ValueInvesting

О предсказании финансовых результатов с учетом конъюнктуры и оценке commodity компаний

Как мы обсудили в предыдущих статьях (https://smartlab.ru/blog/473014.php, https://smart-lab.ru/blog/474348.php), справедливая стоимость компании определяется прибылью, которую она зарабатывает и будет зарабатывать, и в этой связи хорошо бы научиться предсказывать результат, который заработает компания до выхода финансовой отчетности.

Классический подход инвестиционных банков предполагает формирование долгосрочного прогноза операционных (производство, цены) и финансовых (выручка, прибыль, денежные потоки) показателей, полученные денежные потоки дисконтируются к текущему моменту и получается справедливая стоимость.

При этом если компания добывает или производит сырьевые товары-commodities (а таких в России большинство), для прогноза ее деятельности критически важным фактором является прогноз цен на продукцию (и сырье), и чтобы спрогнозировать цены банки строят прогноз мирового спроса и предложения, после чего с определенной периодичностью обновляют прогнозы цен, а после пересмотра прогнозов цен на товары с какой-то задержкой пересматривают целевые цены на акции компаний. От реального изменения ситуации на рынке компании до пересмотра целевых цен на акции может произойти полгода-год (что долго).

( Читать дальше )

Откуда берется доходность по акциям и как ее прогнозировать

При  инвестициях в компанию (если вы не являетесь спекулянтом) хочется понимать, что ты можешь заработать на ней достаточную доходность на среднесрочном горизонте.
 
Если исходить из предположения, что стоимость компании оценивается как EBITDA * мультипликатор минус чистый долг (см. наш предыдущий пост smart-lab.ru/blog/473014.php), то в реальности у каждой компании получается три составляющих доходности:

1. Рост финансовых показателей (составляющая роста стоимости)
2. Восстановление мультипликатора (составляющая роста стоимости)
3. Денежный поток (идет либо на дивиденды либо на сокращение долга, что также ведет к росту стоимости)

 
Давайте рассмотрим на простом примере:

• Выручка компании ежегодно растет на 15% и мы ожидаем, что ближайшие годы она будет расти на те же 15%, изменения рентабельности не предполагается и ожидается, что прибыль вырастет на те же 15%.
• Текущий мультипликатор EV/EBITDA компании в силу рыночных факторов снизилася до 4x, хотя исторически был 5x. В предположении восстановления мультипликатора за 2 года получается что ежегодно это даст прирост стоимости в (5/4 – 1) / 2 = 12.5%
• При стоимости 100 компания ежегодно зарабатывает 10 рублей чистого денежного потока, который идет на сокращение долга и выплату дивидендов, таким образом FCF Yield (соотношениие денежного потока и стоимости) компании – 10%.

Итого ожидаемая ежегодная доходность по компании от всех указанных факторов может составить около 37.5% в перспективе ближайших лет (сумма трех слагаемых), что является достаточно хорошим показателем

( Читать дальше )

Коллеги, хотим поделиться записью вебинара, который мы провели вчера на платформе Финама

Рассказали о нашей системе выбора ценных бумаг и торговли (первые 20 минут), текущей конъюнктуре и взгляде на investable акции (c 20й минуты) https://www.youtube.com/watch?v=la2HwBAJCk4

Введение в Фундаментальный подход / Стоимостное инвестирование
 

Первый и довольно известный принцип, который лежит в основе нашей стратегии – достаточно известен на рынке и называется стоимостным инвестированием (Value Investing). Суть принципа состоит в том, чтобы покупать акции компаний, капитализация (стоимость 100% акций) которых существенно ниже справедливой внутренней стоимости (Intrinsic Value). Разница по сути составляет потенциалом роста компании или маржой безопасности – Margin of Safety). Если потенциал роста достаточно высокий, то по идее можно не сильно беспокоиться о трендовых движениях вниз-вверх (которые практически невозможно предсказать) – в итоге стоимость так или иначе должна приблизиться к фундаментальной, а значит вырасти.

Основоположником принципа считается Бенджамин Грэхэм – он одним из первых начал при инвестициях существенное внимание уделять отчетности компании, рассчитывать справедливую стоимость компаний исходя из прибыли и иных фин. показателей. Грэхэм сумел достичь в среднем 17% на периоде с 1926г. по 1956 г., несмотря на то, что начало его работы пришлось на Великую Депрессию.

( Читать дальше )

Почему мы не планируем покупать акции Газпрома
  
Открывая презентацию по итогам 2017 сразу видим: чистый поток компании в 2017 г. отрицательный: (-219 млрд. руб.) – компания инвестирует больше денег чем зарабатывает, по сути «проедает» деньги.

1.     Чистый долг на конец 2017 г. относительно 2016 вырос на 18% или примерно 465 млрд. руб., что составляет 13% капитализации Газпрома (компания довольно быстро «проедает» деньги

( Читать дальше )

Почему мы не планируем инвестировать в Русгидро 

Русгидро — компания, которая управляет  гидроэлектростанциями (у гидроэлектростанций минимальные издержки – им не нужно топливо, плюс большой срок службы) – по идее должна зарабатывать кучу денег и выплачивать их акционерам (минимизируя инвестиции в условиях избыточного предложения электроэнергии на рынке); вместо этого компания реализует огромные инвестиции с неясной окупаемостью и напротив привлекает у акционеров дополнительные средства, размывая миноритарных акционеров.
 
Из таблицы с отчетом о движении денежных средств мы видим, что компания ежегодно зарабатывает около 60-70 млрд. руб. операционного денежного потока
 
При этом практически весь поток компания направляет на инвестиционную программу (также на уровне 60-70 млрд. руб.)
 
И, несмотря на приемлемые уровни долга (в конце 2017 г. чистый долг на уровне 1.0x EBITDA 2017 г.),  в 2017 мы видим непрозрачную доп. эмиссию на 55 млрд. руб, которая рефинансировала долг ВТБ.

( Читать дальше )

Полюс — прозрачная недооцененная компания с высоким потенциалом роста финпоказателей и хорошим моментом для входа:

• Недооцененность по мультипликаторам: Bloomberg EV/EBITDA 2017 7.4x, EV/EBITDA 2018 6.1x при историческом мультипликаторе (75% перцентиль) 8.4x

• Потенциал роста производства и фин. показателей:
  • компания анонсировала рост производства на 30% в связи с выходом Наталки на полную мощность к 2019 г. (до 2.8 млн. унций против 2.16 млн. унций за прошедший год). В 1 кв 2018 г. рост производства на 13% 
  • Bloomberg консенсус прогнозируют рост EBITDA в 2019 г. в 1.6x раз относительно 2017 на фоне роста производства и прочих факторов
• Благоприятная конъюнктура:
  • текущие цены на золото на 5% выше чем в среднем в 2017 г.
  • возможная волатильность рынков в 2018 и уже наблюдающееся ускорение инфляции в Америке может привести к дополнительному росту цен на золото

( Читать дальше )

Отказ от дивидендов Распадской и Мегафона и последующее падение их стоимости (этиж бумаг как раз не было у нас в портфеле в том числе по описанным ниже причинам) заставляет нас еще раз акцентировать важность порядочного корпоративного управления.

Оказывается, недостаточно, чтобы компания много зарабатывала – важно, чтобы компания при этом красиво себя вела, а именно действовала в интересах всех акционеров (а не менеджмента или скажем мажоритарного акционера).
 
За свою карьеру в области инвестиционно-банковских и управления активами мы встречали самые разные нарушения интересов миноритарев:

1. Приобретение у материнской компании компаний / активов по завышенной цене
2. Приобретение у материнской компании материалов  / услуг по завышенной цене
3. Продажа продукции через материнскую компанию по невыгодным условиям
4. Размещение денежных средств в депозитах на материнскую компанию
5. Уход от оферты
6. Реструктуризация с ущемлением интересов миноритариев
7. Осуществление избыточных инвестиций, не создающих стоимость для бизнеса
8. Необоснованные расходы  на благотворительность

Понятно, что в таких случаях, сколько бы компания не зарабатывала, деньги могут «проходить мимо» миноритарных акционеров, то есть нас с вами.

( Читать дальше )