Новости рынков | Слухи по дивидендам Норникеля дают непродолжительный негативный эффект для его акций - Финам

В выходные СМИ «осчастливили» рынок публикациями инсайда о том, что, по версии РБК со ссылкой на неназванные источники, на заседании совета директоров «Норникеля» 15 декабря 2022 г., утвердившего бюджет компании на 2023 г., обсуждалась тема дивидендов за 2022 г.

Источник РБК сообщает, что менеджмент «Норникеля» намерен предложить распределить на дивиденды по итогам 2022 г. сумму порядка $1,5 млрд. По нашей оценке, в этом случае размер дивидендов может составить порядка 680 руб. на акцию, а текущая дивидендная доходность акций – около 4,6%.

Любопытно, что к настоящему времени сама компания не выразила никакой реакции на публикацию РБК, не подтвердив и не опровергнув ее. Еще более любопытно, что представители «Русала», заинтересованного в дивидендах «Норникеля» и всегда выступавшего против снижения дивидендных выплат, также проигнорировали эту информацию. По крайней мере к моменту написания этого комментария нам о реакции «Русала» ничего не известно.

Сама публикация РБК содержит противоречие. Со ссылкой на члена совета директоров «Норникеля» Елену Безденежных сообщается: «Совет директоров решил, что размер дивидендов будет определен после закрытия финансовой отчетности за непростой 2022 год, ориентируясь на действующую дивидендную политику компании».

По действующей дивидендной политике «Норникель» должен распределять на дивиденды 60% EBITDA при соотношении чистого долга к EBITDA на конец года менее 1,8x, и 30% EBITDA при соотношении выше, но не менее $1 млрд. Компания ранее заявляла о намерениях после окончания действия акционерного соглашения перейти в формуле расчета от FCF. Акционерное соглашение истекло в 2022 г., но пока ни о его продлении, ни об изменении дивидендной политики ничего не сообщалось.

По нашей предыдущей оценке, EBITDA «Норникеля» в 2022 г. мог составить как минимум $9 млрд. С учетом роста цен на металлы, вероятно даже несколько больше. При условии выплаты 60% EBITDA дивиденды могли составить как минимум порядка 2400 руб. на акцию.

Не похоже, что долговая нагрузка «Норникеля» радикально изменилась. В 2022 г. компания должна была погасить еврооблигаций на $1 млрд. В замену во второй половине года были размещены на МосБирже биржевые облигации на 25 млрд руб. и на 5 млрд китайских юаней, что в сумме покрывает это погашение. Но, допустим, что были еще какие-то большие займы у банков, и долговая нагрузка поднялась выше 2,2х. В этом случае распределение 30% EBITDA давало бы дивиденды в размере как минимум 1200 руб. на акцию.

С другой стороны, «Норникель» остро нуждается в инвестициях на обновление, он фактически удвоил размер инвестиционной программы по сравнению со средней величиной за предыдущие годы, а на 2023 г. придется пик инвестиций в размере $4,7 млрд. В таких условиях щедрая дивидендная политика была бы неоправданным излишеством. Дивидендная доходность в 4,6% — это уже не так плохо по нынешним временам. При переходе на базу дивидендов от свободного денежного потока можно было бы ожидать еще более сильного снижения дивидендной доходности.

Мы можем рассматривать озвученную сумму $1,5 на дивиденды в качестве компромиссной величины для начала обсуждения с заинтересованными сторонами. Это важно еще и для того, чтобы рынок адаптировался к мысли, что «Норникель» больше не будет «генератором» высокой дивидендной доходности. А окончательное решение по дивидендам за 2022 г. все равно будет приниматься уже после публикации консолидированной годовой отчетности.

Стоит отметить, что рынок достаточно спокойно принял эту информацию. Если в моменте после открытия торгов в понедельник акции «Норникеля» падали примерно на 3,8%, то с настоящему времени (13:00 МСК) снижение составляет всего около 1,9%.

Рынок в целом ожидает перехода «Норникеля» на новую дивидендную формулу после того как Владимир Потанин заявлял, что компания не намерена продлевать действие акционерного соглашения и вернется к нормальной практике корпоративного управления в 2023 г. То, что компания длительное много месяцев молчала о своих дивидендных планах, поддерживало некоторую надежду, что последние дивиденды будут в рамках прежней дивидендной политики достаточно большими. Но, видимо, уже нет, и с этим нужно примириться.

Компания настроена на то, чтобы сохранить позиции крупного глобального поставщика металлов для «зеленой экономики», нарастить объемы добычи и преодолеть негативную репутацию загрязнителя природы. Мы разделяем такую стратегию и считаем, что для роста акционерной стоимости компании, работающей на расширяющемся рынке и нацеленной на развитие бизнеса, в долгосрочном плане инвестиции важнее дивидендов. Смягчение антиковидной политики в Китае стимулирует рост цен на промышленные металлы. Мировой энергопереход и курс на декарбонизацию также никто не отменит, а эти тренды обеспечат долгосрочный спрос на электротехнические и «батарейные» металлы.

Мы считаем, что негативный эффект для акций «Норникеля» от все более вероятного снижения дивидендов, будет непродолжительным. Мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям «Норникеля» с целевой ценой 19 974 руб. и апсайдом 34,4% на 2023 г.

Калачев Алексей
ФГ «Финам»