C 20 декабря 2024 года индекс ММВБ отрос на 24%, что снизило апсайд по большинству бумаг, поэтому на выход отправляются 4% акций НЛМК (средняя 126 рублей), проданных по 154 рубля. Подробные причины продажи расписаны ниже.

📌 Причины продажи

— Стройка. Производство черных металлургов зависит от ситуации в стройке, где второе полугодие сдуется из-за сворачивания в льготной ипотеке. Косвенные данные за 2024 год говорят о проблемах в черной металлургии: производство стали упало на 7% до 70.7 млн тонн, выпуск проката снизился на 6% до 61,8 млн тонн, чугуна – на 6% до 51,1 млн тонн, а труб всех видов – на 5% до 12,6 млн тонн.

Сырьевая база для выплавки стали также ушла в минус. Выпуск коксующегося угля составил 24 млн тонн (-6% год к году), производство железной руды – 104,9 млн тонн (-1%).

Ситуация в 4 квартале 2024 года стала хуже по сравнению с 9 месяцами! Финансовые отчеты у металлургов разочаруют инвесторов!

— Дивиденды. За 2024 год ожидания у аналитиков по дивидендам у НЛМК +- 20 рублей (компания не платила квартальные дивиденды), что дает 13% доходность (маловато для консервативного сектора при безриске в 20%). Если ситуация не улучшится, то 2025 год принесет дивидендами +-15 рублей.

( Читать дальше )

С момента санкций США, направленных против нефтяного сектора РФ, прошла неделя. Котировки Газпромнефти оклемались после удара, но только перспективы бизнеса стали хуже, поэтому я вчера продал из портфеля 4% акций по 612 рублей (средняя 550 рублей), так как личная позиция по акции сменилась с «BUY» на «HOLD».

📌 Причины продажи

— Падение маржи. Половина доходов компании (1.5 трлн рублей) заточена на экспорт, поэтому из-за санкций будет двойной негатив в 2025 году на EBITDA: cнижение доходов из-за требуемых дисконтов зарубежных покупателей, а также рост издержек по обходу санкций и перестройке каналов сбыта.

Последствия санкций на маржу можно увидеть в отчетах Совкомфлота ⚓️

— Разовые убытки. В отчете за 2024 год будут отражены убытки из-за событий после отчетной даты, которые в том числе связаны с отжатием активов Газпромнефти в Сербии 🇷🇸 за копейки. Одним росчерком пера CША выдавили Газпромнефть с рынка целой страны.

— Capex и FCF. SDN добавит проблем в закупках и ремонту импортного оборудования, что негативно скажется на FCF.

( Читать дальше )

Вчера акции VK взлетели на 9% на новостях о возможном IPO дочерней образовательной платформы Skillbox. Здравый смысл в котировках решил передохнуть!

📌 Почему это не поможет?

— Сроки. Еще бывший Mail.ru пытался провести IPO Skillbox, но до дела так и не дошло. Не факт, что IPO Skillbox будет в ближайшем будущем.

— Оценка. У Skillbox нулевая EBITDA, сегмент образования перенасыщен, поэтому выбить жирную оценку на IPO не получится. Желающих участвовать в таком IPO будет мало, поэтому оценка выше 20 млрд маловероятна.

— Эффект. Фрифлоат в 20% при оценке в 20 млрд дает 4 млрд кэша для Группы VK, что является копейками в текущей ситуации.

— Долг. 4 млрд — это копейки в масштабах чистого долга в 141 млрд на середину 1 полугодия 2024 года ‼️ Спустя полгода ситуация у VK стала только хуже, а это было при 16% ставке. 21% cтавка сделает ''приятно'' акционерам на отчете за 12 месяцев ⚠️

Вывод: никакое IPO Skillbox на пару млрд не поможет VK c EV больше 230 млрд (140 млрд долга) и нулевой EBITDA, поэтому мой негативный взгляд на перспективы компании не меняется!

( Читать дальше )

Брокеры ежегодно составляют список акций для покупки, поэтому вырисовывается матрица консенсусных идей. Предлагаю в одном посте суммировать выбор брокеров, а также захейтить пару сомнительных вариантов для портфеля.

📌 Аргументация брокеров

При аргументации брокеры ориентировались на следующие параметры:

— Долг. У компании низкая долговая нагрузка, а еще лучше плюсовая кэш-позиция, потому что при 21% ставке значительная часть операционной прибыли уходит кредиторам, а не акционерам. Тут согласен!

— Дивиденды. Российским рынком правят розничные инвесторы, которые предпочитают дивидендные акции, поэтому отдача от инвестиций должна быть уже здесь и сейчас. При двузначной безрисковой ставке инвестору хочется получать денежный поток, но не у всех компаний FCF это позволяет сделать.

— Сектор. Брокеры при выборе старались избегать кризисных секторов, в пользу стабильных/растущих отраслей. Преимущественно идеи у брокеров из следующих секторов: нефтегаз, финансы и IT. 

Аргументация и выбор здравый, кроме одного нюанса — котировки акций этих компаний перформили лучше индекса в 2024 году, поэтому шансов на повторение доходности немного. Иксы зарыты в падших ангелах.

( Читать дальше )

Акции на российском рынке нужно не только покупать, но и продавать. После бурного декабрьского роста решил зафиксировать прибыль в акциях Алросы по 57.3, которую брал в ноябре и декабре (6% портфеля) со средней в 50 рублей. Подробно распишу причины продажи акций Алросы.

📌 Причины продажи 🧐

Несмотря на рост в котировках фундаментальные проблемы никуда не ушли, которые в краткосроке помешают дальнейшему росту:

— Санкции. Новый президент США может снять часть санкций с России, но почему все уверены, что такое счастье достанется Алросе? Снятие санкций процесс небыстрый (если есть лоббист санкций), а полноценный негативный эффект будет в отчете за 2 полугодие 2024 года ‼️

— Запасы De Beers. А лоббировал санкции конкурент Алросы — De Beers у которого дела тоже плачевны (несмотря на устранение конкурента), потому что компания хранит на складах рекордное для себя количество запасов.

— Цены. Cкладирование запасов у De Beers происходит из-за цен на алмазы, которые во втором полугодии только падали! Финансовые результаты у Алросы ухудшаться, а санкции добавили трудностей в реализации. Бюджет Гохрана, который cкупал алмазы Алросы в 1 квартале, не резиновый.

( Читать дальше )

Акции на российском рынке нужно не только покупать, но и продавать. После бурного декабрьского роста решил зафиксировать прибыль в Диасофте, который брал в декабре после заседания ЦБ по 3900, а вчера сдал по 4390 + получил дивиденд в 45 рублей. Подробно распишу причины продажи акций Диасофта.

📌 Причины продажи 🧐

— Прогноз. Отчет за 2024 год при оценке Диасофта вторичен, поэтому строим прогнозы за 2025 год. Для этого есть гайденс руководства компании, которое ожидает 6 млрд EBITDA за 2025 год, что дает форвардную оценку EV/EBITDA = 8, только из-за смещения финансового года компания придет к такой оценке в апреле 2026 года. Дешевизны относительно рынка тут не наблюдается, потому что есть эмитенты с форвардной оценкой в 2-3 ниже (не из IT-cектора).

Еще важно не забывать, что прогнозы менеджмента зачастую оптимистичны. Cитуация с Позитивом показательна, что прогноз, данный полгода назад, и результат могут сильно разойтись. Что будет с котировками, если фактическая EBITDA будет на 10-15% ниже прогнозной?

( Читать дальше )

В пятницу уходящая администрация Байдена ввела на прощание новый пакет санкций против российской экономики. Если отбросить русский пофигизм, то в этот раз удар действительно серьезный, так как удар нанесен по нефтяному сектору, поэтому негативные долгосрочные последствия будут для всей российской экономики!

📌 Против кого санкции

Санкционный список включает большое количество имен, поэтому сконцентрируюсь только на крупных:

— Газпромнефть ⛽️. В SDN-лист попала Газпромнефть и Сербский актив NIS. По данным за 2021 год половина доходов (1.5 трлн рублей) компании приходилось на экспорт, поэтому санкции негативно повлияют на маржинальность компании.

Также важно не забывать, что от санкций на Газпромнефть пострадает материнская компания Газпром!

— Cургутнефтегаз ⛽️. В SDN-лист попал еще один крупный нефтяник — Сургутнефтегаз, последствия санкций проблематично оценить, так как компания закрытая, но негативное влияние тут тоже будет, но меньше масштаба!

— Совкомфлот ⚓️. Бедный Совкомфлот бьют и бьют! Досталось 54 нефтяным танкерам и 4 СПГ — танкерам. Отчет за 1 полугодие 2024 года показал последствие санкций, поэтому новые ограничения усугубят ситуацию! По текущим акции Совкомфлота выглядят дорого с новыми негативными вводными! 

( Читать дальше )

2024 год был рекордным на IPO. На наш фондовый рынок пришло аж 14 новых имен! Давайте коротко посмотрим на успехи новых эмитентов и стоило ли инвесторам держать их акции долгосрочно.

В разборе не будет КЛВЗ 🥃, АПРИ 🏗 и Ламбумиза, потому что это скамы из четвертого эшелона, которые никому неинтересны!

Делимобиль 🚗

IPO проходило по 265 рублей, да в моменте акции непонятным образом утащили на 350 рублей, но сейчас акция торгуется 205 рублей. Компания неинтересна, так как построена на заемном капитале. Показатель NET DEBT к EBITDA зашкаливает!

Итог: — 23% от цены IPO, слабый бизнес, которому было тяжко еще при 16 ставке

Диасофт 📲

IPO проходило по 4 500 рублей, ажиотаж в первый день был настолько безумный, что акции сделали +40% из-за огромного количество желающих и маленькой аллокации. Прошел год, а цена акций осталось на уровне IPO, хотя компания стала лучше за год. Куда пропали покупатели по 6к+? Видимо продают по 4к, стандартная ситуация: покупаем дорого, продаем дешево...

Итог: символический убыток с учетом дивидендов. Достойная компания, но на рынок выходили по справедливой цене!

( Читать дальше )

Недавно делал субъективную подборку топ-10 кидков за 2024 год. Делал и делал, но проблема заключается в том, что кидков и некрасивых действий было сильно больше, чем в 2023 году. К сожалению, тенденция с кидками усилится в 2025 году, поэтому надо держать руку на пульсе.

📌 Из чего такие выводы?

— ЦБ слеп. ЦБ дальше инфляции ничего не видит, хотя там сидит толпа народу, которая в том числе следит за фондовым рынком. Наш фондовый рынок переполнен инсайдерами, но ЦБ перестал наказывать даже мелкую рыбу (привет директору по логистике Fix Price 🍏), поэтому зарабатывать на рынке будут в первую очередь такие товарищи.

Или вот еще один пример: было письмо в ЦБ миноритариев Глобалтранса 🚂 с просьбой защитить их права (еще до новостей о делистинге), но видимо это письмо отправилось в мусорку...

— Минфин помогает. С 2025 года подняли налог на прибыль (с 20 до 25%), ввели прогрессивную шкалу налогообложения, этого должно хватить для бюджета. Но нет, Минфин может в любой момент под надуманным предлогом сделать исключительную ставку налога на прибыль (привет от Транснефти ⛽️), увеличить НДПИ/Пошлины, если компания зарабатывает из-за хорошей конъюнктуры (привет от производителей удобрений).

( Читать дальше )

Уже завтра после паузы в 8 месяцев стартуют торги уже не голландским, а российским X5. Я в конвертацию не пошел, так как ожидал, что процесс будет длительным, так оно и получилось, но сейчас хочу добавить акции в портфель.

Нюансов на старте торгов много, поэтому суммирую собранные факты в одном месте.

📌 Общие тезисы

— Долг и дивиденды. У компании с 2022 года из-за невозможности выплаты дивидендов накопилось кэша на 186 млрд против долга в 222 млрд (короткий долг 82 млрд), поэтому компания может комфортно выплатить на дивиденды 100 млрд+, что дает дивидендами 500 рублей на акцию.

Мажоритарии Фридман и Авен заинтересованы в дивидендах после паузы, компания готова для этого даже наращивать долговую нагрузку до NET DEBT/EBITDA = 2 (без учета арендных обязательств).

— Прибыль. Я субъективно жду прибыль за 2024 год около 115-120 млрд, но вот результат за 2025 год вероятно будет на уровне 2024 года, потому что из-за выплаты дивидендов уйдут процентные доходы, а процентные расходы по долгу и арендным обязательствам вырастут, что будет давить на прибыль в 2025 году.

( Читать дальше )