АФК Система

🫂 Ну что ж, вот и отгремела очередная конференция Smart-Lab Conf, а значит самое время по горячим следам написать пост на эту тему и вспомнить про всё услышанное, сопроводив его местами своими мыслями и умозаключениями.

Отдельное спасибо организаторам конференции (отдельный привет Василию Баранову и Татьяне Плихта!), благодаря которым мероприятие прошло на высоком уровне и оказалось максимально полезным для всех участников, спикеров и партнёров. Ну и конечно же лично Тимофею Мартынову, который приглашает меня в качестве модератора к эмитентам и всегда рад меня видеть на пре-пати.

Ну и пользуясь удобным случаем, предлагаю вам подписаться на наш телеграм-канал, где мы регулярно анализируем операционные и финансовые отчётности российских компаний, пишем отраслевые обзоры, делимся тезисами закрытых звонков с эмитентами, ну и в принципе публикуем много чего интересного. В общем, welcome!

Ну а теперь погнали!



Разумеется, хедлайнером на этой конференции стала ключевая ставка, которая в пятницу была повышена с 19% до 21%, а потому именно с этого вопроса я начинал свои сессии с эмитентами во время модераций, и именно вокруг этого острого вопроса шли рассуждения практически на любой сцене в субботу.

Positive Technologies:

✔ работает на растущем рынке — его объем к 2028 году вырастет до 715 млрд. рублей

✔ компании занимает второе место — ее доля равна 14,1%. На первом месте Касперский с долей 14,5%

✔ в будущем компания продолжит расти в два раза быстрее рынка

✔ в ноябре выйдет новый файрволл — этот рынок оценивается в 100 млрд. рублей. Так же есть планы отправить этот продукт на экспорт.

✔ у компании более 40 иностранных партнеров, в ближайшие 2-3 года международный сегмент будет давать 5-10% от выручки

✔ компания планирует активно работать средним и малым бизнесом

✔ источники финансирования: допэмиссия акций и кредиты

✔ влияние высокой ставки на бизнес минимально

✔ при удвоении капитализации возможна допэмиссия в размере 15%

АФК Система:

✔ компания имеет важное значение — ее вклад в экономику оценивается в 0,6%

✔ в скором времени на IPO выйдут три «дочки» — Космос, Медси и Биннофарм. Чуть позже к ним присоединится агрохолдинг Степь

✔ у компании нет цели просто провести IPO, интересуют только крупные сделки (от 10 млрд. рублей). Но на таком рынке это невозможно

✔ Сегежа не теряет своей привлекательности, поэтому Система останется ее главным акционером

✔ основной денежный поток обеспечивается дивидендами. Все «дочки» платят дивиденды — в год это дает порядка 40 млрд. рублей. Но для обслуживания долга этого может не хватить

✔ половина долга компании — с плавающей ставкой. На конец 1 полугодия ставка по долговому портфелю составляла 11,5%, рефинансировать долг будут через флоатеры

✔ если удастся снизить долг, то компания возобновит выплату дивидендов (50% от денежного потока)

✔ так же возможна процедура buyback'a, но не в текущих условиях

✔ долги «дочек» не поднимаются на материнский уровень. Риска банкротства нет

✔ стоимость активов компании в три раза превышает ее капитализацию

Ozon:

✔ в 2023 году уровень проникновения электронной коммерции был 17%, к 2027 году эта цифра вырастет до 33%

✔ компания растет выше рынка в целом — в 2024 году оборот вырос почти на 70%. Были сложности с платежами в Китай, но большая часть проблем решена

✔ по скорректированной EBITDA в прошлом году вышли в плюс, в этом будет то же самое

✔ в категории одежды было сильное отставание, сейчас же в этот сегмент привлекли 240 тысяч продавцов

✔ компания присутствует в странах СНГ, но их доля в обороте менее 5% и вряд ли вырастет

✔ компания будет активно инвестировать еще два года, после чего рынок e-commerce выйдет на плато

✔ активно развивается финтех направление — портфель кредитов вырос в 2,6 раза, остатки на счетах клиентов — в 10 раз. В работе новые продукты — страхование, лизинг, эквайринг и премиум сегмент

✔ быстро растет рекламная платформа — ее выручка в 1 полугодии превысила 51 млрд. рублей

✔ общий долг составляет 97 млрд. рублей. Ставка в основном плавающая, поэтому ее рост оказывает негативное влияние

МТС:

✔ растет на 300 тысяч абонентов в квартал, клиенты экосистемы (20% от общего числа) дают половину всей выручки

✔ выручка от услуг связи растет лишь по 6-7% в год, экосистемные направления растут гораздо быстрее

✔ рекламный бизнес прибавляет по 70% в год, самокаты Юрент так же выросли на 75%

✔ капзатраты выросли до 120 млрд. рублей (в прошлом году было 100 млрд. рублей). Курс рубля ведет к удорожанию оборудования

✔ в 2022 году закупили много китайский станций. Их хватит на несколько лет, а с конца 2024 года начнутся поставки российских станций

✔ возможен выход новых «дочек» на IPO, но точных сроков пока нет

✔ выплату дивидендов никак не комментируют, о процедуре buyback речи не идет

✔ выход на международные рынки не планируется

✔ высокие ставки давят на прибыль — в 1 полугодии обслуживание долга выросло на 18%

✔ более половины долга — по плавающей ставке. В следующем году нужно будет рефинансировать около трети долга, компания будет размещать новые флоатеры

✔ ведет диалог с ФАС — тарифы будут расти на уровне инфляции

Аэрофлот:

✔ доля на рынке российских авиаперевозок — 42,7%, на международных — 26,8% (растет наиболее быстрыми темпами)

✔ за 9 месяцев число пассажиров выросло до 42,5 млн. человек (+19%). Занятость кресел — 89,8% (среднемировой показатель = 80%)

✔ финансовые показатели на исторических максимумах, даже «низкое» 1 полугодие было прибыльным

✔ открываются новые направления, но быстрому росту мешают ограничения по флоту

✔ заказано 339 новых российских воздушных судов, первые поставки начнутся в конце 2025 года

✔ средний возраст флота около 9 лет — это один из самых низких показателей в Европе

✔ долг компании рассчитывается неверно. Большая его часть — это лизинг по льготной ставке. Кредиты же составляют всего 79 млрд. рублей, при этом на балансе лежат 117 млрд. рублей

✔ компания активно сотрудничает с ФАС; механизмы ценообразования полностью прозрачны

Лента:

✔ нашли оптимальную модель, очень помогла покупка «Монетки»

✔ в следующем году планируют показать выручку в 1 трлн. рублей

✔ растут все показатели рентабельности, по EBITDA эта цифра близка к 8%

✔ опережающими темпами растет онлайн-торговля. Сейчас она дает 7% от выручки, в скором времени вырастет до 10%

✔ капзатраты в этом году составят 4-5% от выручки

✔ из-за дефицита рабочей силы растут расходы на оплату труда, компания вкладывает в автоматизацию и роботизацию

✔ компания ищет новые перспективные активы, но покупка «Ашана» не рассматривается

✔ долговая нагрузка снижается — к концу года долг/EBITDA составит 1,1-1,2х

✔ в теории это даст возможность платить дивиденды, но при таких ставках лучше направить эти деньги развитие


*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там я публикую ежедневные обзоры и пишу свои мысли по рынку.

На Международной конференции по водородной энергетике «Камаз» и АФК «Система» представили грузовик Камаз-53193 «Чистогор» с водородной силовой установкой. Экологичный грузовик, способный перевозить более 20 тонн, имеет запас хода до 500 км на одной заправке. Это первый образец в рамках соглашения о разработке водородной техники, заключенного компаниями в начале года.

До конца 2024 года планируется провести испытания прототипа на полигоне. В дальнейшем «Камаз» планирует выпускать грузовики на водородных топливных элементах, производство которых в России начнется в 2025 году. Техника будет включать и беспилотные модели.

Источник: tass.ru/ekonomika/22226873

Основные вопросы инвесторов к «Системе» касаются объема долга, его критичности для деятельности и размера докапитализации «Сегежи». В этом посте поговорим о возможности «АФК Системы» обслуживать текущий уровень ее долга и участия в SPO этой компании.

SPO «Сегежи» — решение проблем с долгом

«Сегежа» представила слабые финансовые результаты за 1П, которые были обусловлены низкими ценами на продукцию, высокой инфляцией издержек и повышением ключевой ставки. Доходы не могли покрыть процентные расходы (в 1П 2024 г. чистые процентные расходы оказались больше OIBDA в 1,9 раза), а соотношение чистого долга к OIBDA составило 13x на конец 2 кв. 2024 г. Поэтому компания официально приняла решение провести допэмиссию, чтобы снизить долговую нагрузку.

По нашим оценкам, минимальный необходимый размер докапитализации составляет 56 млрд руб. Эта сумма необходима для погашения тела и уплаты процентов по кредитам и облигациям с погашением в 2024-25 гг. (также учитываем облигации с ближайшей офертой). Помимо этого, в расчет мы включаем объем поддерживающих капитальных затрат и изменение в оборотном капитале в 2024-25 гг.

Разберем кейсы бумаг, уже пробивших дно 2024 года: ММК, АФК Система, ВТБ.

Индекс МосБиржи в серьезном минусе с начала года, но выше сентябрьского минимума на 8%. А есть ликвидные бумаги из состава бенчмарка, уже переписавшие минимумы 2024 г. Что с ними не так и какие у них перспективы.

ММК. Акции упали ниже 39 руб., и это уже уровни конца мая 2023 г. Предыдущее дно было в сентябре на общем завале рынка, под 40,3 руб. С осеннего минимума бумаги успели отскочить к 46,3 руб., по ним был выплачен дивиденд 5,6%, а под конец октября очередной провал. С начала года курс уже просел на 25%.

Фундаментальное давление на биржевой курс оказывают слабая сырьевая конъюнктура, высокие ставки фондирования и падение объемов выработки корпорации. Негативная отчетность лишь отражает вызовы, с которыми столкнулся сталевар. Годовой таргет поставлен на пересмотр. Технически бумаги потеряли опору на круглых 40 руб. Возрос риск сваливания к следующей поддержке в области 37,5 руб., это еще -4% от текущих.

АФК Система.