В чем подвох? Свежие облигации Полипласт БО-02 (флоатер)

Полипласт решил немного выпендриться на фоне массового размещения выпусков с фиксированным купоном. Одновременно с РУСАЛом, завтра собирает заявки на новый флоатер с привязкой к ключевой ставке. Флоатеры сейчас выходят нечасто, особенно высокодоходные, поэтому давайте-ка заценим «свежачок».

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски РУСАЛ, Металлоинвест, Новые_Технологии, СИБУР, ФосАгро, ВИ.ру, ВИС_Финанс, АПРИ, Делимобиль, НОВАТЭК, ГТЛК, ЕвроТранс, Биннофарм, Глоракс.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🧪А теперь — помчали смотреть на новый выпуск Полипласта!

🔬Эмитент: АО «Полипласт»

🧪Полипласт – холдинговая компания, крупнейший в России производитель специализированных промышленных химикатов для строительной отрасли. Также выпускает химикаты для нефтедобычи, металлургии, кожевенной отрасли, производства чистящих и моющих средств.

В состав холдинга входят 6 заводов, 4 научно-технических центра, более 10 модификационных центров, более 30 точек продаж. 60% сырья — собственного производства. Так что контора реально крупная, это вам как говорится не шубу в трусы заправить😎

🌍Доля компании на мировом рынке в среднем достигает 5% для схожих химических составов. Доля экспорта в 2023 г. составила 24% совокупной выручки, по итогам 2024 г. ожидается её увеличение до 36%.

⭐Кредитный рейтинг: A- «стабильный» от НКР.

💼В обращении единственный флоатер БО-01, который я разбирал в декабре. До этого у Полипласта было выпущено и успешно погашено 6 выпусков облигаций, последнее погашение в апреле 2023 г.

Завод «Полипласт Северо-Запад» в г. Кингисепп Ленинградской обл.

📊Финансовые результаты

Самая свежая отчетность по МСФО — за 6 месяцев 2024 года. Я проанализировал ключевые цифры:

✅Выручка за 1П2024 — 57,7 млрд ₽ (рост в 2,5 раза год к году). Правда, себестоимость продаж взлетела ещё сильнее — с 14,6 млрд ₽ до 37,8 млрд ₽. За весь 2023 г. выручка составила 64,8 млрд ₽ (+83% г/г), себестоимость была на уровне 40 млрд.

✅Чистая прибыль — 4,94 млрд ₽ (+53% г/г). По итогам 2023 прибыль составила 9,8 млрд ₽ (рост более чем в 2 раза по сравнению с 2022-м).

✅Активы на 30.06.2024 — 149 млрд ₽ (+47% за полгода). Из них основные средства — 60 млрд ₽, дебиторка — 38,7 млрд ₽, запасы — 29,1 млрд ₽, гудвил — 15,8 млрд. Капитал за 6 мес. подрос с 17,8 млрд до 22,6 млрд ₽ (+27%). Кэш на счетах — 2,28 млрд ₽.

🔻Суммарные обязательства — 126 млрд ₽ (+51% за полгода). Из них 67,6 млрд ₽ — это краткосрочный долг. Отношение чистого долга к OIBDA растет быстрыми темпами: в 2022-м было 3,3х, в 2023-м увеличилось до 4,1х, по итогам 2024 г. ожидается сохранение примерно на этом же уровне. Долговая нагрузка повышенная.

📝НКР отмечает, что кредитная нагрузка Полипласта растёт быстрее капитала, и отношение капитала к валюте баланса снизилось с 19% в 2022-м до 17% в 2023-м году. Сейчас совокупный долг обеспечен капиталом лишь на 18%.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Полипласт-П02-БО-02
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 1 млрд ₽
● Погашение: через 5 лет
● Ориентир купона: КС + 600 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 2 года)
● Рейтинг: A- от НКР
● Только для квалов: да

👉Организатор: ИБ «Синара», Альфа-банк, Т-Банк, ИФК «Солид».

⏳Сбор заявок — 20 февраля, размещение на бирже — 25 февраля 2025.

🤔Резюме: стремновато

🔬Итак, Полипласт размещает флоатер объемом от 1 млрд ₽ на 5 лет с ежемесячными купонами, без амортизации и с офертой через 2 года.

✅Довольно крупный и известный эмитент. Полипласт лидирует на российском рынке строительных химикатов, а также экспортирует продукцию более чем в 50 стран.

✅Рост выручки и прибыли. Выручка и чистая прибыль кратно выросли за последние 2 года, бизнес активно расширяется.

✅Хорошая доходность. Ориентир купона КС+600 б.п. — рекордный по нынешним временам для компании с рейтингом A-. Правда, не забываем, что это рейтинг от НКР.

⛔Рост долга. Из-за масштабной инвестпрограммы, компания набрала большое количество долгов, на обслуживание которых будет уходить вся прибыль.Краткосрочный долг уже около 70 млрд ₽, тогда как на счетах всего чуть больше 2 млрд, ещё 40 млрд зависли в дебиторке. Рефинансироваться при таких ставках будет болезненно.

⛔Пут-оферта через 2 года. Нужно будет не только мониторить фин. состояние эмитента, но и отслеживать новости по оферте.

⛔Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: пожалуй, прохожу мимо. Эмитент крупный и прибыльный, но завяз в долгах из-за инвестпрограммы. Как я и предположил в декабре, начинает занимать ещё. Долговая нагрузка в районе 4х — это многовато. А учитывая, что НКР обычно завышает рейтинг, я бы отнес Полипласт уже к сегменту ВДО.

Если ставки останутся высокими длительное время, а бизнес перестанет так активно расти, на горизонте 5 лет у Полипласта могут возникнуть серьёзные проблемы с обслуживанием долга.

🎯Другие свежие флоатеры: КАМАЗ П14 (рейтинг АА, купон КС+340 б.п), Рольф 1Р6 (BBB+, КС+600 б.п),ЭН+ Гидро 1РС-6 (А+, купон КС+500 б.п), Кокс 1Р1 (А-, КС+675 б.п), Позитив 1Р2 (АА, КС+400 б.п), Новые технологии 1Р1 (А-, КС+650 б.п), ЭР-Телеком 02-07 (А-, КС+600 б.п), ЭТС 1Р6 (А-, КС+550 б.п).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 27% (зима 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth