Минфин РФ 19.03.2025 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПД серий: 26238 с погашением 15.05.2041 и 26246 с погашением 12.03.2036.

ОФЗ-26238

• Предложение: доступный остаток (100,0 млрд руб.)

• Спрос: 87,1 млрд руб.

• Размещено: 47,4 млрд руб.

• Средневзвешенная цена: 56,31% от номинала

• Средневзвешенная доходность: 14,47%

• Премия к открытию дня: 2 б. п.

ОФЗ-26246

• Предложение: доступный остаток (428,0 млрд руб.)

• Спрос: 74,4 млрд руб.

• Размещено: 41,6 млрд руб.

• Средневзвешенная цена: 87,27% от номинала

• Средневзвешенная доходность: 14,85%

• Дисконт к открытию дня: -1 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2024 г., млрд руб.

После сохранения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ на уровне 21% 20.12.2024, при консенсус-прогнозах повышения до 23%, в целом продолжается тенденция по снижению доходностей рублевых облигаций. Во многом этому способствуют ожидания начала цикла снижения КС, внешнеполитической разрядки, а также сохраняющийся структурный профицит денежной ликвидности банковского сектора.

Изменения спредов рублевых облигаций с начала текущего года

• Короткий сегмент ОФЗ (2 Y) после декабрьского заседания ЦБ РФ стал торговаться с заметным дисконтом к КС (-570 б. п.). Доходности этих госбумаг снизились к уровням мая 2024 г., когда регулируемая ставка была 16%.

• Существенно снизились по доходности большинство корпоративных рублевых облигаций. Бумаги 1-го эшелона, как и ОФЗ 2Y, стали торговаться ниже КС.

• G-спред (спред к ОФЗ) 1-го эшелона (AAA/AA-) составил 376 б. п. (+240 б. п. с начала года). Среднегодовой спред – 138 б. п. Текущий спред в 376 б. п. довольно широкий для высококачественных корпоративных бумаг. В отличие от бумаг эмитентов с более низкими рейтингами, произошло расширение спреда, в основном за счет более сильного снижения доходностей коротких госбумаг. Здесь в первую очередь можно ожидать сужения премий к ОФЗ.

Прошлая неделе на первичном рынке рублевых корпоративных облигаций была довольно насыщенной – состоялось множество закрытий книг заявок (букбилдингов) как по флоатерам, так и по бумагам с фиксированными ставками купонов. Практически все из них по финальным ставкам оказались ниже первоначальных максимальных ориентиров. При этом по ряду бондов наблюдался заметный переспрос.

Для высококачественных флоатеров (AAA/AA) ставки купонов с привязкой к ключевой ставке ЦБ РФ, пока находятся в районе +200 б. п.

В преддверии заседания ЦБ РФ 21.03.2025, пока на текущей неделе ожидается немного букбилдингов. Рассмотрим интересные истории при учете текущего состояния вторичного рынка.

По 2-летним Аэрофьюэлз-002Р-04 (рейтинг оферента ТЗК Аэрофьюлз − A-) – выпуска оператора заправщика самолетов в аэропортах объемом от 1 млрд руб., маркетируется квартальный купон – не выше 25,50% (YTM 28,05%) с дюр. 1,6 г. Обращающийся выпуск эмитента − Аэрфью2Р02, торгуется с доходностью 27,9% с дюр. 1,2 г. Доходность в точке кривой по дюрации Peer-группы (облигаций близких по рейтингам эмитентов) дают среднюю доходность ~26%. По Аэрофьюэлз-002Р-04 премия ко вторичному рынку будет интересна не ниже 27% (куп.: 24,6%), на мой взгляд.

При первичном размещении облигаций, ставка купона (и доходность) по новым бумагам, как правило, устанавливается с премией к выпускам близким по дюрациям, эмитентов сходных по рейтингам. После начала торгов эти новые выпуски зачастую снижаются по доходности ближе к Peer-кривым, построенным на основе сопоставимых облигаций. Это движение порой происходит за несколько дней или даже в первый день торгов, что открывает перед участниками рынка хорошие возможности для краткосрочного заработка. Такую тактику торгов обычно называют флиппингом.

Флиппинг (от англ. flip – «переворачивать») – стратегия инвестирования, пришедшая из сектора зарубежной недвижимости, когда старые купленные дома после ремонта перепродаются с прибылью. В трейдинге – это быстрое переворачивание в позиции с целью извлечения краткосрочной прибыли. Относительно облигаций на первичном рынке под флиппингом подразумевается быстрая продажа по более высокой цене, чем при размещении.

Минфин РФ 12.03.2025 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПД серий: 26247 с погашением 11.05.2039 и 26245 с погашением 26.09.2035.

ОФЗ-26247

• Предложение: доступный остаток (456,5 млрд руб.)

• Спрос: 234,8 млрд руб.

• Размещено: 173,5 млрд руб.

• Средневзвешенная цена: 85,00% от номинала

• Средневзвешенная доходность: 15,35%

• Дисконт к открытию дня: -7 б. п.

ОФЗ-26245

• Предложение: доступный остаток (371,1 млрд руб.)

• Спрос: 115,7 млрд руб.

• Размещено: 72,1 млрд руб.

• Средневзвешенная цена: 85,29% от номинала

• Средневзвешенная доходность: 15,34%

• Дисконт к открытию дня: -6 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2024 г., млрд руб.

Российские эмитенты в текущем году продолжают радовать инвесторов новыми валютными выпусками, которые размещаются с заметными премиями ко вторичному рынку. Локальные долларовые и юаневые ставки существенно ниже рублевых, что делает привлечение в USD и CNY более выгодным для эмитентов. При этом все расчеты по бумагам идут в рублях.

Для инвесторов же приобретя валютные локальные бонды при первичном размещении, открываются хорошие возможности сыграть на короткой дистанции, – перепродав их вскоре на вторичных торгах, когда доходности приблизятся к Peer-кривым аналогичных облигаций.

Минфин РФ 05.03.2025 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПД серий: 26230 с погашением 16.03.2039 и 26246 с погашением 12.03.2036. В итоге с начала года объем размещения составил 1,011 трлн руб., а выручка – 776,8 млрд руб. (с учетом допразмещений). В результате план за 1 кв. 2025 г. перевыполнен на 101,1%.

ОФЗ-26230

• Предложение: доступный остаток (50,5 млрд руб.)
• Спрос: 63,9 млрд руб.
• Размещено: 44,2 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 57,70% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 15,53%
• Премия к открытию дня: 0 б. п.

ОФЗ-26246

• Предложение: доступный остаток (601,7 млрд руб.)
• Спрос: 312,8 млрд руб.
• Размещено: 173,8 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 81,36% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 16,20%
• Премия к открытию дня: 6 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2024 г., млрд руб.

Минфин РФ 26.02.2025 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПД серий: 26225 с погашением 10.05.2034 и 26248 с погашением 16.05.2040.

ОФЗ-26225

• Предложение: доступный остаток (52,0 млрд руб.)
• Спрос: 60,6 млрд руб.
• Размещено: 50,0 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 60,61% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 15,98%
• Премия к открытию дня: 2 б. п.

ОФЗ-26248

• Предложение: доступный остаток (422,4 млрд руб.)
• Спрос: 239,8 млрд руб.
• Размещено: 142,4 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 79,37% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 16,50%
• Премия к открытию дня: 2 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2024 г., млрд руб.

АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» − крупнейший производитель железной руды в РФ, 27.02.2025 соберет книгу по своему новому юаневому 2-летнему выпуску серии 001Р-12 объемом от 500 млн CNY. Оценим привлекательность этой бумаги.

Параметры выпуска:

• Наименование: МЕТАЛИНP12
• Книга заявок: 27.02.2025
• Размещение: 05.03.2025
• Рейтинги (АКРА/НКР): AAA(RU)/AAA.ru
• Ориент по купону (ежемесячный): не выше 10,70% (YTM 11,24%)
• Срок обращения: 2 г.
• Дюрация: ~1,79 г.
• Номинал: 1 000 CNY
• Объем: от 500 млн CNY (расчеты в RUB)
• Организаторы: ВТБ Капитал Трейдинг, ГПБ, ДОМ.РФ, Джи Ай Солюшенс, ЛOKO-Банк и Т-Банк
• Для неквал. инвесторов: да

17.02.2025 МЕТАЛЛОИНВЕСТ успешно собрал книгу заявок по выпуску МЕТАЛИНP11 на 600 млн CNY при заявленном номинале от 500 млн юаней. Ставка ежемесячного купона была установлена на уровне 10,00% (YTM 10,47%) с дюрацией 0,94 г. Изначально же ставка маркетировалась не выше 10,50% (YTM 11,02%).

Новый выпуск МЕТАЛИНP12 с предлагаемой максимальной доходностью по ежемесячному купону в 10,70% дает YTM 11,24% с дюрацией 1,8 г. Такая доходность даст премию к юаневым облигациям с рейтингами AAA/AA в 294 б. п. в соответствующей точке дюрации.

С декабря 2024 г. доходности локальных долларовых облигаций заметно снизились по доходности. Насколько интересны текущие уровни доходностей – рассмотрим в данном посте.