Начнем со свежего отчета Лукойла за 2024-й год. Отчет вышел нейтральным. Выручка компании выросла на 9% год к году, EBITDA снизилась на 10%, а чистая прибыль снизилась на 27% на фоне обесценения и выбытия активов, также на фоне переоценки отложенных налоговых обязательств.

Из позитива можно отметить хороший свободный денежный поток. А так как компания платит дивиденды именно из свободного денежного потока, то акционеры Лукойла могут ожидать дивиденды в размере 541 рубль на акцию за второе полугодие 2024 года, что предполагает достаточно неплохую дивидендную доходность.

Таргет по акциям компании составляет около восьми тысяч пятисот рублей за акцию на горизонте года, поэтому по текущим Лукойл предполагает среднерыночный расчетный апсайд.

----

Если хотите грамотно инвестировать и бесплатно обучаться — подписывайтесь на тг канал, там мы освещаем во что инвестируем сами (команда Invest Assistance) и во что инвестировать не стоит:

👉🏻https://t.me/+4s0WXdo6oyZlNjIy

----

А кого из эмитентов нефтегазового сектора вы держите в своем портфеле?

Сегодня посмотрим на финансовые показатели компании за 2024 год, которая отчиталась практически лучше всех по операционным показателям и не в последнюю очередь за счет экспансии в регионы.

📊Результаты 2024 года:

✅Выручка выросла на 44% до 131 млрд руб.

❗️EBITDA* выросла на 52% до 27,6 млрд руб.

❌Убыток — 6,9 млрд руб.

*Разбираемся, как сформировалась EBITDA

— В пресс-релизе пишут, что EBITDA — это прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации.

— Если открыть отчетность по МСФО за 2024 год и пролистать его почти до конца, то там увидим расчёт EBITDA. Но почему компания берет в расчёт валовую прибыль, а не прибыль до налогообложения?

— А не потому ли, что просто нет прибыли у компании уже второй год подряд (а если посмотреть на скор. чистую прибыль, то уже 3 года подряд)?

❗️Реальная EBITDA = 19,6 млрд руб. (также в данном случае очень важно понимать, что EBITDA это по сути финансовые расходы компании)

▪️ND/EBITDA (c учетом эскроу счетов) — 2,09 (рисуют в отчете)

▪️ND/EBITDA (c учетом эскроу счетов) — 3,06 (что на самом деле)

Вообще маркетинг у секьюритизированных облигаций звучит красиво. Если читать рекламу этих облигаций, то складывается ощущение, что это какой-то супер-надежный инструмент, у которого есть дополнительное обеспечение и с очень высокой доходностью — до 28-29% годовых при купоне в размере 25%. Но на самом деле повышенной доходности без повышенных рисков не бывает и об этом стоит помнить.

А где же здесь повышенные риски, спросите вы, ведь эмитент надежный и известный, Т-Банк? И на самом деле это не совсем так. Суть секьюритизированных облигаций в том, что когда какой-либо банк начинает приближаться к порогу по выдаче займов по нормативам ЦБ, чтобы и дальше продолжать их выдавать и на этом зарабатывать, банк берет и часть кредитов уступает специально созданной организации — специализированному финансовому обществу, СФО.

Это СФО в свою очередь уже выпускает облигации, а деньги от их размещения отдает в банк. Таким образом, у банка наступает эффект, как будто все заемщики взяли и единомоментно погасили все эти кредиты и банк может выдавать их далее. А СФО тем временем продолжает собирать деньги с заемщиков по этим кредитам и за счет этого выплачивать купоны.

На мой взгляд ответ на этот вопрос зависит от того с какой целью и с каким горизонтом вы в них заходили.

Так сама по себе компания отличная, очень много лет планомерно растет и развивается. На операционном уровне выглядит очень уверенно, постоянное открытие клиник и госпиталей, прирост ключевых операционных показателей.

Естественно, что это транслируется в финансовые показатели компании, которые тоже планомерно растут. Если в 2019 году выручка компании была около 16 млрд рублей, то выручка компании за последние 12 месяцев уже около 31 млрд. рублей.

Поэтому, на мой взгляд, такой бизнес в принципе имеет смысл держать долгосрочно в расчете на будущее развитие бизнеса и положительную переоценку акций компании на длинном горизонте, тем более, что они платят неплохие дивиденды.

Но если вы рассматривали эту компанию спекулятивно с коротким горизонтом, то акции компании в моменте достигли своего таргета, и дальнейший его пересмотр возможен либо на будущих отчетах, либо на снижении ключевой ставки.

Группа Эталон отчиталась за 2024 год. По итогам года выручка компании увеличилась на 44% год к году, EBITDA увеличилась на 52%. Однако из-за роста финансовых расходов на фоне высокой ключевой ставки компания вместо чистой прибыли получила чистый убыток в размере 6,9 млрд. рублей, что создает опасения по дальнейшему росту долговой нагрузки одновременно с возможным снижением темпов роста выручки на фоне замедления продаж в недвижимости и сокращения льготных ипотечных программ.

Компания начинает экономить и работает над сокращением коммерческих и административных расходов, но операционная прибыль компании меньше расходов по процентным платежам, а операционный денежный поток отрицательный. Это создает предпосылки для дальнейшего роста долговой нагрузки и если сложная ситуация на рынке недвижимости на фоне высокой ключевой ставки задержится с нами надолго, то у Эталона, конечно, будут достаточно тяжелые времена. И при дальнейшем росте долговой нагрузки компании, возможно, придется предпринимать не самые популярные у инвесторов меры в виде допэмиссии для снижения долговой нагрузки.

📊Результаты 2024г:

✅Чистый процентный доход после создания резервов вырос на 39% до 250 млрд руб.

✅Чистый комиссионный доход вырос на 45% до 106 млрд руб.

✅Чистая прибыль выросла на 51% до 122 млрд руб.

🔥Чистая процентная маржа (NIM) — 11,8% (-1,8 п.п.)

🔥Рентабельность капитала (ROE) — 32,5% (-1 п.п.)

Мы видим небольшое снижение рентабельности капитала и чистой процентной маржи, но в целом банк показал отличные результаты, несмотря на жёсткие денежно-кредитные условия.

Вы могли приобрести эти замечательные акции вместе с нами:

▪️19 декабря 2024 года — https://t.me/c/1746416885/4426

«Вам сейчас предлагают крутой, уже работающий бизнес с огромной скидкой!»

акции 🏦 ≈2250-2300 руб.

▪️27 января 2025 года — https://t.me/c/1746416885/4503

«для одного из самых технологичных банков мира это всё ещё дёшево»

акции 🏦 ≈2900-3000 руб.

Что мы имеем сейчас, когда акции стоят 3600 руб. (дорого/дёшево/справедливо)?

Прогнозные значения на 2025 год:

▫️ROE >30%

▫️Чистая прибыль >170 млрд руб.

На мой взгляд, эмитент действительно достаточно неоднозначный, а их оценка на IPO завышена относительно их справедливой стоимости в разы.

Сам ДжетЛенд делает в рекламе упор на предыдущие темпы роста и рост самой отрасли. Однако, во-первых, размер самой отрасли сейчас крошечный. Годовой объем рынка — около 36-40 млрд. рублей. Это очень мало, у нас средние облигационные выпуски размещаются в несколько миллиардов рублей, то есть весь рынок — это буквально несколько выпусков не очень больших по размеру размещения биржевых облигаций. Во-вторых, темпы роста отрасли замедляются. Если за 2023 год темпы роста составили +62% г/г, то за 2024-й год — только +26% г/г, то есть ранее рост был на низкой базе.

В-третьих, конкуренция в отрасли стремительно растет и если смотреть динамику выдачи у крупнейших краудлендинговых платформ в начале 2025 года, то у ДжетЛенда неожиданно снизился объем выдач, и по этому показателю в начале года они уступили лидирующее место другой конкурирующей платформе. Причем рынок высоко консолидирован, и конкуренция только нарастает, а это значит, что возможно игрокам придется снизить комиссии за выдачу займов для удержания своей рыночной доли, что будет дополнительно негативно влиять на темпы роста выручки. Поэтому к будущим темпам роста у нас существенные вопросы.

В целом доходность облигации адекватна ее кредитному качеству и сроку до погашения. Облигация свежая, размещалась в феврале 2025 года со сроком обращения 2 года. Амортизации и оферт нет, купон ежемесячный.

В части кредитного качества эмитента — кредитный рейтинг у них А-, то есть это достаточно надежный, но не самый безрисковый эмитент. У них слабое раскрытие информации о себе, регулярно публикуется только РСБУ, МСФО — раз в год. Долговая нагрузка повышенная, соотношение ND/EBITDA ожидается около 5.0х на конец года.

Из отчетности видно, что выручка растет скромнее запасов и дебиторки, что говорит о потенциальных проблемах со сбытом. Но главный риск здесь как у Борца — компания работает с нефтегазом, а это значит, что если у нее иностранные бенефициары, то она может попасть в поле зрения прокуратуры, если передачу стратегически важного предприятия под контроль иностранных структур не согласовывали в установленном законом порядке. В открытых источниках сведений о гражданстве участников ООО «Новые технологии» Думлера и Игнатова не содержится, поэтому оно может быть любым.

Начнем с главного события сегодняшнего дня — решения ЦБ РФ по ключевой ставке.

Сегодня Центральный Банк ожидаемо оставил ключевую ставку без изменения, но самое интересное здесь — смягчение тональности в риторике ЦБ. Если раньше Банк говорил, что будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции, то теперь Банк указал, что если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки.

Если переводить это на обычный язык, то это означает, что поднятие ключевой ставки на апрельском заседании стало менее вероятно, так как появились дезинфляционные, то есть тормозящие инфляцию факторы, а не проинфляционные, разгоняющие инфляцию, на которые Банк стабильно указывал в релизах ранее. Но и снижения ключа с таким сигналом именно в апреле пока скорее ждать не стоит, если только за следующий месяц баланс рисков не сместится дополнительно в сторону дезинфляции.

Новость: Совет директоров VK созывает внеочередное общее собрание акционеров (ВОСА) для решения вопроса об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных обыкновенных акций по закрытой подписке.

▪️VK планирует привлечь до 115 млрд руб. Компания направит полученные денежные средства на снижение долговой нагрузки.

▪️Цена размещения дополнительных акций является рыночной — 324,9 руб., что соответствует средневзвешенной цене по результатам торгов на Московской бирже за три месяца — с 18 декабря 2024 г. по 18 марта 2025 г.

Что это значит для акционеров компании❓

Это значит, что VK делает огромную допэмиссию, количество размещаемых акций составит около 354 млн штук при том что сейчас у компании 226 млн штук акций. То есть размытие доли акционеров огромное, на каждую существующую акцию компания выпустит еще 1,6 новых акций 😱

🎯 Таргет по акциям компании рухнет до 140 рублей за акцию, при том что сейчас акции VK торгуются по 300 рублей 😱

И главное — это даже не поможет полностью решить проблему с долгами, потому что чистый долг VK 174 млрд. рублей, а размер доп.эмиссии только 115 млрд рублей. Этого хватит только на покрытие краткосрочного долга и на снятие немедленных проблем.