АТОН на прошлой неделе провел День нефтегазового сектора с участием «НОВАТЭКа» и «Газпрома». Мы обсудили текущую макроэкономическую обстановку, работу компаний в непростом 2020 году, а также перспективы на будущее. Далее мы выделяем основные ключевые моменты. Как мы писали в нашем отчете «Российские газовые компании: Хороший потенциал роста в долгосрочной перспективе» от 14 сентября, мы предпочитаем газовые компании нефтяным и подтверждаем наши рейтинги выше рынка по «НОВАТЭКу» (цель – $187) и «Газпрому» (цель – $7.2).

            

Макроэкономический фон

С фундаментальной точки зрения, газовый рынок остается устойчивым. Спрос на газ оказался довольно неэластичным – его снижение в 2020 связано скорее с погодными условиями, чем глобальными локдаунами. Спрос на СПГ с начала года вырос на 4% г/г, при этом большая часть роста приходится на Китай и Индию (Китай +9% г/г, Индия +20% г/г).

Прогноз по ценам. Основные мировые производители скорректировали свои объемы производства, существенный спад наблюдался в производстве СПГ (примерно 200 млн куб. м/сут. с начала года). При благоприятных погодных условиях цены могут достичь $5-6.5/млн БТЕ уже этой зимой, при этом рост будет ограничен возвращением на рынок объемов СПГ по мере возврата цен к уровням, превышающим затраты на СПГ в США. В долгосрочной перспективе ожидается рост цен, поддерживаемый увеличивающимся спросом и снижением объемов нового производства на рынке (с начала 2020 не было принято ни одного FID по СПГ; инвестиционный цикл составляет 4-5 лет). Равновесные цены оцениваются в районе $6-7/млн БТЕ.

( Читать дальше )

Добыча Газпрома в сентябре почти восстановилась до прошлогоднего уровня

Газпром в сентябре 2020 года добыл около 36,4 млрд кубометров газа, что лишь на полтора процента ниже, чем в сентябре 2019 года (37,04 млрд куб. м), при том что ранее в этом году добыча монополии снижалась на 20% и более. За девять месяцев 2020 года добыча Газпрома (324 млрд куб. м) снизилась по отношению к январю-сентябрю 2019 года на 12%.

Газпром восстанавливает поставки в дальнее зарубежье на фоне улучшившейся конъюнктуры на рынке газа, соответственно, наращивая и добычу. Мы положительно оцениваем наращивание операционных результатов Газпрома. Ожидающаяся по метео-прогнозам суровая зима будет оказывать дополнительную поддержку.

Промсвязьбанк

Газпром слегка изменил формулировку прогноза экспорта на 2020 год: не менее 170 млрд куб. м

Газпром слегка изменил формулировку прогноза экспорта 2020 года в дальнее зарубежье, подтвердив базовую цифру в 170 млрд куб. м. Начальник управления структурирования контрактов и ценообразования ООО «Газпром экспорт» Сергей Комлев на онлайн-дискуссии «Атона» выразил надежду, что экспорт составит «не менее 170 млрд куб. м». О средней цене экспорта в 2020 году Комлев сказал, что она прогнозируется в интервале $120-130 за тысячу кубометров, «ближе к $130».

В целом, озвученные прогнозы Газпрома близки нашим ожиданиям еще от апреля 2020 г. Правда, тогда мы прогнозировали чуть больший объем поставок в дальнее зарубежье — в 180 млрд куб.м и цены на газ на уровне 140-145 долл./куб.м. В целом, с учетом слабой конъюнктуры газового рынка и спада мировой экономики в первой половине года озвученные прогнозы Газпрома выглядят достаточно хорошо. Ожидаем, что уже в 3 кв. финрезультат компании улучшится за счет восстановления цен на газ и наращивания экспортных поставок.

Промсвязьбанк

Газпром не хочет сокращать дивиденды для финансирования социальной газификации – CFO

Замминистра энергетики Павел Сорокин упомянул, что в числе рассматриваемых источников финансирования были льготы по НДПИ и сокращение дивидендов, но принятие этих мер как сокращающих доходы федерального бюджета маловероятно. Несмотря на эту оговорку, некоторые СМИ сделали акцент именно на сокращении дивидендов, вызвав обвал акций Газпрома в пятницу. Заместитель председателя правления Фамил Садыгов заявил, что Газпром готов выполнить свои обязательства по газификации в 2021-2025 годах в полном объеме без необходимости снижать дивиденды.

Любой намек на снижение дивидендных выплат негативно для бумаг Газпрома, поскольку факт перехода к повышенным выплатам (итогом должно стать 50% от чистой прибыли по МСФО с 2022 г.) был основным драйвером роста фундаментальной стоимости компании. Тем не менее, на пресс-конференции по итогам финрезультата за 1 полугодие 2020 г. менеджмент озвучивал намерения следовать этим планам. Мы в базовый сценарий не закладываем, что дивидендный payout будет изменен. Наша рекомендация по Газпрому пока остается без изменений — покупать на долгосрок с таргетом 246 руб./акцию.

Промсвязьбанк

Минэнерго предлагает сократить дивиденды Газпрома, чтобы профинансировать газификацию    

Замминистра энергетики Павел Сорокин вчера рассказал, что Министерство энергетики предложило несколько вариантов финансирования программы газификации, включая, среди прочего, льготы по НДПИ, налогу на недвижимость и снижение дивидендных выплат Газпрома.

Ранее РБК сообщало, что инициатива переложить стоимость газификации на Газпром приведет к росту капзатрат компании на 150-200 млрд в год, что может быть компенсировано через налоговые льготы или через бессрочные облигации (при условии, что они будут рассматриваться как акционерный капитал). Хотя любое потенциальное снижение дивидендных выплат будет негативно для бумаг компании (согласно своей дивидендной политике Газпром должен выплачивать 50% от чистой прибыли, начиная с 2022, что, по нашим подсчетам, соответствует привлекательной доходности 9% по итогам 2021), это один из нескольких вариантов, которые еще предстоит обсудить с Минфином, который был главным сторонником использованиями госкомпаниями коэффициента дивидендных выплат 50%.

Атон

Мы сохраняем положительный взгляд на долгосрочные перспективы «Газпрома», ожидая восстановления спроса в Европе и отмечая значительный потенциал на китайском рынке.

Тем, кто ожидает щедрых дивидендов, придется, по нашим оценкам, подождать еще один год. События 2020, как и ожидалось, серьезно ударили по дивидендам за 2020 (див. доходность, по оценке АТОНа, составляет 4%), но, согласно нашей модели, доходность составит солидные 9% уже по итогам 2021.

Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по «Газпрому», при этом целевая цена несколько снижена до $7,2 с учетом более низких прогнозных цен и объемов экспорта в 2020.

Итоги и последствия 2020 – взгляд с половины пути. Из-за неблагоприятной макроэкономической обстановки финансовые результаты за 1П20, особенно показатели 2К20, оказались слабыми – так, EBITDA упала до уровней 2004. Однако во 2П20 мы ожидаем улучшения результатов благодаря росту спроса на фоне оживления деловой активности и восстановления цен на газ (группа повысила предыдущий прогноз по экспорту со 166-167 до 170 млрд. куб. м, подтвердив при этом прогноз по средней экспортной цене). Мы отмечаем восстановление объемов экспорта Газпрома до 16 млрд куб. м (+13% м/м) по сравнению с предыдущими месяцами. По нашим оценкам, выручка и EBITDA снизятся на 30% и 36%, соответственно, при этом результаты за 1П20 составляют 54% и 51% от прогнозируемых нами годовых показателей. FCF, по нашим расчетам, останется отрицательным, хотя негативный эффект будет смягчен мерами экономии, которые предпринимает компания. «Газпром» пересмотрел бюджет на 2020 (инвестиции газового сегмента были снижены до 922 млрд. руб. против 1 104 млрд руб. ожидавшихся ранее). Снижение затрат на нефтяной и энергетический сегмент составит порядка 20%, и в целом по группе мы ожидаем снижение капзатрат на 30% г/г в 2020.

( Читать дальше )

Федеральная таможенная служба РФ опубликовала предварительные данные об экспорте российского газа за июль 2020 года, а также уточненные данные за предыдущие месяцы 2020 года. Словакия в июле 2020 года стала четвертым после Германии (1,469 млрд куб. м), Италии (1,669 млрд куб. м) и Белоруссии (1,278 млрд куб. м) крупнейшим покупателем -миллиардником: поставки за месяц составили 1,065 млрд куб. м. Через Словакию российский газ идет не только в Европу, но и виртуальным реверсом на Украину. Поставки российского газа в Турцию по «Голубому потоку» выросли до 363,707 млн куб. м с символических 2,4 млн куб. м в июне, следует из данных ФТС России.

Статистика ФТС отражает постепенное восстановление экспортных поставок «Газпрома», что является положительным моментом. Особенно это касается Турции, так как в июне поставки были почти полностью остановлены (из-за ремонта). Данная статистика охватывает около 90% экспорта «Газпрома», еще 10% — это перепродажи среднеазитатского газа в Европу.

В целом, в июле «Газпром» сократил экспорт газа на 23% относительно июля 2019 г., за январь-июль поставки упали на 17% г/г. Но по данным менеджмента, уже в августе объем поставок начал выходить на уровни прошлого года. Восстановление ценовой конъюнктуры на рынке газа и наращивание поставок окажет поддержку финрезультату «Газпрома» в следующем квартале.

Промсвязьбанк

«Газпром» (+2,38%) скорректировал инвестпрограмму.

Объем расходов сократится на 16%, до 922 млрд руб. Значительное сокращение ожидается по статье капстроительства – на 22%, до 702 млрд руб. Помимо этого, почти на 300 млрд руб. сократятся операционные затраты, а также снизится объем заимствований более чем на 10%, до 501 млрд руб. Корректировка связана с ситуацией на рынке, вызванной COVID-19. По итогам 1 полугодия расходы концерна сократились на 16%, а выручка – на 29%.

Корректировка поможет улучшить финансовые показатели, долговую нагрузку и сделать бюджет бездефицитным при текущем уровне заимствований. Оцениваем новость позитивно, сохраняем долгосрочную цель на уровне 330 руб.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

«Газпром» увеличил поставки газа через газопровод «Сила Сибири» с 8,6 млн. куб. м/сут в 1П20 до 11,8 млн куб. м/сут в июле — августе. Об этом вчера сообщило информационное агентство Argus FSU Energy.

Руководство «Газпрома» ранее заявляло, что законтрактованные объемы поставок через «Силу Сибири» в Китай на этот год были установлены на уровне 5 млрд куб. м, при этом 80% этого объема (4 млрд куб. м) представляет собой минимум, предусмотренный по договору в формате «бери или плати». В 1 полугодии 2020 года компания поставила 1,57 млрд куб. м, т. е. лишь 31% совокупного оговоренного объема и 39% объема по договору «бери или плати». Судя по поставкам газа в июле — августе, суточный объем в 1 полугодии увеличился на 36%. Если этот суточный объем поставок будет сохраняться до конца текущего года, то совокупные поставки «Газпрома» в Китай через «Силу Сибири» в 2020 году могут достичь 3,8 млрд куб. м, т. е. приблизиться к нижней границе обязательств, прописанных в договоре «бери или плати».

Мы ожидали, что объем поставок газа в Китай по трубопроводу «Сила Сибири» значительно увеличится во втором полугодии (особенно в четвертом квартале). Поскольку законтрактованные цены на газ привязаны к средней за последние девять месяцев цене корзины нефтепродуктов, в третьем и четвертом кварталах 2020 года газ, поставляемый по трубопроводу «Сила Сибири», должен подешеветь. По данным таможенной статистики Китая, в первом и втором кварталах газ отгружался через «Силу Сибири» по ценам соответственно около $200/тыс. куб. м и $180/тыс. куб. м. Экспортные цены на этом направлении были одними из самых высоких для «Газпрома» в первом полугодии. Мы полагаем, что увеличение поставок в Китай во втором полугодии позволит «Газпрому» вплотную приблизить фактические объемы 2020 года к законтрактованным обязательствам.

Котельникова Анна
Громадин Андрей
Sberbank CIB

Газпром обсуждает сокращение инвестпрограммы-2020 по головной компании до 955 млрд руб.

Инвестиционная программа 2020 года по головной компании ПАО «Газпром», как ожидается, сократится с 1105 млрд рублей до 955 млрд рублей, сообщил «Интерфаксу» источник, знакомый с планами компании. В том числе на более значимую сумму — более чем на 200 млрд рублей — могут быть сокращены капиталовложения; с увеличением суммы долгосрочных финансовых вложений. Как ожидается, сокращение финансирования может коснуться большинства проектов, в том числе и крупнейших, стратегических строек.

Ранее после публикации отчетности за 2 кв. и 1-е полугодие руководство сообщило о снижении инвестпрограммы по всей группе с 1,6 до 1,3 трлн руб. В сентябре Газпром традиционно корректирует инвестпрограмму, поэтому не исключено, что еще будут внесены некоторые изменения. Сокращение капзатрат может способствовать выводу свободного денежного потока компании в небольшой плюс.

Промсвязьбанк