По рублю есть такая интересная особенность – рубль в условиях экстремального движения всегда имеет возвратный импульс. По крайней мере, это происходило каждый раз с 1998 года.
Коррекционное движение (укрепление рубля после резкого ослабления) происходило в 2009, в январе 2015, в сентябре 2015, в мае 2016, в апреле 2020 и в апреле 2022.

Порогом под классификацию «резкое ослабление» можно считать 20% за 5 недель (отображено на графике). Мера укрепления обычно 60% от масштаба ослабления, а скорость укрепления в среднем в 1.5 раза медленнее, чем скорость ослабления. 

Сейчас как раз 20% — это не гарантирует неизбежного укрепления с января по февраль 2023, но чисто статистические параболические движения рубль «не переваривает» и компенсирует возвратным импульсом. 

Обычно фазы укрепления и ослабления длительные и происходят на очень низкой волатильности, тогда как рост волатильности способствует формированию возвратного движения. 

В любом случае, попытка поймать «уходящий поезд» — самоубийственная стратегия в текущей амплитуде колебаний. 

( Читать дальше )

Что важно понять в указе Президента?

Ответ России не запрещает торговлю с недружественными странами, как ранее предполагалось. Указ формально запрещает торговлю при условии, если «прямо или косвенно предусматривается использование механизма фиксации предельной цены».

Указ дает высокую вариативность толкования и интерпретации и максимальную свободу действий. Формально действует с 1 февраля по 1 июля 2023, однако дает пространство установления даты, при которой запрещает торговать нефтепродуктами по указанным правилам, тогда как по нефти с 1 февраля действуют российские ограничения.

При этом на основании спецразрешения Президента поставки могут осуществляться в обход Указа. 

Важно то, что за нарушение условий Указа не предусматриваются ни санкции, ни наказание, что может предполагать декларативность намерений, а не обязательность исполнения. Гибкость в соответствии с коммерческими интересами России. 

( Читать дальше )

Россия экспортировала до 14 млн тонн в месяц сырой нефти в период с июля по октябрь 2022 морским путем (нефтепродукты не учитываются) по данным Bruegel.



Читатели вне специфики нефтегазовой тематики не поймут масштаба. Эти цифры мало что значат без привязки к ретроспективе. 

До 14 млн тонн экспорта – это свыше 100 млн баррелей в месяц или в среднем около 3.4 млн баррелей в день. В сравнении с 2021 годом экспорт вырос на существенные 35% за период с июля по октябрь, а в сравнении с январем-февралем 2022 экспорт вырос почти на 2 млн тонн в месяц или на 16%.

В этих расчетах учитывается экспорт российской нефти танкерами по всем направлением с учетом «перелива» нефти с танкера на танкера, в том числе вне портовой инфраструктуры. Значительная доля нефти (около 50-60%), которая загружается в порту Новороссийска, является не российской, а казахстанской, транспортируется в Черное море по трубопроводной системе «Транснефти» и загружается на танкеры с выделенного терминала Каспийского трубопроводного консорциума (КТК). Реэкспорт исключен из расчетов.

Однозначно, прогресс в замещении российской нефти достаточно значительный.В структуре экспорты сырой нефти до СВО почти 75% занимали недружественные страны и не менее 66% от совокупного экспорта – это страны Европы.

Экспорт нефти в США, Великобританию, Канаду и Японию полностью прекращен с мая, а экспорт в Европу последовательно отсекается непрерывно на протяжении 9 месяцев. К настоящему моменту недружественные страны занимают 30% в структуре экспорта на ноябрь 2022.

С декабря доля Европы должна резко сокращаться до 10-15% к февралю 2022 и стабилизироваться на 10% за счет Турции и некоторых южных европейских стран. 

( Читать дальше )

Так средний объем добычи нефти и газового конденсата в России составлял 11.1 млн баррелей в день, где 9.7 млн барр/д (далее мб/д) и 1.3 мб/д газового конденсата, тогда как объем добычи до СВО составлял не более 11.35 мб/д. Потери не превышают 300 тыс баррелей в сутки – неплохая работа!

При этом объем добычи в 2022 может оказаться даже выше 2021 (10.96 мб/д против 10.8 мб/д) из-за затяжного постковидного восстановления в рамках соглашения квот ОПЕК. 

Однако, европейское эмбарго может «выдавить» около 900 тыс баррелей российской нефти с рынка – добыча в 2023 может составить 10-10.1 мб/д, опустившись на уровень 2010 года.

Максимальная добыча нефти в России была в 2019 – 11.7 мб/д, в 2020 – 10.7 мб/д, т.е. текущий объем добычи нефти на 6.3% ниже максимальной добычи в России, а в 2023 потенциально может быть на 14-15% ниже пика.

В абсолютном и относительном сравнении шок добычи 2023 может быть сопоставимым с кризисом 2020, когда Россия потерял почти 1 млн баррелей. 



( Читать дальше )

Как пишет  РБК: «В ходе консультаций с ЦБ, с Минфином договорились, что определенная часть информации, начиная со следующего года, будет более публичной. Механизмы получения такой информации еще отрабатываются. Первыми к ней получат доступ профессиональные участники. Если они подпишутся о неразглашении и об ответственности за утечки информации.

Потом постепенно запустим физиков, и перечень информации будет становиться все более широким. Думаю, что нормальный срок для того, чтобы все эти вопросы утрясти, — январь—февраль 2023 года»

Что здесь можно сказать? В чем опасность? Как известно, отчетность системообразующих российских компаний засекречена / не публикуется с марта 2022 по соображениям национальной и корпоративной безопасности, чтобы ограничить санкционное давление и не подсвечивать уязвимые места российского бизнеса. Это логично, учитывая контекст ситуации.

Это несет в себя целый комплекс негативных последствий, в том числе — принципиальную невозможность оценки инвестиционного потенциала российского рынка. Бизнес будет закрытым, непонятным и непредсказуемым, что сужает горизонт планирования и подрывает инвестиционную привлекательность. 

( Читать дальше )

Индикаторы бизнес активности практически непрерывно ухудшаются последние девять месяцев, но это не находит отражение в макроэкономических данных. 

Формируется сильнейший отрицательный гэп между ожиданиями и реальностью, где ожидания сильно ниже.

Если попытаться систематизировать опросы бизнеса и всю их «боль» на основе промышленных индикаторов ФРБ, ISM, PMI и т.д, то проблемы идентифицируется в едином направлении.

Основное препятствие для развития – это высокие издержки и кадры, что известно по моим предыдущим обзорам, но в какую сторону «дует ветер» и насколько интенсивно?

В кризис COVID в 2020-2021 подавляющее количество респондентов из бизнес сегмента обозначало три основные проблемы: 

▪️Недостаток складских запасов для балансировки спроса и предложения в рамках удовлетворения непрогнозируемого выброса потребительского спроса, триггером которого стал рекордный монетарный и фискальный импульс.

( Читать дальше )

Многие задавались справедливым вопросом. Если США, Япония, Еврозона и Великобритания лупят эмиссией во все стороны, чем Россия хуже?

Данный механизм был табу у Центробанка, опасаясь утечек капитала и разгона инфляции. Если с хаотичным выводом капитала относительно разобрались, по крайней мере, в юрисдикцию недружественных стран, а с инфляцией еще есть вопросы.

Как известно, Минфин в ноябре вышел на очень крупные размещения, одни из максимальных за месяц и рекордные за всю историю в рамках одного размещения. Вчера (7 декабря) этот трюк был повторен, причем в полном соответствии с изначальной схемой.

Размещения флоутера (с переменной ставкой) 29023 с погашением в 2034 году состоялось очень успешно на невероятную сумму в 750 млрд руб по номиналу по средневзвешенной цене в 96.18 с конечной выручкой для Минфина в 721.5 млрд (разница ушла покупателям).

( Читать дальше )

В конце 2021 клиенты, чьи актив составляют свыше 500 млн руб держали 17.2% всего российского рынка, а на 3 кв 2022 доля этих клиентов снизилась до 14%. 

Под активами понимается вложения в акции, облигации, паи, денежные инструменты и кэш на брокерских счетах

Эта тенденция относится к богатым клиентам с активами на рынке в диапазоне от 100 до 500 млн руб, доля которых снизилась с 19.1% до 15.2%. 

Также потеряли долю рынка обеспеченные клиенты с активами от 10 млн до 100 млн руб – снижение с 32.1% до 31.2%.

Группа от 10 млн и выше снизила долю с 68.4% до 60.3%.

Зато сильно выросла доля клиентов от 1 до 6 млн, концентрация которых увеличилась с 16.5% до 19.6% и заметно увеличилась доля с мелкими счетами от 100 тыс до 1 млн (с 8% до 11.9%).

Как интерпретировать эти данные? Это нельзя объяснить падением активов и высокой концентрацией активов богатых клиентов в рынке акций, иначе бы группа 1 млрд + не трансформировалась в группу от 1 до 6 млн.

( Читать дальше )

Доверие бизнеса на дне, тогда как ключевые макроэкономические индикаторы даже не фиксируют погружение в рецессию.

Обычно корреляция присутствовала, по крайней мере, в ретроспективном анализе за последние 35-40 лет на всей глубине статистической выборки. Индикаторы доверия выступали опережающим индикатором краткосрочной экономической активности, т.к. доверие обуславливает действия бизнеса и населения по инвестициям или потреблению. 

Сейчас произошла рассинхронизация, тогда как по теории и ретроспективной корреляции уже в 4 квартале 2022 экономика развитых стран должна была погрузиться в рецессию, усиливая кризисные процессы в 4 кв 2022.

Есть еще необычный рассинхрон. Практически всегда первым симптомом надвигающихся проблем были опросы бизнеса, которые с лагом в 2-3 месяца выражались в негативных тенденциях по инвестициям, что с лагом еще в два месяца оказывало влияние на производство. Население реагировало в последнюю очередь, причем, как правило, менее жестко, чем реагировал бизнес. 

( Читать дальше )

Денежная масса в США падает в темпах по 6% в год с учетом инфляции – это самое сильное сжатие с апреля 1980, когда был установлен рекорд по сокращению денежной массы в 6.5% за год. Обычно пик инфляции формируется в фазе наибольшего сжатия реальной денежной массы – так было в период инфляционного кризиса 70-80-х годов. 



Что здесь нужно учитывать? 

▪️В США к марту 2021 монетарная и фискальная накачка была беспрецедентного масштаба, увеличив денежную массу на 25% в реальном выражении, что в 2.5 раза сильнее любого предыдущего эпизода монетарного импульса. Чем сильнее рост – тем и масштабнее потенциальное сокращение.

▪️Финансовая система в 70-х годах и сейчас различаются кардинально и принципиально по свойствам, характеристикам и структуре. Спектр финансовых инструментов и продуктов (доступных экономическим агентам) невероятно многообразен, что увеличивает способность к стерилизации избыточной денежной массы.

( Читать дальше )