Компания «Лента» вчера представила инвесторам свою Стратегию 2025, которая предусматривает среднегодовые темпы роста выручки на 18% в 2021-2025 гг. (против 3-4% ежегодно, которые закладывает для Ленты рынок и 8-11% в год, ожидаемых у Магнита и X5). Главный драйвер роста выручки – расширение форматов супермаркета и магазинов у дома, а также онлайн-бизнес. Рентабельность EBITDA, как ожидается, сохранится на уровне более 8% на горизонте 2021-2025 гг. Тем не менее, эти планы требуют ускорения роста капиталовложений в ближайшие годы, а также времени, чтобы доказать свою эффективность, конкурентоспособность и возможность создания стоимости.

В то же время решение не выплачивать дивиденды за 2020 г. может разочаровать инвесторов. Хотя компания намерена начать выплачивать дивиденды в 2022 г., приоритет все же, на наш взгляд, будет отдаваться проектам роста. Хотя при коэффициенте 4,5x EV/EBITDA 2021П риски, в основном, связаны с повышением прогнозов, мы считаем, что инвесторы могут весьма настороженно относиться к акциям компании на краткосрочном горизонте.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Агрессивные цели по расширению... Лента планирует расширить торговые площади на 1,5 млн кв м (в том числе на 100 тыс. кв м в 2021П, что предусматривает расширение на 350 тыс. кв м в 2022-2023 гг.), по сути удвоив торговые площади к 2025 г. в сравнении с уровнем 2020. Лента Супер (формат супермаркетов) и Лента Мини (магазины формата “у дома”) должны стать главными форматами для расширения, главным образом, в регионах присутствия. Компания также может рассмотреть возможности в области крупных сделок M&A за пределами основных регионов присутствия. По мнению компании, приемлемый минимальный уровень ROIC составляет 20%. Активное открытие магазинов формата “у дома” должно начаться в 2П20.

… с акцентом на формат e-grocery как важном драйвере роста... Формат онлайн-торговли, будучи не таким капиталоемким как расширение базы магазинов, – еще один драйвер роста компании. Компания стремится стать одним из лидеров рынка в этом сегменте, рассчитывая получить 10%-ю долю к 2025 г. Это предусматривает онлайн-выручку на уровне 90 млрд руб. и вклад онлайн-выручки на уровне 9% в прогнозную выручку Ленты на 2025 г. Своим сильным конкурентным преимуществом в формате e-grocery Лента считает свою способность осуществлять доставку в течение часа. Не исключено, что компания рассмотрит трансформацию некоторых своих гипермаркетов в гибридные магазины или dark stores.

… обеспечивая бесшовный опыт для покупателей. Учитывая, что некоторые потребности покупателей лучше удовлетворяются в формате магазинов у дома и в онлайн-формате, чем в гипермаркетах Ленты, проекты роста компании направлены на то, чтобы нивелировать это несоответствие. По сути, небольшие форматы и онлайн-предложение товаров есть не что иное как расширение предложения гипермаркетов с аналогичным мобильным приложением и программой лояльности. Это, в свою очередь, предусматривает прогнозирование спроса на основе Big Data, планирование ассортимента и ценообразования, позволяя создавать персонализированные предложения для покупателей. Компания считает это одним из своих ключевых конкурентных преимуществ.

Финансовые цели. Компания планирует удвоить показатель выручки на горизонте пяти лет до 1 трлн руб. к 2025 г. Это предусматривает ориентир по росту выручки на уровне примерно 18% в год (против 3-4% в год, которые сейчас закладывает рынок для Ленты и 8-11% в год, ожидаемых у Магнита и X5). Расширение базы магазинов и опережающий инфляцию рост Lfl-продаж в сегменте гипермаркетов, а также рост онлайн-продаж являются главными драйверами роста. Рентабельность EBITDA ожидается на уровне более 8% (против 8,8% в 2020) на фоне постоянных улучшений в операционной эффективности.

Долг и дивиденды. По мнению Ленты, комфортный уровень показателя чистый долг/EBITDA составляет 1,5x, хотя компания допускает отклонение от этого уровня в зависимости от инвестиционных планов. Компания указывает на SPO как на потенциальный источник финансирования возможных крупных сделок M&A. Лента планирует утвердить официальную дивидендную политику и начать выплачивать дивиденды в 2022 г. В то же время приоритет, судя по всему, будет отдаваться инвестициям в рост в ближайшие годы (к примеру, компания планирует капиталовложения на уровне 5% выручки в 2021П против примерно 2% в 2020 г).

«Лента» провела День инвестора, на котором представила свою долгосрочную стратегию развития на розничном рынка, а также концепцию работы на фондовом рынке.

Лента планирует:

• удвоить выручку – до 1 трлн руб. в 2025 г.;

• довести показатель EBITDA рентабельность до уровня выше 8% по итогам 2021 г.;

• увеличить долю онлайн до 10% в общей выручке в 2025 г.;

• получить листинг на Московской бирже в 1К21.

«Лента» рассматривает SPO для увеличения доли акций в свободном обращении. В настоящее время free float составляет – 21,04% акций. Кроме того, в скором времени компания намерена разработать дивидендную политику, с 2022 г. планируется начать регулярные выплаты дивидендов.

Эффект на компанию. Заявленная стратегия выглядит в целом разумной и жизнеспособной. Однако мы отмечаем, что, хотя «Лента» достигла существенного прогресса в улучшении операционной эффективности своих магазинов и по итогам прошлого года показала существенный рост финансовой рентабельности, значительная часть заявленных менеджментом планов относится к будущему, что подразумевает вероятность неполного выполнения заявленных целей. В связи с этим мы полагаем, что рынок в значительной степени дисконтирует долгосрочные цели.

Эффект на акции. Мы ожидаем в целом позитивной реакции рынка на День инвестора. При этом отмечаем, что в краткосрочной перспективе на котировки ГДР Ленты гораздо большее влияние будут оказывать нефундаментальные факторы, такие как ликвидность бумаг, которая на текущий момент является самой низкой среди всех локальных аналогов, а также их доступность локальным розничным инвесторам.

Ибрагимов Марат
«Газпромбанк»

Лента провела День инвестора     

Лента вчера в рамках Дня инвестора представила новую стратегию на 2021-2025 гг. Компания рассчитывает достичь показателя выручки в 1 трлн руб. к 2025 против 445 млрд руб. в 2020 при среднегодовом темпе роста 17.8%. Открытие новых магазинов и развитие онлайн-каналов будут финансироваться за счет свободного денежного потока, а участие в консолидации отрасли может быть профинансировано за счет заемных средств или вторичного размещения акций. В 2021 году Лента прогнозирует рост торговых площадей не менее чем на 100 тыс. кв. м, рентабельность EBITDA выше 8% и капзатраты до 5% от продаж. Компания может начать выплачивать дивиденды с 2022 года.

Мы ожидаем, что ритейлер станет бенефициаром общего восстановления потребления в 2021 году и приветствуем его долгосрочные цели. Тем не менее, мы не видим каких-либо значимых краткосрочных катализаторов для бумаги.

Атон

Финансовые результаты Русала по итогам 2020г.

РУСАЛ представил в среду финансовые результаты за 2020 г. Ключевые показатели компании ожидаемо продемонстрировали отрицательную динамику г/г вследствие падения цен на алюминий в первой половине прошлого года. Однако во втором полугодии, на фоне восстановления мирового спроса на цветные металлы, компании удалось увеличить EBITDA по отношению к аналогичному периоду 2019 г. и показать чистую прибыль, как за счет основного бизнеса, так и благодаря дивидендам от НорНикеля. Мы оцениваем представленные результаты как позитивные и ожидаем в дальнейшем улучшения основных финансовых показателей компании. Мы повышаем целевой уровень до 58 руб. за акцию, рекомендация – «покупать».

Выручка РУСАЛа по итогам 2020 г. сократилась на 11,8% и составила 8,56 млрд долл. Скорректированная EBITDA Группы снизилась чуть меньше, на 9,8% г/г (до 871 млн долл.) благодаря уменьшению себестоимости производства алюминия (-7% г/г). Отрицательная динамика ключевых финансовых показателей РУСАЛа была обусловлена резким ухудшением конъюнктуры мировых рынков цветных металлов, спровоцированным пандемией Covid-19 и введенными в большинстве стран карантинными ограничениями. Кроме того, на финансовые результаты Группы за 2020 г. понижающее давление оказал эффект высокой базы 2019 г., когда РУСАЛ реализовывал избыточные накопленные запасы из-за санкций. В целом по итогам года средняя отпускная цена на алюминий упала на 6%, объемы реализации алюминия сжались также на 6%.

Чистая прибыль РУСАЛа за отчетный период снизилась на 22,2% г/г и составила 990 млн долл. При этом сокращение убытков от разовых факторов (в частности, эффекта налоговой переоценки, а также изменения стоимости доли в НорНикеле), позволила компании зафиксировать скорректированную чистую прибыль в размере 60 млн долл. против убытка в 270 млн долл. годом ранее. Чистый долг компании по итогам года снизился на 14% до 5,563 млрд долл., что улучшило показатель чистый долг/ EBITDA с 6,7х в 2019 г. до 6,4х в 2020 г.

Отметим, что гораздо более оптимистичными выглядят данные за 2-е полугодие. Так, падение выручки РУСАЛа замедлилось до 8,5% г/г, а EBITDA выросла на 49% г/г благодаря уверенному восстановлению мировых цен на промышленные металлы и снизившейся на 8,5%, в том числе благодаря ослаблению рубля, снижению себестоимости производства алюминия. Стоит добавить, что позитивное влияние на финансовый результат оказало и увеличение средней премии цен реализации до 151 долл./т (против 141 долл./т – в 1П2020 г.), указывающее на повышение спроса со стороны покупателей. В результате чистая прибыль компании возросла до 1,066 млрд долл., а скорректированная чистая прибыль составила 123 млн долл., компенсировав убытки первого полугодия благодаря обозначенным выше факторам. РУСАЛ также прогнозирует, что устойчивый спрос на первичный алюминий в текущем году сохранится: в компании ожидают повышения потребления на 5-6%.

Мы оцениваем представленную отчетность как сильную, отразившую повышение эффективности компании (снижение издержек, дальнейшее сокращение чистого долга) и подтверждающую операционную устойчивость бизнеса.  Мы ждем, что средняя биржевая цена на алюминий вырастет на 11% в 2021 г. и составит 1930 долл./т, что станет ключевым фактором дальнейшего улучшения финансовых показателей РУСАЛа в текущем году. В целом отчетность РУСАЛа и наш позитивный долгосрочный взгляд на конъюнктуру рынков промышленных металлов позволяет повысить целевую цену по акциям до 58 руб., рекомендация – «покупать».

Рябушкин Евгений
«Промсвязьбанк»
           

В четверг «Лента» провела День инвестора, где сообщила, что рассматривает SPO для увеличения free float и возможность выплаты первых дивидендов. Компания планирует увеличить выручку вдвое — до 1 трлн рублей в 2025 году и сохранить уровень долговой нагрузки не выше текущего уровня. Сохраняем умеренно-позитивный взгляд на акции и рекомендуем «Держать» — целевой диапазон 280 руб. за акцию, потенциал роста 5%.

Один из российских ритейлеров «Лента» провела сегодня День инвестора, где сообщила, что рассматривает SPO для увеличения free float. «Лента» провела IPO в феврале 2014 г. на сумму 952 млн долл., а также два SPO год спустя на сумму 225 и 150 млн долл. В настоящее время в свободном обращении находятся 21,04% акций. Одним из приоритетов размещения компания обозначила улучшение состояния ликвидности. В презентации также говорится о дивидендах как о способе аллокации капитала, но сроки первых выплат и дивидендная политика не уточняются.

«Лента» планирует увеличить выручку вдвое — до 1 трлн рублей в 2025 году с 445 млрд руб. по итогам 2020 г. Она рассчитывает, что поднять продажи на 550 млрд рублей за пять лет получится за счет темпов роста LFL продаж выше уровня инфляции, а также за счет развития сегмента e-grocery и нового формата магазинов у дома. При этом компания собирается удерживать рентабельность EBITDA выше 8%. По итогам 2020 года рентабельность EBITDA выросла до 8,8% с 8,1% в 2019 году, а сама EBITDA увеличилась на 15,8%, до 39,315 млрд руб.

Ключевым моментом в стратегии является то, что компания отходит от формата развития только крупных магазинов и планирует развивать более мелкие форматы — магазины у дома. На конец декабря под управлением «Ленты» было 254 гипермаркета и 139 супермаркетов общей торговой площадью более 1,5 млн кв.м. Также к 2025 г. «Лента» планирует занять более 10% российского рынка продаж через интернет (e-grocery). По итогам 2020 г. объем выручки онлайн-сегмента компании вырос в 6 раз, до 6,3 млрд руб. По результатам января-февраля доля e-grocery в совокупной выручке ритейлера составляет 3,5% (1,4% в 2020 г.).

Суммарно в стратегии есть весьма амбициозные цели, такие как удержать позиции наиболее прибыльного ритейлера в России и стать игроком №1 или №2 на рынках или в сегментах присутствия «Ленты». Учитывая планы компании по развитию мелкомасштабных магазинов и увеличению доли в сегменте онлайн продаж, стратегия может быть достижимой, т.к. это позволит увеличить узнаваемость бренда, а также выстроить конкурентную стратегию по отношению к другим крупным ритейлерам.  Однако, несмотря на достижение в 2020 г. целевого уровня рентабельности EBITDA, смена модели компании с большой вероятностью повлечет дополнительные издержки и снижение операционной продуктивности.

Мы считаем изменения, предложенные в стратегии, оправданными, поскольку иначе компания превратится в нишевого игрока и не сможет конкурировать с более крупными ритейлерами. Мы ожидаем, что при старте реализации стратегии, рентабельность EBITDA «Ленты» снизится, но в перспективе восстановится. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции «Ленты». Компания является крупнейшей сетью гипермаркетов и четвертым по выручке ритейлером в России, а также по мультипликаторам P/E (11,05) и EV/S (0,53) оценивается ниже средних значений по сектору — 20,15 и 0,57 соответственно. В ожидании дивидендной политики рекомендуем «держать» — целевой диапазон 280 руб. за акцию, потенциал роста 5% от текущей цены.

Теличко Людмила
«Промсвязьбанк»

Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Производственные мощности компании находятся в 13 странах, включая США, Великобританию, Китай, Индию, Бразилию и Россию.

Целевая цена на конец 2021 года составляет $344,7 на акцию, что предполагает потенциал роста 26%. Рекомендация — «Покупать». Длинные позиции по CMI стоит формировать на ценовых коррекциях.

Пырьева Наталия
ГК «Финам»

* Cummins проявила высокую устойчивость к кризису и по итогам четвертого квартала 2020 года представила впечатляющие финансовые результаты. Выручка увеличилась на 4,5% г/г, до $ 5,8 млрд, чистая прибыль возросла на 28,5% г/г и составила $ 501 млн, или $ 3,36 на бумагу.

* Cummins является стабильным плательщиком дивидендов и по итогам 2020 года компания направила на выплаты $ 782 млн, или $ 5,28 на акцию, с доходностью 2,4%.

* Cummins активно работает в области водородной энергетики и в конце 2020 года ввела в эксплуатацию крупнейший в мире электролизер мощностью 20 МВт.

* Масштабные инвестиции в инфраструктурные проекты со стороны крупных государств мира будут в долгосрочной перспективе обеспечивать рост спроса на строительную технику и продукцию компании.
           

HeadHunter завтра, 18 марта, представит финансовые результаты за 4К20 и проведет телефонную конференцию. Мы ожидаем, что компания продемонстрирует значительное ускорение роста выручки в конце года(с 8% в 3К до 16% в 4К), несмотря на негативную статистику по Covid-19 в России, так как HH продолжал выигрывать от роста рекрутинговой активности.

В то же время мы считаем, что рентабельность за 4К20 будет находиться под давлением на фоне роста расходов на маркетинг и дополнительных профессиональных расходов в связи со сделкой по покупке Zarplata.ru и размещением дебютного выпуска облигаций. Кроме того, компания, вероятно, объявит размер дивиденда на акцию за 2020г. В ходе телефонной конференции мы ожидаем,  что инвесторы сосредоточат свое внимание на динамике компании с начала года и перспективах на 2021г. 

Курбатова Анна
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

Мы ожидаем, что в 4К20 выручка вырастет на 16,4% г/г до 2,4млрд руб., ускорившись с +7,7% г/г в 3К20. Согласно нашему прогнозу, скорректированная EBITDA составит 1,16 млрд руб.(+13,3% г/г) при скорректированной рентабельности на уровне 48,2% (против 56,1% в 3К20 и уровня дна 44,7% в 2К20). Мы не исключаем поквартального ухудшения рентабельности после возобновления рекламной активности на фоне сезонного фактора.

Согласно более раннему прогнозу, маркетинговые расходы за 2П20 должны соответствовать уровню 2П19 (567 млн руб.), то есть 13,8% в выручке за 4К20 против всего 10,2% в3К20. Дополнительное давление на рентабельность в 4К20 ожидается от профессиональных расходов на фоне сделки по покупке Zarplata.ru и размещения дебютного выпуска облигаций. По нашей оценке, скорректированная чистая прибыль за 4К20 составит 693 млн руб. (что на 3% ниже г/г).

Информация о телефонной конференции: В тот же день менеджмент HeadHunter проведет телефонную конференцию в 16:00мск/ 13:00 по времени Лондона / 9:00 по времени Нью-Йорка.
           

Совет директоров «Интер РАО» рекомендовал направить на дивиденды по итогам 2020 года 18,9 млрд руб., или 0,18071 руб. на акцию. Дата закрытия реестра — 7 июня 2021 года.

Норма выплаты, таким образом, составит 25% прибыли по МСФО, а доходность платежа находится на уровне 3,5%. Это ниже, чем по рынку и сектору в среднем, но мы воспринимаем инвестиционный кейс IRAO как историю роста, нежели дивидендный.

Малых Наталия
ГК «Финам»

Решение оставить норму выплат на уровне 25% прибыли по МСФО не стало сюрпризом на фоне вступления компании в активную фазу нового инвестиционного цикла (КОММод). «Интер РАО» получила самую высокую квоту на модернизацию мощностей в 2022-2025 гг. порядка 6,7 ГВт. В 2022 году компания введет в эксплуатацию ~2,5 ГВт обновленных мощностей, платежи за которые станут точкой роста для прибыли и дивидендов.
          

Мы нейтрально оцениванием представленные результаты «Энел Россия». Снижение выручки обусловлено продажей Рефтинской ГРЭС, а также сокращением выработки и падением цен реализации электроэнергии на фоне теплой погоды в начале 2020 года, пандемии коронавируса, усиления со стороны гидрогенерации из-за высокого притока воды в водохранилища.

EBITDA снизилась вслед за выручкой. Чистая прибыль выросла вслед за EBIT, а также благодаря снижению чистых финансовых расходов на 44%. Ключевым фактором, оказывающим влияние на котировки акций компании, являются дивиденды.

«Энел Россия» перенесла выплату дивидендов 2021 года на 2023 год, на 2022 год сохранила план по выплате 3 млрд руб. Решение о переносе выплаты дивидендов является негативным моментом и, на наш взгляд, бумаги «Энел Россия» в ближайшие 2 квартала будут слабее рынка и могут продолжить снижение к 0,7 руб./акция. Но в долгосрочной перспективе акции по-прежнему остаются интересными за счет фокусирования компании на ВИЭ. Считаем, что в случае более глубокого снижения котировок «Энел Россия» к уровням 0,7 руб./акция откроется удачная тактическая возможность для покупки ее акций.

Промсвязьбанк

Покупатели на фоне ускоренного роста цен не снижают расходов на продукты питания (вместо этого они стали гораздо меньше тратить на услуги), а крупные торговые сети все еще привлекают новых клиентов. Благодаря этому у нас нет опасений, что в 1К21 рост выручки Магнита может ощутимо замедлиться (из-за эффекта высокой базы сравнения и медленного расширения торговой сети). Мы обновили прогнозы и повысили целевую цену до $19,00 за ГДР, что предполагает рекомендацию ПОКУПАТЬ. Акции компании торгуются с 40%-м дисконтом к аналогам с развивающихся рынков по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA», несмотря на меньшие риски и высокие денежные потоки.

В январе годовой рост оборота продовольственной розницы составил 6% в номинальном выражении. Это было обусловлено продовольственной инфляцией, которая в январе достигла 7,0%, а в феврале — 7,7%. Этот рост цен большей частью абсорбируется, т. к. покупатели увеличили расходы на продовольствие и сократили траты на услуги (на 6,5% в номинальном выражении в январе по сравнению с январем 2020 года) и рестораны (на 9,6%). Мы повышаем прогноз роста оборота в продовольственной рознице на 2021 год с 7,5% до 9,0% в рублях (с учетом нашего прогноза продовольственной инфляции 6,2%).

Риски для выручки снизились. За последние 12 месяцев доля уникальных покупателей увеличилась с 19% до 22%. Новые клиенты продолжают пользоваться Магнитом, при этом выручка растет за счет редких, но крупных покупок. Этот фактор в сочетании с ускоренной продовольственной инфляцией, видимо, сгладит эффект базы сравнения и слабый рост в 2020 году. Мы прогнозируем годовой рост выручки 6% в 1К21 (раньше мы ожидали 4%) и выше в последующие кварталы.

Мы повышаем прогнозы и целевую цену. Мы учли результаты за 2020 год и стратегические прогнозы, а также повысили долгосрочную оценку выручки и EBITDA на 2% и 3%. Теперь наша оценочная модель охватывает еще один год, что позволило повысить целевую цену с $18,00 до $19,00 за ГДР. Мы повысили рекомендацию по акциям Магнита до ПОКУПАТЬ, хотя наши прогнозы все еще ниже заявленных целей компании.

Оценка ГДР выросла. За прошедший год коэффициент «стоимость предприятия/EBITDA 2021о» (по международным стандартам учета IAS 17) для ГДР компании вырос с 5,5 до 6,0, наша целевая цена подразумевает коэффициент 7,5. ГДР Магнита торгуются с 40%-м дисконтом к аналогам с развивающихся рынков, несмотря на значительно улучшившийся профиль рисков. Дивидендная доходность 9% защищает от возможного падения котировок, а операционные и финансовые результаты за квартал должны оказать поддержку акциям.

Красноперов Михаил
Sberbank CIB