал

• Портфель при этом вполне качественный, просрочка невысокая (доля «проблемной» третьей стадии – менее 5%)

( Читать дальше )

🚙 Балтийский Лизинг: AA-, купон до 24,5% ежемес. (YTM до 27,46%), 3 года, 3 млрд.

Крупный лизинг, стабильно входит в топ-10 рэнкинга Эксперт РА по ключевым метрикам и соседствует там с Европланом. До него БалтЛиз пока не дотягивается: пониже достаточность капитала, похуже качество портфеля, послабее ROE и т.п. – достаточно, чтобы была разница и в формальном рейтинге, и в общем сантименте. Но все еще очень далеко от того, чтобы всерьез волноваться по поводу кредитного качества

Как и у Европлана, в 2024 году у БЛ мало хорошего: нет нового бизнеса, подросли просрочки с изъятиями, но даже так общее финансовое положение остается стабильным, компания продолжает зарабатывать и держит хороший запас прочности (АКРА не ожидает проблем с ликвидностью даже в «стрессовом сценарии»). Рефинансов и пиковых погашений по заемным деньгам на ближайшие 2 года здесь тоже не предвидится

Старт по выпуску хороший, правда старт они никогда не держат, и в этот раз тоже жду снижения

• Также, БалтЛиз – знатный серийник. С декабря-2023 сделали уже 5 новых выпусков. Это не проблема в плане долгов, на долю облигаций здесь в любом случае приходится менее 30% фондирования – но вот рынок уже довольно-таки насыщен их бумагами (хотя именно фиксов не было давно, и это плюс)

( Читать дальше )

• BB+ от АКРА 01.08.24
• купон 30%, ежемес. (YTM до 34,5%)
• 2 года (колл), 100 млн. Сбор 25.02

Органик Парк производит биохимические препараты для питания и защиты растений, активно применемые в сельском хозяйстве

Компания входит в группу Bionovatic, основатель которой – бывший совладелец еще одного относительно свежего эмитента ГК Миррико Рустам Рамазанов. В активах группы производственная площадка в Казани и две научно-исследовательские лаборатории в Казани и Краснодарском крае

💰 По финансам имеем отвратительное раскрытие в виде единственного РСБУ за 2023 год (даже без примечаний) и ничем не подтвержденных цифр по компании и Группе в презентации:

• Выручка'23: 533 млн. (+6%)
• EBITDA'23: 97 млн. (х2), LTM 9м'24: 81 млн.
• Прибыль'23: 25 млн. (была околонулевая)

Визуально – компания хорошо прибавила на импортозамещении в 2022 году, удвоилась выручка, и, с некоторым лагом, ебитда. Далее финрез рос очень умеренно, ебитда-2024 ожидается на уровне прошлого года

• Долг общий на 9м’24: 165 млн. (-11% с начала года)

( Читать дальше )

• BB- от НКР 22.10.24
• Фикс: до 28% ежемес. (YTM до 31,89%)
• Флоатер: КС+700 ежемес. (EY до 31,89%)
• 3 года, объем 2/550 млн., сбор 25.02

Как раз прошел год после шикарного (для Кристалла) IPO. Тогда компания обещала нам ростовой рост, по факту пока получается несколько хуже – но и не сказать, что совсем печально

💰Цифры по РСБУ за 9 мес. 2024, годовые результаты и МСФО будут только в апреле:

• Выручка: 2,55 млрд. (+9,7%)
• EBIT (без DA): 257,8 млн. (+41,8%)
• Прибыль: 67,6 млн. (+10,5%)

Напомню, план был вырасти за 2024 год по выручке в 2 раза, по ебитде – в 2,6 раза и по прибыли – в 4,5 раза. И уже очевидно, что план полностью провалился

Объясняют это тем, что вместо расширения производства решили сделать больше акцента на структуру и существенно увеличить долю премиальных напитков, за счет сокращении доли менее маржинальной водки (ее доля снизилась за год с 90 до почти 60%)

Рост в дорогих ЛВИ дал хорошие цифры по маржинальности ебитды, и хотя бы здесь всё более-менее терпимо. Без учета расходов на консолидацию товарных знаков (их заявляют как разовые) и допуская, что в 4 квартале финрезультаты будут сезонно сильными – годовая ебитда может составить порядка 700 тыс. рублей, это ~80% плана

( Читать дальше )

• AAA от АКРА 10.07.24 / Эксперт РА 05.07.24
• купон до 19,25%, ежемес. (YTM до ~21,05%)
• 5 лет, 25 млрд. Сбор 20.02

На эмитенте фокусироваться смысла не вижу: надежность тут считаю сравнимой с ОФЗ, да и исторически бумаги РЖД торговались с чисто косметическим спредом к кривой

⏳ Выпуск длинный, честные 5 лет без коллов и амортов, чем и интересен. Со стартовыми параметрами разница с доходностями близких по длине ОФЗ – почти 400 б.п.

Фиксы РЖД сравнимой длины торгуются в широком диапазоне YTM~15-20%, при этом почти везде мало ликвидности и низкий ТКД. Интерес к новой бумаге с нынешним купоном должен быть гораздо выше

✅ Это точно стоит рассмотреть в холд тем, кто более-менее оптимистичен по поводу будущей динамики ставки ЦБ и уже рассматривает с той же целью сами ОФЗ. При этом, в менее благоприятном сценарии засесть в купоне РЖД все же покомфортнее, чем в ОФЗшных

Спекулятивно тоже выглядит вполне интересным, если бондовый рынок в целом и RGBI в частности не пойдут сильно вниз

⚠️ А они еще могут: ЦБ все также допускает повышение ставки, и  новый среднесрочный прогноз тоже не сказать, что хороший, – ко всем свежим данным по инфляции и прочим индикаторам будет повышенная чувствительность и лучше бы им в следующие недели быть позитивными или хотя бы нейтральными

( Читать дальше )