Еще три месяца назад практически никто не говорил о существенных повышениях ставки (из тех, кого я читаю), а теперь базовый сценарий у многих 2%+2% (кто-то даже еще +2%) до середины 25 года. Сентимент правит рынком, а цены правят прогнозами и ничего тут не поделаешь. Долго не писал, поэтому по порядку.

В пятницу ЦБ РФ проведет заседание, где на мой взгляд поднимет ставку на 200 бп (может быть сюрприз пожестче?). Все остальные спекуляции на тему 2+2+2 до середины 25 года и + что-то кто-то там себе придумал (или услышал от ЦБ, чья задача ужесточить условия на рынке, в том числе через частную коммуникацию) всего лишь фикция, так как динамика на рынке труда, который и является ключевым драйвером инфляции в РФ, зависит сугубо от СВО и если вдруг к концу 24/началу 25 года будут какие-то подвижки в сторону перемирия/разрешения ситуации, то никто не будет держать такую высокую реальную ставку, так как в этом просто не будет необходимости (нормализация на рынке труда), поэтому кто знает, что там будет к середине 25 года)). Тем не менее в силах ЦБ только то, что в силах ЦБ и поэтому будет хайк + жесткая коммуникация с открытым окном для дальнейшего ужесточения. Для акций очевидный негатив, но сегодня на рынке акций РФ позиционирование правит балом, поэтому отскок.

( Читать дальше )

Падение в длинных облигациях продолжило давить на рынок акций. Если коротко, я перевернулся в акциях в среду на утреннем отскоке (писал  об этом твиттере) и встал по рынку с немного отрицательной экспозицией (strong opinions, loosely held).

Рынок репо на 3м в пятницу стоял 16.6%/17%, а свопы 12 месяцев фикс на флоатинг стоит по 17.5%. Все это значит, что рынок закладывает повышение ставки и на ближайшем заседании (3м РЕПО) и на последующих (зачем еще кому-то платить 17.5% фиксы против плавающей ставки на год вперед если не ждать повышения?). При этом аналитики из ВТБ и Сбер КИБ не ждут повышения на ближайшем заседании. Давно не было такого разброса мнений (из тех с кем я общаюсь мнения расходятся от 0 до +200 бп).

Мои 5 копеек (я не экономист*): последний раз ЦБ поднимал ставку в декабре 23 и с тех пор прогресс по замедлению инфляционной динамики выглядит не совсем убедительным ( апрель 7.8% yoy vs март 7.7% yoy). Да, более короткие тренды замедляются, но достаточно ли быстро это происходит?

( Читать дальше )

В пятницу/понедельник личка в телеграмм-е (да и чаты) наполнялась сообщениями «что с базаром?»/«а че продажи такие в РФ?». Вопрос, на который редко есть один правильный ответ, когда нет очевидного новостного фона. Мое мнение, сформировался ряд условий для локального отката, который мы сейчас наблюдаем.

По порядку:

Яндекс/Газпром, судя по опросам крупных телеграмм каналов, были (а может и есть) в топ-5 «самая большая позиция в вашем портфеле». В Яндексе брокера резали маржиналку и сток падал с 4500 на 4050 в моменте. По Газпрому (очевидная на мой взгляд) невыплата дивидендов также переставила сток на 20 рублей ниже. Могло ли это вызвать маржины или рост требований со стороны брокеров, я думаю что ответ очевидный. Судя по общению с разными инвесторам, плечи есть у большинства, так что позишнинг для такой коррекции тоже созрел.

Крутое пике в RGBI также не булиш для акций. Доходности за последний месяц в 10 летних ОФЗ (если не обманывает терминал) выросли на 125 пунктов.

( Читать дальше )

Рынок постоянно подбрасывает интересные возможности, то Сургут-ап по 37 рублей при USDRUB плотно выше 80 (писал об этом в 23м), то дают ликвидность шортить ОВК по 200 руб при огромной допке, а сейчас такой возможностью (по моему мнению!) является АЛРОСА с ~15% FCF yield по спотовым ценам.

Рынок, думает, что АЛРОСА попав под санкции не сможет продавать свою продукцию. Огромные объемы санкционной нефти везут целым флотом танкеров и продают выше прайс кэпа, а АЛРОСА добывает 34.3 млн карат за год (6.9 тонны), которые технически невозможно отличить от алмазов из любой другой точки света, но по неведомой причине не смогут их вывести за границу и продать?! 80% выручки АЛРОСы — 800-900 кг (чистота и размер влияют), т.е. можно вывести в нескольких больших ящиках ящиках, а вся годовая добыча поместиться в маленький грузовик, и конечно ее транспортировать намного проще, чем любой другой санкционный комод.

А что случилось в 23 году? Компания действительно снизила объем продаж, но в большей степени из-за ценовой конъюнктуры (и скорее всего в Q1 2024 распродала запасы) + после введения санкций вероятно нужно было выстроить работу с контрагентами, которые немного понервничали. Да, за 23 год дивиденд будет 2.02 руб на акцию, но кого волнуют дивиденды прошлого года, когда все о них знают?! Priced in.

( Читать дальше )

Нефть имхо должна торговаться выше на фоне геополитики на ближнем востоке, колы на Brent еще держим как хедж.

По РФ помимо прочих Астр, внимание привлек Сургут обычка. Писал в Твитере в начале недели о том, что технически сток выглядит красиво, но хз на чем он в очередной раз будет расти. Кубышка шредингера не дает покоя неокрепшим умам. Вообще в теории Сургут когда-то должен выстрелить. Кубышка шредингера все таки частично валютная и в целом выручка компании тоже валютная, но стоит в долларах она все меньше и меньше (исторические лои), а рублей в системе все больше и больше.

Это история не про то, какое ужасное отношение к минорам у Сургута (компания может объявить байбек на 10 тысяч рублей и создать акционерам миллиарды долларов стоимости, но почему-то этого не делает десятилетиями и очевидно, что не будет), а про то, что мы оцениваем сток в рублях, рублевое М2 с начала 2022 года выросло на 50% + девал. В долларах сток около исторических минимумов. В общем появился какой-то баер, который даже сейчас на вечерке добирает, так что будем держать ухо в остро.

( Читать дальше )

В первом квартале мировые поставки iPhone сократились на 10% до 50,1 млн., хуже ожиданий аналитиков (51,7 млн.). Основная причина спада – Китай, где продажи американского производителя в январе и феврале (месячных данных за март пока нет) рухнули на 37%.

Похоже, что Apple повторяет судьбу западных автопроизводителей. С одной стороны, китайские конкуренты, такие как Xiaomi, Oppo насытили местный рынок моделями с лучшими техническими характеристиками по более низким ценам. С другой стороны, многие китайские гос. компании начали прямо запрещать (https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-12-15/china-s-apple-iphone-ban-accelerates-across-state-firms-government) использование сотрудниками зарубежной продукции.

Попавший в 2021 году под американские санкции Huawei в августе 2023 произвел сенсацию, выпустив модель Mate 60 с использованием made in China чипов и собственной операционной системой HarmonyOS. Уже к январю объем продаж Mate 60 достиг 30 млн., позволив Huawei обогнать Apple по доле китайского рынка. Следующая модель Mate ожидается к выходу одновременно с iPhone 16 и позиционируется как его прямой конкурент.

( Читать дальше )

Объёмы в РЕПО Яндекса на вчера +- флэт к тому что было до роста в бумаге последних дней. Думаю шорты еще даже не начали крыть полноценно, но в рынок уже вылилась логика (вроде от зеленых), о конвертации расписок торгуемых на Мосбирже и выкупе всего остального. В российских крупных УК лежит около 4% и судя по общению никто там продавать не собирается, так что флоат еще меньше, чем я писал в предыдущем посте а выкупать акции с рынка шортистам придется в любом случае. Имхо сквиз еще впереди.

У меня есть лонг Яндекс.
Не является инвестиционной рекомендацией.

https://t.me/trendismyfriendd

 

Сказал старый лонг онли портфельный управляющий на одной конфе в Лондоне, вставив в слайд презентации свою детскую фотографию в шортах. О чем это я, шорт, в отличие от лонга, помимо того что имеет намного меньший апсайд по прибыли (бумага не может упасть более чем на 100%), еще и требует более глубоких знаний структуры рынка и других технических ньюансов. Кто у кого занимает бумагу (для того чтобы ее продать т.е. открыть шорт) и кто кому должен ее вернуть и тем более когда, вопрос зачастую более важный, чем фундаментальная часть идеи (см шортсквиз о котором вы не слышали).  Вчера мне скинули скрин с бумагами, которые ритейл инвесторы (а может и не только) наиболее активно брали в шорт среди которых оказались Яндекс/Ростелеком и еще несколько имен.

По Ростелекому несколько ритейл sell-side десков запустили идею лонг префа против шорта обычки (что-то не падает пока что), вместо того чтобы просто лонгануть преф и быть счастливым (надо же комиссии делать). IPO может нагрянуть нежданно не гаданно, только посмотрите какой день растет АФК без новостей (;)) и с такой ликвидностью крыть шорты будет не очень удобно. Тут нет технической проблемы для коротких позиций, просто не самая удачная сделка на мой взгляд с такой стоимостью денег, а вот в Яндексе может быть интереснее.

( Читать дальше )

Если рынок — это озеро, а риски — это лебеди, то они полюбили наше озеро (мать их). Какие-то уже лебеди уже сели, какие-то пролетели мимо (особенно летом 23-го), а какие-то кружат и могут зайти на второй круг (санкции на рыночную инфраструктуру). Одни совсем черные, другие серые (белых на горизонте не видно). Тем не менее, когда очередной лебедь пролетает мимо и в небе становится почище, риск премия сжимается и акции растут, что мы видим последние несколько недель после санкций, которые оказались не так страшны.

Я писал, что развернулся в нэт лонг по рынку в конце 2023 и остаюсь в нем только сильно перетряхнув композицию портфеля. При этом шортовая часть книги, хоть и не большая, но на удивление тоже работает.

Я увеличивал плечи в лонговой части портфеля докупая Ростелеком после заявлений генерального директора о планах вывести на публичный рынок дочерние компании (писал об этом в твитере пару недель назад и решил написать тут) Да-да, сток уже вырос, также как и Совкофлот, который я пичил по 90 рублей или Сургут ниже 40 рублей, но я думаю что в Ростелекоме, так же как и в тех историях, апсайд все еще остается на столе несмотря на рост последних недель.

( Читать дальше )

Крайний раз, я писал про ОВК (13 декабря), когда вышла статья генерального директора Банка Траст в РБК, в которой он рассказал о продаже пакета Траста в ОВК профильному инвестору, акция ОВК стоила около 30 рублей, на вчерашнее закрытие акция стоила 68.8 рублей. Я писал о том, что акции могут вырасти, но оферту я бы не ждал. Позиции УВЫ у меня не было, только мнение. Сейчас помимо мнения я переоткрыл шорт выше 70 рублей (НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ).

Тезис по пунктам:

1. Вот прямая цитата из статьи от 13 декабря:

«Продали права требования по кредитам и наш пакет акций 93,6%, который был сформирован в результате допэмиссии. Сделка закрыта, деньги пришли. Детали раскрывать не буду» — из чего следует, что сделка ЗАКРЫТА.

2. По российскому законодательству, оферта миноритарным акционерам общества выставляется в случае, если доля основного акционера превысила порог 30%, 50%, 75% общего количества акций, на что и надеятся покупатели акций.

3. По российскому законодательству сделки с превышением этого порога являются существенным фактом, который должен раскрываться: «Раскрытие информации в форме сообщения о существенном факте должно осуществляться путем опубликования сообщения о существенном факте в следующие сроки с момента наступления существенного факта:

( Читать дальше )