Финансовые результаты Интер РАО за 4К18 и День инвестора – без неожиданностей, подтверждаем рейтинг нейтрально 

Финансовые результаты за 4К18 в целом совпали с ожиданиями — EBITDA выросла на 10% г/г до 33 млрд руб., отражая рост выручки (+10% г/г до 274 млрд руб.), а также высокую сбытовую надбавку и повышенные тарифы ДПМ. Коэффициент выплаты дивидендов за 2018 должен остаться на уровне 25% чистой прибыли по МСФО; чистая прибыль за 2018 в размере 71 млрд руб. предполагает 0.24 руб. на акцию (за вычетом казначейских акций) и доходность 6% — самую низкую в российском секторе электроэнергетики, несмотря на высокую генерацию FCF (FCF за 4К18 вырос в 3 раза кв/кв до 38 млрд руб.) и существенную чистую денежную позицию (217 млрд руб.). На Дне инвестора Интер РАО представила среднесрочный прогноз по финансовым результатам (среднегодовые темпы роста EBITDA в 2019-21 планируются на уровне 5-7%, 2021П 140-150 млрд руб.) и новую информацию по инвестпрограмме (32-44 млрд руб. в 2019-21 против 21 млрд руб. в 2018, рост преимущественно из-за программы модернизации — 10-15 млрд руб. в год).

( Читать дальше )

Аэрофлот опубликовал слабые результаты за 4К18/2018 по МСФО  

Выручка за 4К18 выросла на 13.3% г/г до 145 млрд руб. на фоне роста пассажирооборота на 12.6%, а также роста ставок доходности на 2.4%. Затраты увеличились на 25% г/г, обогнав рост выручки из-за взлетевших расходов на авиатопливо (+52% г/г) и роста СASK на 17%. В результате компания отчиталась об отрицательной EBITDA минус 13.6 млрд руб. и чистом убытке 17 млрд руб. (против убытка 4.5 млрд годом ранее). Выручка Аэрофлота за 2018 выросла на 15% г/г до 612 млрд руб. (против консенсус-прогноза Интерфакса 615 млрд руб.), EBITDA упала на 40% г/г до 33.6 млрд руб. (37.5 млрд руб.), а чистая прибыль составила 5.7 млрд руб. (против 21 млрд руб. в 2017 и консенсус-прогноза 8.7 млрд руб.). Свободный денежный поток составил минус 24 млрд руб. (против плюс 15 млрд руб. в 2017) — негативное влияние оказал не только упавший операционный денежный поток, но и рост капзатрат и расходов на финансовый лизинг, в результате чего соотношение чистый долг/EBITDA увеличилось до 2.0x (против 0.9x в 2017).

Результаты оказались слабыми и значительно ниже ожиданий. Они отражают не только негативное влияние стремительного роста цен на авиатопливо, но и неспособность компании переложить рост расходов на пассажиров (повысить ставки), особенно в сегменте бюджетных перелетов. Вклад в убыток в 4К18 также внес запуск новых направлений, которые убыточны на начальных этапах, и высокие расходы на техническое обслуживание. На чистую прибыль также негативно повлияли высокие налоги и убыток от курсовых разниц. Мы не ожидаем глубокой коррекцию в акциях, так как это уже результаты прошлого года. А вот телеконференция будет особенно важна для понимания того, как может выглядеть 2019, который представляет загадку для многих инвесторов и нас. Телеконференция состоится сегодня в 16:00 по московскому времени. Тел.: +7 495 646 9190; +44 (0) 330 336 9411. Код конференции: 1077306.

АТОН

Операционные результаты Московской биржи за февраль     

По данным Московской биржи, оборот на рынке акций снизился в феврале на 17% г/г до 760 млрд руб. С корректировкой на облигации овернайт, оборот торгов на рынке облигаций упал на 24% до 2 трлн руб.; принимая во внимание сделки прямого репо с ЦБ, оборот на денежном рынке увеличился на 12%. Оборот на валютном рынке упали на 10.6%, а на рынке деривативов — на 17.5%. Общий оборот снизился на 6.5% г/г. Средства участников рынка упали на 3% м/м / выросли на 5% г/г до 623 млрд руб., а рублевые средства, которые генерируют основной процентный доход, упали на 7% м/м (-12% г/г) до 75 млрд руб.

Опубликованные результаты оказались относительно слабыми, поскольку почти все сегменты показали снижение. Это второй месяц относительно слабых показателей подряд, тем не менее, это только начало года, и, следовательно, слишком рано прогнозировать годовые результаты, хотя они могут разочаровать, если эта тенденция сохранится. Более важными являются завтрашние результаты по МСФО за 2018 и рекомендация по дивидендам, которые, как мы ожидаем, составят 7.5-7.7 руб. на акцию и будут хорошо воспринято инвесторами, если они подтвердятся.

АТОН

РУСАЛ 7 марта должен опубликовать свои финансовые результаты за 4К18.

Мы прогнозируем, что выручка составит $2 275 млн (-22% кв/кв), EBITDA — $347 млн (-49% кв/кв), рентабельность EBITDA — 15.2% (против 23.2% в 3К), а скорректированная чистая прибыль окажется близкой к уровню безубыточности — $9 млн (против $338 млн в 3К). На результаты окажет сильное неблагоприятное влияние краткий период продления лицензии OFAC, который привел к раскрытому ранее снижению продаж на 16% кв/кв и падению продаж продукции с высокой добавленной стоимостью (ПДС) на 9 пп. Также средняя цена реализации алюминия снизилась на $159/т из-за падения бенчмарка на Лондонской бирже металлов и сокращения премий реализации.

Мы считаем, что рынок не обратит внимания на результаты, учитывая, что в 1К19 санкции были сняты, и показатели санкционного периода не являются релевантными. Ожидаемый показатель EBITDA за 2018 в размере $2 147 млн достаточно высок и предполагает рост на 1% по сравнению с 2017. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА и считаем акции компании сильно недооцененными относительно ее доли в Норникеле (дисконт $2.2 млрд) и аналогов (EV/EBITDA 2019П 3.5x против среднего показателя по сектору 6.5x).

АТОН

Телеконференция: 7 марта, четверг, в 13:00 по московскому времени, Россия: +7 495 213 1767, Великобритания: +44 (0) 330 336 9125, ID конференции: 3002612.

«ЛУКОЙЛ» (+0,84%) отчитался по МСФО.

Результаты почти точно совпали с консенсус-прогнозом аналитиков. На динамику выручки, превысившей 8 трлн руб., позитивно повлиял рост цен на нефть и нефтепродукты, а также обесценение рубля. До выхода отчетности за 1-й квартал аналитики ведущих инвестдомов сохраняют консервативные ожидания на 2019 год, в частности, прогнозируется, что выручка может сократиться на 4%.

Мы полагаем, что у «ЛУКОЙЛа» нет существенных рисков сокращения добычи и продаж, однако, учитывая то, что за предыдущий год акции выросли примерно на 40%, динамика котировок в 1-м полугодии будет на уровне рынка. Конференция менеджмента ожидается сегодня.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

Финансовые результаты «ЛУКОЙЛа» превзошли ожидания рынка на 6% в части EBITDA и на 9% по чистой прибыли.

В IV квартале компания снизила EBITDA на 14% к/к до 278 млрд руб. в результате падения средней цены на нефть на 9% к/к и роста экспортных пошлин на 4% к/к. Чистая прибыль сократилась также на 14% к/к до 159 млрд руб. как следствие падения операционных доходов.

По итогам 2018 г. свободный денежный поток вырос в 2.2 раза до 555 млрд руб., что, на наш взгляд, является очень сильным результатом. Основными причинами взрывного роста стали рост цен на нефть, ослабление рубля и консервативный подход к капзатратам, о котором компания рассказывала на презентации стратегии в начале 2018 г. Capex сократился по итогам 2018 г. на 12% к/к 452 млрд руб.

Добыча жидких углеводородов осталась на уровне 2017 г. и составила 1,8 млн баррелей в сутки, при этом объем добычи в Западной Сибири сократился на 3% г/г. Объем добычи газа вырос на 16% г/г до 541 тыс б/с за счет активов в Узбекистане.

«ЛУКОЙЛ» уже заплатил дивидендами 95 руб. на акцию по итогам 9 месяцев 2018 г., и мы ожидаем, что финальная часть дивидендов по итогам 2018 г. составит 140 руб. на акцию (+8% г/г). Таким образом, суммарные дивиденды «ЛУКОЙЛа» должны составить 235 руб., что соответствует доходности в 4,2%, исходя из текущих котировок.

( Читать дальше )

«Интер РАО» представила ожидаемо сильную отчетность, мы отмечаем рост чистой прибыли на 31,6%.

Рост EBITDA составил 27% — выше как наших прогнозов, так и консенсус-прогноза. Презентация и конференц-звонок не принесли больших сюрпризов.

Неожиданным для нас были списания по Экибастузской ГРЭС (выставлена на продажу) и Нижневартовской ГРЭС.

Балансовая стоимость первой списана за 2 года в 3 раза, с 6,3 млрд руб., до 1,7 млрд руб. Вторая станция, по словам руководства, платит слишком высокую цену за газ, поэтому списание по ней достигло 6,5 млрд руб. Станция в будущем будет обесценена в ноль.

Точных ориентиров по прогнозным финансовым показателям дано не было, компания ожидает рост EBITDA на 5-10% в 2019г. Дивиденды ожидаются без изменений – 25% прибыли. Участие в программе модернизации менеджмент пока не комментирует. Мы считаем отчетность и конференц-звонок нейтральными для котировок в отсутствие сюрприза и новых прогнозов менеджмента.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»

Как сообщает газета “Ведомости”, правительство решило не регулировать комиссии за эквайринг и прием банковских карт.

Против высказались участники совещания у вице-премьера Дмитрия Козака – представители ФАС, Минфина, ЦБ, Минпромторга, Минэкономразвития, торговых сетей и банков. Ритейлерам и банкам поручено обсудить это вопрос самостоятельно и найти компромиссное решение к 20 марта. Ранее СМИ сообщали о том, что розничные сети добиваются снижения комиссий за эквайринг до 0,2-0,3% оборота (как в Европе) с текущих 1-3%, так как чистая рентабельность ритейлеров составляет всего 2-3%. Более того, президент Путин также заявил, что текущая комиссия слишком высока.

Мы считаем новость позитивной для банков, особенно для «Сбербанка»: банк контролирует примерно 60% акций рынка POS-эквайринга; вклад в выручку «Сбербанка» комиссии от платежей по банковским картам составляет примерно 8% и 15% – в прибыль до вычета налогов в 2018 г. Новость смягчает некоторые опасения инвесторов, которые могли быть вызваны вовлеченностью в дискуссию Владимира Путина. Она также поддерживает недавние комментарии Германа Грефа о том, что максимальный риск для «Сбербанка» от потенциального регулирования комиссии и роста конкуренции по безналичным расчетам составляет примерно 3-4% чистой прибыли (что в итоге может быть гораздо ниже).

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Инвестиционная идея: «РусГидро».

Текущий рыночный негатив 2018-2019 года является хорошим моментом для покупки акций перед ростом финансовых показателей в 2020 за счёт сокращения издержек.

«РусГидро» приняло программу роста капитализации в 2,5 раза до 2021 года. Текущий рыночный негатив 2018-2019 года является хорошим моментом для покупки акций перед ростом финансовых показателей в 2020 за счёт сокращения издержек. «Дно» по капитализации было на уровне 0,39-0,43 руб. за акцию 16.12.2014. Идея долгосрочная, 2019 год — это пик инвестиционной программы.

«Инвестиционная компания ЛМС»

Поэтому именно сейчас, перед ростом прибыли, нужно покупать акции компании, тем более, что в прессе намеренно запускаются негативные статьи, чтобы подешевле зайти в капитал. Сейчас, по мультипликаторам, «РусГидро» оценено на рынке дешевле компаний с иностранным участием (Энел Россия и Фортум). EV/EBITDA госкомпании составляет 3,0 лет при оценке аналогов на уровне 3,5-3,9 лет., что означает, минимум 30%-48% потенциал с целевой ценой $0.010-$0.011 (0,64-0,74 руб.).

( Читать дальше )

Группа «Интер РАО» отчиталась о росте прибыли акционеров на 31% до рекордных 70,8 млрд руб. EBITDA повысилась на 45% до 114 млрд руб. с улучшением во всех сегментах бизнеса – генерации, сбыте и трейдинге. Денежный поток вырос на 20% до 69 млрд руб.

Результаты сильные и вышли чуть лучше ожиданий, но планы компании сохранить норму дивидендных выплат на уровне 25% ограничивают потенциал бумаг. Дивидендный платеж, таким образом, составит 0,172 руб. (+32% г/г) с доходностью 4,3%, что ниже чем в среднем по отрасли. Реакция рынка на результаты умеренная, и мы считаем, что успехи «Интер РАО» уже учтены в биржевой оценке акций.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»