Ростелеком напомнил о себе спустя почти 15 лет падения с хаев, достигнутых в 2009 году. На позавчерашнем заявлении президента телекоммуникационного оператора о планах провести IPO одной из дочерних компаний в 2024 году, акции Ростелекома растут более чем на 9%. Среди вероятных направлений бизнеса, которые могут выйти на биржу: центр обработки данных (ЦОД) и облачные сервисы, информбезопасность, цифровая медицина.

В начале 2000-х Ростелеком по темпам роста опережал NASDAQ, что было связано с предстоящим объединением Ростелекома с межрегиональными компаниями связи («ЦентрТелеком», «Сибирьтелеком», «Дальсвязь», «ВолгаТелеком», «СЗТ», «Уралсвязьинформ», «ЮТК») и Связьинвестом, которое завершилось в 2013 году.

Ростелеком помимо развитой фиксированной сети обладает крупнейшей в стране абонентской базой пользователей интернета, Tele2 входит в тройку крупнейших операторов мобильной связи, после МТС и Мегафона, потеснив Билайн, видеосервис Wink занимает второе место по количеству платных подписчиков среди российских онлайн-кинотеатров.

Интересно, смотрят ли на графики Алекперов, Рязанов и другие участники ПИФа «Консорциум.Первый» (Прасс, Чачава и менеджеры Яндекса), которые в скором времени станут акционерами Яндекса? Прасс — владелец спецдепа «Инфинитум» и Чачава – основатель венчурного фонда LETA Capital, скорее всего, смотрят, а Алекперову и экс-зампреду «Газпрома» Рязанову дела до них нет, разве, что попросят показать линейный график, а не свечной.

Если бы Алекперов попросил своего менеджера из брокерской компании по работе с UHNWI рассказать ему о динамике акций Яндекса, то ему принесли бы следующий график:

«Падение в 2022, восходящий канал от минимумов 2022, цена на верхней границе, приближается к уровню поддержки долгосрочного тренда, который может стать сопротивлением…» — так бы начал объяснять UHNWI менеджер по бумажке от теханалитика (я бы тоже так изъяснялся наверное). Секунд через 20-30 после начала товарищ Алекперов оборвет разговор и скажет: «Ты мне эту мумбу-юмбу не гони, долгосрочный график покажи», в ответ на что будет предложено следующее:

Прибыль российских банков согласно прогнозу ЦБ РФ в 2024 году может снизиться на 15-20% относительно 2023 года и составить ₽2,3-2,8 трлн после ₽3,3 трлн в 2023 году. Тем не менее Греф полагает, что никакого падения прибыли Сбера в 2024 году не будет. Хотя из-за высокой ставки ЦБ и введения ограничений по льготной ипотеке прибыль в 2024 году должна быть ниже.

Отсутствие роста бизнеса Сбера будет поводом для фиксации прибыли по акциям. Вероятно это произойдет ближе к середине марта на объявлении рекордных дивидендов за прошлый год, которые при чистой прибыли ₽1,5 трлн составят около ₽32 на акцию.

Росту акций Сбера, как и другим дивидендным акциям, может поспособствовать снижение ставки. Несмотря на большой спред между официальной инфляцией и ключевой ставкой, у ЦБ нет особого пространства для ее снижения. С одной стороны он зажат необходимостью стабилизации курса рубля, с другой стороны хоть и низкой, но не снижающей обороты инфляции.  Если ЦБ пойдет на снижение ставки, то оно не будет резким и вплоть до предыдущего минимума на уровне 7,5%.

Причина роста акции после IPO в большинстве случаев понятна: размещается небольшая доля акций со скидкой к справедливой цене, чтобы последующий рост позволил частным инвесторам почувствовать себя Баффеттами.

«Мы получили очень разные оценки аналитиков, большинство оценивают банк на 40–60% дороже. Тем не менее, поскольку наша задача — чтобы акция разместилась успешно и те люди, которые примут участие, заработали, мы пойдем по уровням самых консервативных прогнозов и оценок» — совладелец и первый зампред Совкомбанка Сергей Хотимский. 

При размещении на одного инвестора приходится небольшая аллокация относительно заявленного объема, sell-side аналитики подогревают толпу большими апсайдами, инвесторы понимают, что взяли мало – начинают докупать, присоединяются новые инвесторы, которые пропустили IPO, и ком нарастает.

После небольшой затравки на IPO, которая у Совкомбанка составила 5% относительно капитала банка до размещения, и по окончанию lock-up периода для контролирующих акционеров Совкомбанка, который истекает 1 июля 2024 года, старым акционерам предоставится возможность продавать. Тогда станет понятна реальная стоимость банка. Пока, что котировки Совкомбанка приблизились к таргету аналитиков, который был в 1,5-2 раза выше цены размещения, т.е. ₽17-23 а акцию.

Контролирующий акционер и CEO сети клиник «Мать и дитя» (MOEX:MDMG) Марк Курцер хочет, чтобы акции его компании оставались и акциями роста и выплачивали щедрые дивиденды, хотя им уже пора стать только дивидендными.

Новые приобретения, открытие новых клиник, ожидание дивидендов за 2021-2023 годы после редомициляции, завершение которой ожидается в начале 2 квартала 2024 года, планы по SPO для покупки ближайшего конкурента, рост операционных и финансовых показателей по итогам 2023 года взвинтили котировки расписок «Мать и дитя» на 104% за год. Доходность акций сети клиник оказалась выше, чем акций из технологического сектора — набирающий обороты «Яндекс» вырос всего на 56% за год.

Как правило, акции роста направляют на дивиденды незначительную часть чистой прибыли или свободного денежного потока. «Мать и дитя» же в декабре 2023 года утвердила новую дивидендную политику, которая предусматривает выплату до 100% чистой прибыли.

Стагнация

В 2021-2023 годах наблюдаются замедление темпов роста выручки – в 2021 и 2022 годах она была на одном уровне – ₽25 млрд, а в 2023 году сопоставимая выручка (LFL) выросла на 8,5% по сравнению с фактическим ростом на 9,6% — до ₽27,6 млрд.

В пятницу 2 февраля на сообщении о выплате дивидендов  по итогам 2023 года в размере ₽191,51 на акцию торги акциями Северстали закрылись падением на 2,5% на большом объеме, который превысил объем торгов 11 января 2024 года, когда CEO компании заявил, что совет директоров может рассмотреть вопрос о выплате дивидендов по итогам 2023 года. Спекулянты могли отыграть до 18% менее чем за месяц, купив акции на слухах и продав на факте.

На дивиденды за 2023 год будет направлено ₽160 млрд при том, что свободный денежный поток Северстали, который является базой для расчета дивидендов, в 2022 году был ₽157 млрд, в 2023 году — ₽120 млрд, в результате чего на счетах накоплено ₽374 млрд по итогам 2023 года.

С другой стороны резко вырос краткосрочный долг с ₽20 млрд до ₽108 млрд, который связан с переоценкой обязательств по еврооблигациям в долларах, погашение которых наступает в сентябре 2024 года. Поэтому выплата ₽160 млрд дивидендов из чистой денежной позиции ₽211 млрд на текущей момент выглядит заниженной, но оправданной. Выплатит ли компания оставшийся ₽51 млрд остается под вопросом, учитывая, что инвестпрограмма Северстали в этом году вырастет на 64% г/г – до ₽119 млрд.

Yandex N.V. объявил о продаже российского бизнеса за ₽475 млрд, что составляет менее, чем половину от капитализации на закрытие торгов в пятницу 2 февраля —  ₽1,1 трлн. Основным владельцем МКАО «Яндекс» станет закрытый ПИФ во главе с менеджерами Яндекса, а МКАО «Яндекс» планирует выйти на Мосбиржу в первой половине 2024 года.

Ключевым вопросом для миноритарных акционеров остаются условия обмена акций нидерландской Yandex N.V., которые учитываются в НРД, на акции МКАО «Яндекс», зарегистрированной в САР на острове Октябрьский Калининградской области.

Продажа российского  бизнеса Яндекса с дисконтом к рыночной капитализации не должна привести к сильному падению капитализации компании, если только  контролирующие акционеры МКАО «Яндекс» не предложат коэффициент конвертации, который размоет доли миноритариев.

Таким путем разделения бизнеса воспользовался Софтлайн, который в прошлом году обменял расписки Noventiq (прежнее название – Softline) на акции российского Софтлайна по сложной схеме с предоставлением бонусных акций и последующей допэмиссией, в результате чего миноритарии остались недовольны.

Как известно ориентир для доходности по портфелю акций – это доходность индекса IMOEX в базовом варианте, а также его версия полной доходности с учетом полученных и реинвестированных дивидендов «брутто», т.е. без налогообложения (MCFTR) или «нетто» — с учетом налогообложения по налоговым ставкам для российских организаций (MCFTRR). Считается, что портфель, который превысил доходность индекса полной доходности сработал эффективно, не превысил – не эффективно, но в обоих случаях результат оценивается с учетом риска по портфелю.

Вывод о том, какую доходность по портфелю получил инвестор — низкую, среднюю или высокую — будет определяться относительно доходности рынка, которая варьируется от года к году: если рынок вырос на 15% за год, то высокой доходностью будет считаться доходность по портфелю 25% и более, а, если рынок вырос на 100%, то 25% по портфелю — это уже слабый результат.

Посмотрим какую среднюю доходность можно было получить на российском фондовом рынке с учетом дивидендов за период с 2003 года по 2024 на примере индекса полной доходности MCFTR.

Менее чем за год низких процентных ставок в российской экономике, которые держались в период с сентября 2022 года по июнь 2023 года на уровне 7,5%, многие уже привыкли к дивидендной доходности превышающей доходность гособлигаций.

Повышенная дивидендная доходность Лукойла, как и ряда других дивидендных акций, связана не только с ростом доходов в 2022-2023 годах на фоне растущей нефти, но и за счет выплаты дивидендов за 2021 год в 2022 году. Акции получили дополнительный импульс на фоне высокой дивидендной доходности при низких процентных ставках.

На графике так и напрашивается линия вниз от текущего уровня. Но кто сказал, что ставка, равно, как  инфляция и доллар пойдут вниз? Может наступить продолжительный период более высоких процентных ставок и инфляции, которые мы сейчас наблюдаем. Необязательно, что увидим резкий рост доллара до 110-150, ему достаточно продержаться на уровне 90, чтобы ставка 16% продержалась еще некоторое время.

Как известно, инвесторы в большинстве случаев знают цену акций, но не знают их стоимости. Есть позитивные новости – берем, появился негатив – продаем.

Яндекс растет на новостях о начале процесса переезда или разделения бизнеса на российский и международный. Но еще не известны главные детали разделения: будет редомициляция или продажа российских активов, если продажа, то по какой цене и что будет с акциями российских миноритариев.

За год акции Яндекса выросли незначительно относительно рынка – Яндекс прибавил 53%, а индекс IMOEX — 46%. При том, что даже акции нетехнологических компаний показали лучшую динамику: Лукойл прибавил 78% за год, Сбербанк – 79%, Мать и дитя – 85%, Globaltrans – 122%.

Яндекс в этом году является одним из фаворитов среди аналитиков. Должны ли акции Яндекса в ближайшее время отыграть отставание от динамики рынка? Спекулятивная идея, которая зависит от условий разделения или переезда бизнеса. Если акционеры Яндекса пойдут по пути продажи российских активов, как QIWI, то более вероятно, что увидим коррекцию, глубина которой будет зависеть от размера дисконта российских активов к текущей капитализации Яндекса. Если пойдут по пути редомициляции, то капитализация, скорее, вырастет.