На конференц-колле с подписчиками Мозговика 21 августа прозвучал вопрос о стратегии компенсации платежей по ипотеку при помощи длинных ОФЗ. Дам дополнительный комментарии по этому вопросу.

Минфин РФ 21.08.2024 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПК серии 29025 с погашением 12.08.2037 и новые ОФЗ-ПД серии 26245 с погашением 26.09.2035.

ОФЗ-29025

• Предложение: доступный остаток (386,1 млрд руб.)
• Спрос: 227,1 млрд руб.
• Размещено: 34,1 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 95,58% от номинала

ОФЗ-26245

• Предложение: доступный остаток (500,0 млрд руб.)
• Спрос: 54,3 млрд руб.
• Размещено: 33,6 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 82,18% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 15,99%
• Премия к открытию дня: − б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2024 г., млрд руб.

2 августа 2024 г. на Московской бирже начал обращаться ИПИФ финансовых инструментов «2x ОФЗ» под управлением УК АО ВИМ Инвестиции. Это первый на российском рынке фонд с возможностью играть на снижении доходности облигаций квалифицированным инвесторам. Подобные инструменты довольно широко распространены на зарубежных рынках и позволяют играть с заданным плечом на повышении или понижении ставок. Приведу свое видение перспектив данного фонда и рассмотрю какая есть ему альтернатива.

Прошедшая неделя была довольно активной на первичном рынке рублевого публичного долга. Как и прежде, по преимуществу проходили букбилдинги/размещения флоатеров с привязкой ставок купонов к ключевой ставке (КС – далее) ЦБ РФ. Выделю наиболее знаковые истории.

Застройщик из Казани Джи-групп (A-) разместил свой 3-летний флоатер со ставкой КС +300 б. п., при ориентире не выше +325 б. п. на 2 млрд руб. предназначенный для квалифицированных инвесторов.

М.Видео-Эльдорадо (A, эмитент – МВ Финанс) свои 2-летние бумаги для квалифицированных инвесторов продали по максимальному ориентиру – КС +425 б. п. Такая высокая премия по сравнению с бондами с аналогичными рейтингами, обусловлена оценкой рынком более низкого кредитного качества компании, чем его оценивают рейтинговые агентства. Первоначальный объем с 3 млрд руб. был в итоге увеличен до 3,75 млрд руб.

По флоатерам Мособлэнерго-001Р-01 (AA+, оферта 3 года) и НоваБев Групп-БО-П07 (AA, 3 года) итоговые премии к КС составили +140 б. п. (не менее +175 б. п. и +165 б. п. – были маркетируемые уровни соответственно).

Прошел почти год с начала формирования модельного портфеля рублевых облигаций (23.08.2023). На этот период пришелся цикл активного ужесточения ДКП ЦБ РФ (повышения ключевой ставки, КС). Благодаря правильно выбранной стратегии удалось показать сравнительно неплохой результат, на мой взгляд. Подведу итоги управления на текущий момент и обозначу стратегию на краткосрочную перспективу.

Минфин РФ 14.08.2024 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПД серии 26246 с погашением 12.03.2036 и серии 26248 с погашением 16.05.2040.

ОФЗ-26246

• Предложение: доступный остаток (733,5 млрд руб.)
• Спрос: 56,2 млрд руб.
• Размещено: 18,89млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 84,22% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 15,45%
• Премия к открытию дня: 101 б. п.

ОФЗ-26248

• Предложение: доступный остаток (735,2 млрд руб.)
• Спрос: 39,9 млрд руб.
• Размещено: 26,4 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 83,96% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 15,46%
• Премия к открытию дня: 144 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2024 г., млрд руб.

На прошлой неделе размещались в основном флоатеры с привязкой купонов к ключевой ставке (КС – далее) ЦБ РФ.

По 3-летним Аренза-Про-001P-05 (BBB-) на 300 млн руб. (размещено 99,3%) итоговая ставка КС стала +325 б. п. (маркетировалась не выше +350 б. п.).

ФПК Гарант-Инвест-002Р-10 (BBB) к текущему моменту разместили только на 27,1% из предложенных 1,5 млрд руб. Премия к КС составила +450 б. п. (на уровне максимального ориентира).

По Азбука Вкуса-БО-П03 (A-) объем был сокращен с изначальных 2 млрд руб. до 1,05 млрд руб. Спред к КС − +200 б. п. (на уровне максимального ориентира).

Премия по СистемаАФК-1Р-31-боб (AA-) была снижена до КС +220 б. п. (не выше +240 б. п. позиционировались изначально). Отметим, что для облигаций АФК «Система» спред устанавливается традиционно выше, чем по бумагам эмитентов сходных по рейтингам, учитывая риски оцениваемого инвесторами более низкого кредитного качества АФК.

Доходность к 2-летней оферте (YTP) по облигациям с фиксированным купоном Самолет ГК-БО-П15 была установлена на уровне 21,34% (маркетировалась не выше 22,54%) и объемом 5 млрд руб. Спрос по бонду оказался в два раза выше предложения.

ЦБ РФ 26.07.2024 прогнозируемо поднял ключевую ставку (КС – далее) с 16% до 18% годовых. Рассмотрим − какие уровни ставок можно ожидать в обозримой перспективе, и какой будет оптимальная стратегия на долговом рынке в условиях жесткой денежно-кредитной политики (ДКП). Также посмотрим на перспективы длинных ОФЗ.

Вначале оценим принятое регулятором решение и что ждать от него далее

Основные факторы принятия решения ЦБ РФ от 26.07.2024 по КС:

• Ключевым фактором неослабевающее инфляционное давление. Текущая инфляция во 2 квартале оказалась выше прогнозных значений в устойчивых компонентах. Было отмечено, что рост инфляционных ожиданий усиливает инерцию устойчивой инфляции. Отметим, что в июле ИПЦ составил 9,1% в годовом выражении, а инфляционные ожидания населения в июле возросли до 12,4% (на 12М).
• Сохраняющаяся высокая кредитная активность во 2-ом квартале в рознице и корпоративном секторе. Здесь отметим, что по предварительным доцентам, опубликованным ЦБ РФ позднее − 9 августа, замедлился рост портфеля розничных кредитов в конце периода.

В июле и начале августа продолжился рост доходностей рублевых облигаций на фоне продолжающегося ужесточения ДКП ЦБ РФ. После решения регулятора поднять ключевую ставку 26.07.2024 с 16% до 18% годовых и повышения среднесрочного прогноза по ней, волатильность на долговом рынке усилилась. Сейчас ОФЗ 2Y превысили предыдущий максимум февраля 2022 г. и приблизились к максимуму декабря 2014 г.

С третьей декады мая сохраняется тенденция по расширению спредов по рублевым корпоративным облигациям к ОФЗ 2Y. Особенно этот тренд был выраженным по бумагам сегмента ВДО, у которых более высокий риск ухудшения кредитного качества на фоне текущей жесткой ДКП. С начала июля по 1 эшелону увеличение спреда было умеренным (+21 б. п.), а у 2-го эшелона с третьей декады июля даже наблюдалось его умеренное сужение (+13 б. п. – с начала июля).

Спреды корпоративных облигаций к ОФЗ:

• 1 эшелон (рейтинги: AAA/AA-): 187 б. п. (128 б. п. – среднегодовое значение),
• 2 эшелон: 538 б. п. (рейтинги: A+/BBB-): (380 – среднегодовое значение),

Минфин РФ 07.08.2024 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПК серии 29025 с погашением 12.08.2037 и ОФЗ-ПД серии 26247 с погашением 11.05.2039.

ОФЗ-29025

• Предложение: доступный остаток (433,6 млрд руб.)
• Спрос: 236,7 млрд руб.
• Размещено: 46,5 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 95,74% от номинала

ОФЗ-26247

• Предложение: доступный остаток (735,4 млрд руб.)
• Спрос: 86,5 млрд руб.
• Размещено: 16,8 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 82,67% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 15,80%
• Премия к открытию дня: 3 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2024 г., млрд руб.