14 сентября представители Русагро провели с инвесторами конференц-звонок, посвященный последним результатам Компании, а также ее дальнейшей стратегии.



Делимся с вами некоторыми заметками:

1. Менеджмент ожидает, что сельхоз сегмент еще будет расти, а себестоимость по некоторым культурам будет падать. Для Русагро в данном сегменте наиболее выгодной культурой в является пшеница.
2. Россия стала нетто-экспортером свинины -> в этой связи фокус Компании в части реализации свинины еще больше будет смещаться на экспортные направления, преимущественно Азию.
3. В Компании потихоньку завершаются инвестиционные проекты (в том числе на этом фоне менеджмент, скорее всего, и принял решение повысить минимальную планку выплат дивидендов — с 25% до 50% от чистой прибыли, хотя по факту компания уже с 2017 года в среднем платит 50%. Однако такая смена дивполитики все же увеличивает маржу безопасности в части дивидендных выплат).
4. Российский рынок в части продуктов Русагро не растет — это еще один повод сместить свой фокус на экспорт.
5. Компания не отрицает, что может продолжить проводить мероприятия органическому и неорганическому росту — рост земельного банка и объемов производства каждого из сегментов бизнеса в среднесрочной перспективе.
6. Ожидаются следующие объемы капзатрат — в 2021 г около 20 млрд руб., в 2022 г — 15-18 млрд руб.

Недавно мы составили свой индекс плова, за динамикой которого начнем следить уже в этих выходных по факту закупки ингредиентов. Однако, как было верно подмечено участниками дискуссий в комментариях, диверсификация у такого набора вышла слабой — основной вклад в изменение цен вносит мясо.

В связи с этим мы решили выбрать для себя еще одно популярное блюдо, правда с более сбалансированным составом. И им оказалась шаурма 🌯

За основу мы взяли чуть более расширенный рецепт, по которому готовят шаурму недалеко от нашего офиса. Итак, вот его состав:

В скобочках указаны веса в индексе на данный момент, цены текущие

🍞 Лаваш 80г = 20₽ (19%)
🍗 Курица 100г = 35₽ (33%)
🥕 Морковь 50г = 3,5₽ (3%)
🍟 Картофель фри (да-да, фри, с ним можно вкусно сделать) 50г = 12,5₽ (12%)
🥬 Салат 30г = 21₽ (20%)
🥒 Огурец 50г = 10₽ (9%)
🧅 Лук репчатый 30г = 1,2₽ (1%)
🍅 Кетчуп 10г = 2,1₽ (2%)
🥛 Майонез 10г = 1,67₽ (2%)

Если мы будем готовить шаурму самостоятельно, то суммарная стоимость ее ингредиентов составит 106,97 рублей. Учитывая официальную инфляцию входящих в данное блюдо продуктов (за исключением 2-ух последних ингредиентов), мы получили, что год назад такая шаурма стоила бы нам 84,79 рублей, или на 22% дешевле.

Мы не раз замечали, что инвесторы формируют свое мнение о дороговизне компании на основе мультипликаторов, которые они видят на различных сайтах/скринерах. Однако такая оценка касается лишь текущих, а то и прошлых данных, которые компания показала в дату выхода отчета. Куда важнее смотреть на прогнозные (или форвардные) показатели и темпы роста, которые бизнес сможет продемонстрировать по той или иной причине. Итак, обо всем по порядку

Первым этапом, очевидно, необходимо составить прогноз результатов компании – выручка, прибыль, денежные потоки и т.д. Да, конечно, любой прогноз – дело сложное и крайне субъективное. Поэтому многие прибегают к сравнению своих расчетов с расчетами аналитиков, специализирующихся в той или иной компании (мы и сами не брезгуем так делать). Будет лучше, если удастся коммуницировать с ними, дабы родить истину в дискуссии.

Далее в дело вступает расчет форвардного мультипликатора, отражающего текущую оценку компании относительно будущих результатов.

Вчера Совет директоров Компании рекомендовал выплатить 1,1 млрд руб. дивидендов, что соответствует 30₽ на акцию.

Очевидно, что данная новость разочаровала инвесторов, отчего акции Компании подешевели на 9%.

Однако принятое Советом директоров предложение о выплате таких дивидендов не меняет наше отношение к будущим результатам Компании и их оценке. При текущей капитализации в 240 млрд руб. и нашем самом скромном прогнозе прибыли за 2021 год (минимум 50 млрд рублей) оценка результатов уже выглядит привлекательной. Ну а если принять во внимание наш базовый сценарий, который предполагает 65-70 млрд руб. чистой прибыли по итогам 2021 года, то форвардная оценка становится крайне низкой.

«Кинули ли инвесторов с дивидендами?» Наше мнение — нет. Менеджмент уже упоминал, что в 2021 году рекомендации Совета директоров по распределению большей части 200 млн долл. ожидаются ближе к концу года.

Ниже мы представили хронологию заявлений менеджмента. Конечно можно заметить, что сохранить ограниченный объем капзатрат Компании не удастся, поскольку в условиях высоких цен на удобрения и внушительных финансовых результатов у менеджмента появляется возможность ускорить введение Талицкого калийного ГОКа в Пермском крае. Однако выплата 200 млн долл. все также остается в силе (см. картинку👇)

Возвращаясь к обсуждению полугодовых результатов Компании, мы бы хотели сформулировать наши выводы.

Исходя из собственного анализа и комментариев менеджмента, мы полагаем, что результаты будут следующими:

2021: выручка ~13 млрд руб., чистая прибыль (без учета переоценки биомассы) ~3,8 млрд руб.
2022: выручка ~15-15,6 млрд руб., чистая прибыль (без учета переоценки биомассы) ~4,5 млрд руб.

По нашему мнению, при текущей капитализации в 40 млрд рублей сложно утверждать, что форвардная оценка акций Компании остается такой же низкой, какой она была полгода-год назад. Особенно учитывая тот факт, что, начиная с 2022 года, дальнейшие темпы роста объемов реализации могут составить 4-7% ежегодно до 2025 года (согласно стратегии Компании).

При этом мы не отрицаем, что Компания имеет шансы быстрее реализовать свою стратегию, о чем менеджмент скромно заикнулся на конференц-звонке.

Из негатива настораживает тот факт, что рост рынка в 1пг 2021 года в большей степени сопровождался ростом предложения со стороны конкурентов. Как следствие, доля Компании на рынке красной рыбы упала. В добавок, на территории страны появляется новый потенциальный конкурент — Русский Лосось, информации о котором в открытых источниках пока маловато.

Затрагивая инвестиционный подход к выбору активов себе в портфель, нельзя не упомянуть о необходимости глубокого финансового анализа для принятия инвестиционного решения.

В эру распространения различных скринеров и курсов по экспресс-анализу финансового положения многие стали считать, что достаточно посмотреть на динамику самых базовых показателей для понимания того, как обстоят дела с финансами у компаний: выручка, чистая прибыль, рентабельность активов и собственного капитала, ну и еще пару каких-нибудь популярных показателей.

С одной стороны, сама концепция экспресс-анализа имеет место быть. То есть инвестор, пробежавшись глазами по фин показателям из того же скринера, в той или иной степени сможет правильно определить реальное финансовое положение компании.

С другой же стороны, опрометчиво будет утверждать, что такой экспресс-анализ всегда будет помогать верно определять истинные причины наблюдаемой динамики показателей.

Компания представила МСФО отчет за 1пг 2021 года. Основные моменты:

▫️Объем реализации готовой продукции достиг 13 тыс. тонн (+35% г/г).
▫️Выручка составила 6,7 млрд руб. (+28% г/г)
▫️Скорр. EBITDA составила 2,4 млрд руб. (+6% г/г)
▫️Чистая прибыль составила 2,0 млрд руб. против убытка в 0,4 млрд руб. в 1пг 2020 года.

Вчера Компания также провела конференц-звонок, где была представлена интересная информация относительно рынка красной рыбы + мы задали массу вопросов, ответы на которые хотим также представить ниже:

📍В 1пг 2021 года объем рынка красной рыбы увеличился на ~50% относительно 1пг 2020 и 1пг 2019 и составил 33 млрд рублей в оптовых ценах или 78,3 тыс. тонн ПСГ (потрошенная с головой).

📍Можно заметить, что выручка выросла на 28%, а объемы реализации на 35%. Это означает (менеджмент подтвердил), что средняя цена реализации упала, поскольку в 1кв 2020 года была высокая база цен. Однако во 2пг 2021 года в Компании ожидают рост цен на лососевые. Согласно данным аналитических агентств (точно не знаем каких, менеджмент не уточнил), со стороны Чили (один из основных поставщиков лососевых в РФ) ожидается снижение предложения из-за сокращения объемов зарыбления рыбы. Одновременно с этим ожидается рост спроса в РФ из-за открытия каналов HoReCa (сокращенно от Hotel – Restaurant – Cafe, или точки общественного питания) и увеличения общего потребительского спроса на лососевые.

Каждая инвестиционная идея — это четко сформулированная причина, по которой инвестор принимает решение о покупке или продаже доли в бизнесе. Однако в начале своего инвестиционного пути некоторым новичкам бывает довольно трудно составить логическую цепочку, согласно которой по их мнению акции могут подорожать или упасть в цене. Поэтому мы составили небольшой список основных типов инвестиционных идей, который может помочь начать формулировать причины к покупке доли в бизнесе и, таким образом, принимать взвешенные решения.

1. Идеи роста. Это, наверное, самый базовый вид инвестиционной идеи. Суть проста — если мы видим, что компания в ближайшие годы нарастит свой финансовый результат, а форвардная оценка этих результатов оказывается низкой, то при прочих равных цена такой компании будет иметь потенциал к росту. Тут, конечно, будет сложно обойтись без хотя бы простейшей финансовой модели с прикидками будущих доходов и расходов.

2. Дивидендные идеи. Они могут заключаться как в росте дивидендных выплат, так и в том, что компания может начать платить дивиденды.

Банк сегодня представил МСФО отчет за 1пг 2021 год. Основные моменты:

▫️Чистая прибыль 7,3 млрд рублей (+102% г/г)
▫️Рентабельность капитала составила 16,1% (8,9% в 1пг 2020, 10,8% в 1кв 2021);
▫️Чистый комиссионный доход 4,2 млрд рублей, (+25,4% г/г)
▫️Кредитный портфель вырос на 10,5% г/г, включая +11,5% в розничном портфеле и +10,3% в корпоративном.

В целом, результаты превышают те метрики, которые Банк установил в своей Стратегии 2021-2023 (хотя там показаны только конечные значения на 2023 год; мы же отслеживаем их через модель среднегодового прироста).

При этом есть интересный момент:

За 2кв 2021 из 6 млрд доналоговой прибыли почти 1,57 млрд (~26%) составили доходы от операций с валютами и финансовыми инструментами, то есть их доля осталась примерно той же, что и в 1кв 2021.

С одной стороны, торговая деятельность, на наш взгляд, не должна является основной для Банка, а значит оказывать существенное влияние на его финансовые результаты. Мы полагаемся исключительно на банковские компетенции его сотрудников + торговая деятельность может приводить к повышенной волатильности финансовых результатов, а, следовательно, есть вероятность нарисовать убыток.

Акрон представил МСФО отчет за 1пг 2021 года:

Объем продаж основной продукции составил 4 205 тыс.т (+9% г/г)
Цены реализации основной продукции в среднем выросли на 40% г/г
Выручка составила 85,9 млрд руб. (+52% г/г)
Чистая прибыль составила 29,7 млрд руб. (против убытка в ~1 млрд руб. в 2020)
Долговая нагрузка снизилась с NetDebt/LTM EBITDA = 2,8 на конец 2020 до 1,4

Результаты превысили наши ожидания в части полученной Компанией прибыли (мы ожидали 20-25 млрд руб.). Главной причиной роста стал скачок цен на аммиачные удобрения — в валюте цены выросли на ~70% за год в результате:

— сохранения сезонного спроса со стороны Европы и США
— активных закупок карбамида Индией и Бразилией
— высоких цен на зерновые культуры, которые мотивируют посевные работы и увеличивают спрос на удобрения со стороны фермеров
— увеличения издержек производства в связи с ростом мировых цен на газ
— ограничения экспорта карбамида Китаем