репо с цк

☑️Мы пришли в акции в апреле 2022. Вблизи многолетнего дна. И момент можно было считать случайным. Но чем чаще будем «угадывать», тем менее случайной должна выглядеть последовательность наших действий.

К нынешнему падению акций мы готовились долго. История – на диаграмме с распределением активов между акциями и деньгами. ☑️Перевели бОльшую часть активов портфеля PRObonds Акции / Деньги на денежный рынок (однодневные сделки РЕПО с ЦК) еще в августе прошлого года. Рынок акций сейчас ниже, чем был тогда. Удачный ход №2.

☑️И возвращаемся в акции сейчас. Их вес будет стремиться в диапазон от 55% до 67% от активов (на вчера ~50%).

Пугают ли события на западных рубежах? Пугают. Но запастись рублями и положить рубли в банк под 17-18% — стратегия, очевидная не для нас. Рубль, тем более в виде банковского обязательства (или в виде гособлигации) – уязвимое звено в цепочке.

☑️Акции отечественных компаний не только принимают на себя макроэкономические и политические риски (как и депозит в госбанке), но и должны когда-то спасти от инфляции.

На верхней диаграмме – динамика Сводного портфеля PRObonds ()10,6% за последние 12 мес.). Он объединяет в равных долях три наших базовых портфеля: PRObonds ВДО, PRObonds РЕПО с ЦК, PRObonds Акции / Деньги.

При указанном объединении получаем такие веса базовых инструментов, на вчерашний день: 62% от активов – деньги в РЕПО с ЦК (эффективная ставка сейчас около 19% годовых), 22% — высокодоходные облигации со средним кредитным рейтингом BBB- и актуальной доходностью к погашению 25,1%, еще 16% активов – голубые фишки + акции Займера и АПРИ.

Если взглянуть на веса в динамике, то заметно снижение денежной позиции. Нам не так давно казалось, что пришло время покупок и возможностей. Но потому мы и покупаем, и продаем что-либо длинной вереницей мелких сделок. Чтобы успеть остановиться. Чтобы обманутые надежды не били больно по карману.

Насколько нам это доступно в рублях и ликвидных позициях и с поправкой на эрудицию, портфель диверсифицирован. Что строго отражается на его результате. 15% годовых портфель имел на входе в майскую коррекцию. 11% имеет сейчас, по истечении 3 с лишним коррекционных месяцев.

Мы начали торговый эксперимент с акциями, которые Иволга Капитал обслуживает в качестве маркетмейкера (и отчасти – консультанта). Это акции Займера и АПРИ. Обновляем его результаты.

Идея торговых стратегий простая: на половину активов покупаем акцию Займера или АПРИ, на половину портфеля продаем фьючерс на Индекс МосБиржи. А поскольку при продаже (или покупке) фьючерса задействуется только малая часть денег на его продажу, то около 40% портфеля – это свободные деньги, которые лежат на денежном рынке (эффективная ставка сейчас около 19% годовых).

Стратегию «Иволга – Займер» мы начали рассчитывать с 10 июня, когда Иволга стала маркетмейкером Займера. Стратегию «Иволга – АПРИ» — с 30 июля, с момента IPO АПРИ, которое Иволга организовывала.

Во-первых, стратегии получают доход от размещения денег в РЕПО с ЦК (инструмент денежного рынка). Во-вторых, фьючерс со временем немного обесценивается, это еще один источник дохода портфеля (т.к. фьючерс у нас «в шорте»). В-третьих, мы предполагаем, что выбранные акции, и Займер, и АПРИ, окажутся лучше рынка.

Вчера мы приводили некоторые значения основной для Иволги ✔️стратегии доверительного управления – ДУ ВДО. В паре слов, это в среднем 13,4% за последние 12 месяцев, после вычета комиссий.

Сегодня представим более широкие значения, для всей совокупности нашего управления активами.

Всего в доверительном управлении (ДУ) Иволги Капитал на конец июля находилось 1,28 млрд р. Эти ниже пиковых 1,4 млрд, которые мы имели в середине весны. Депозиты оттягивают на себя часть ликвидности и наших клиентов. Тем более, вывод активов из нашего управления – процесс несложный.

Поэтому сравним результаты нашей работы с результатами банковского депозита. На диаграммах – обобщенная и схематичная картина. Для сравнения берем среднюю максимальную ставку банковского депозита за тот или иной период (статистику публикует Банк России). Доходность ДУ в Иволге в нашем случае – средняя доходность «на руки» (после вычета комиссий и основной части НДФЛ) за определенный период по всем счетам доверительного управления, вне зависимости от стратегии управления. Главное, чтобы счет управлялся в течение всего этого периода.

• Результат. Портфель PRObonds Акции / Деньги (смешанный портфель из корзины акций, в основном, составленной по Индексу голубых фишек, и денежного рынка через сделки РЕПО с ЦК, эффективная доходность сейчас 19-20% годовых) имеет за последние 12 месяцев скромные 6,8% дохода. Однако на фоне снижения Индекса МосБиржи на -8,6% за то же время.

• Интерпретация. Мы обогнали рынок, всего лишь оставаясь на месте. Моменты обгонов хорошо видны на графиках. Это моменты падения Индекса. Мы из-за большой доли денег переживали фондовые потрясения с гораздо меньшими потерями и волатильностью.

• Взгляд на рынок и тактика. Приведенный выше прием работает в одну сторону. Что будем делать при росте рынка акций?

И будет ли рост рынка акций? Падение рубля – в пользу роста рублевых котировок акций. Высокая рублевая ставка, которая из-за падения рубля может оказаться еще выше – против.

В понимании, что факторы влияния противоположны, мы все же продолжим увеличивать вес акций. Не так давно он снижался до 40% от активов портфеля. Сейчас 48%. Но увеличивать будем до умеренных значений, до примерно 55% от активов.

Только что мы писали, что снижение рынка российских акций может продолжиться. И буквально сразу идем против предположения. А именно – 🦚продолжаем выставлять покупки акций в портфеле PRObonds Акции / Деньги.

Почему и как так? Первое, 🦚мы ставим покупки акций (корзина акций соответствует в основном Индексу голубых фишек, состав портфеля расшифрован на диаграмме) «на пробой». Т.е. с условием, что рынок пойдет выше. Если выше он не идет, покупка не срабатывает. Сделок много. Когда-то покупка есть, когда-то нет. До сих пор это экономило деньги. Которых в портфеле даже слишком много.

Второе, последняя покупка – 🦚покупка акций АПРИ. Пусть и всего на 1% от активов. Но эти акции и выросли за 2 сессии, и по нашему мнению, скорее, опередят рынок в дальнейшем, чем от него отстанут. Позиция в АПРИ может увеличиться. В близкой аналогии – акции Займера. Их мы до сих пор купили на вовсе пренебрежимую величину. Ждем того самого «пробоя», чтобы увеличить позицию.

Высокая КС – проблема для экономики. По нашему мнению, и мы видим расширение этой проблемы на долговом рынке.

Но банковские депозиты настраивают на то, что ставка повысится еще. С расчетом на широкий шаг вверх. Возможно, и до 18%. См. первую иллюстрацию: средняя депозитная ставка (статистика Банка России) ушла выше 16,5%.

Если ЦБ оставит ставку на 16%, он, возможно, ничего принципиально не ухудшит в попытках сдержать инфляцию (в относительном выражении 18% не особенно отличаются от 16%). Но ударит по банковской модели привлечения денег.

График Индекса МосБиржи, на котором отметили увеличения и уменьшения веса акций в портфеле PRObonds Акции / Деньги за последний год. Каждый треугольник – изменение веса акций примерно на 1%, вверх – зеленый, или вниз – красный.

Торговая активность была невысокой. С прошлого августа мы, наблюдая за ЦБ, переключились на денежный рынок. Но зеленые треугольники в среднем ниже красных. Что-то, получается, начали понимать. Или угадывать чаще, чем не угадывать. Всю историю операций портфеля можно отследить в нашем телеграм по паре тегов #акци #сделки.

Далее, группа графиков о динамике и составе портфеля. Сумма денег (в РЕПО с ЦК) понемногу сокращается. А вес корзины акций (соответствует Индексу голубых фишек, + теперь Займер и в дальнейшем – АПРИ) тянется к 50% от активов. И вскоре должен дотянуться и пойти выше.

Начнем с наболевшего. Индекс МосБиржи вчера сделал еще 2,4% вниз и плотно ушел под отметку 3 000 п. (итог среды 2 980 п.). Снижение индекса от локального пика 17 мая – ровно -15%.

Увидим ли мы классические медвежьи -20%. Скорее, да. Нынешнюю коррекцию мы сразу воспринимали не как легкую встряску (см. посты с тегами #акции и #прогнозытренды). И если так, то панические продажи – почти неизбежная ее часть. Их еще не было, и для них отправить индекс на новые -5% – посильная задача.

Что мы сами делаем в данной ситуации? У нас есть портфель PRObonds Акции / Деньги. Актуальный состав портфеля – на диаграмме: акции в соответствии и Индексом голубых фишек (так проще их покупать и продавать) и чуть-чуть Займера, а основное – деньги в РЕПО с ЦК (доходности в РЕПО вновь превысили 17% годовых). За последние 12 месяцев портфель вырос на 10,7% при (всё ещё) росте Индекса МосБиржи на 4,4%. На этой коррекции теряет -3,7% (Индекс, напомним, -15%).

Что денег в портфеле будет относительно много, решили, когда ЦБ начал поднимать ставку, в августе прошлого года (график с изменениями совокупных весов акций и денег). Дальше – игра процентами: в начале коррекции вес акций чуть снизился, после первого падения, чуть увеличился, но остался ниже докоррекционного.

Примечательная метаморфоза произошла с депозитами и денежным рынком.

Чаще денежный рынок (по умолчанию это однодневные сделки РЕПО с ЦК) имеет доходность чуть выше средней ставки депозита (берем ее из статистики Банка России).

Но ставшие общим местом ожидания повышения ключевой ставки 26 июля изменили соотношение.

Средняя депозитная ставка (16,09% годовых на 3 декаду июня) не только выше денежной (15,33% на 3 декаду июня), но теперь и выше актуальной ключевой (16%). Лучше предложить вкладчикам повышенный процент сейчас, чем еще более высокий – позже.

На денежном рынке обратная логика. В том же ожидании роста КС и ставок по депозитам он испытывает приток денег. На нем рубли хранятся овернайт, можно без потерь дождаться и новой КС, и новых депозитов. Избыточный спрос на временное размещение ликвидности роняет стоимость размещения.

В конце июля – августе динамика ставок, вероятно, вернется на круги своя. Депозиты окажутся ниже нового значения КС, деньги в РЕПО с ЦК окажутся дороже депозитов. В том случае, если ключевая ставка будет повышена на 1% и выше. Случится ли так можем только предполагать. Однако финансовый рынок, как видим, настроен примерно на это. А для решений регулятора нормально совпадать с консенсусом рынка.