Расходы на товары и услуги на душу населения в реальном выражении (с учетом инфляции) после стагнации на протяжении 20 месяцев делают рывок вверх, обновляя максимум, ранее установленные в октябре 2021.

Несмотря на рекордную инфляцию и резкое повышение ключевой ставки ФРС, сломать потребительский импульс не удалось – расходы вблизи исторических максимумов. 

Это расходится с поведенческим паттерном в 70-х годах в условиях инфляционного кризиса – тогда потребительские расходы снижались с марта 1973 по декабрь 1974 на 4% в реальном выражении и с декабря 1978 по июнь 1982 (в несколько фаз на 8%).

Ресурсом под рекордные потребительские расходы являются устойчивые доходы, норма сбережений на историческом минимуме и рекордный кредитный импульс. 

Реальные располагаемые доходы, судя по всему, нашли новый баланс после того, как правительство отключило «вертолетные деньги». 

( Читать дальше )

Статистика сокращенная и не позволяет делать вывод о структуре и движении денежных потоков, но общее направление показывает.

• Счет текущих операций в январе 2023 снизился на 58% (8 млрд) по сравнению с январем 2022 (19.1 млрд долл)
• Баланс товаров и услуг составил 9 млрд против 21.1 млрд годом ранее
• Баланс первичных и вторичных доходов минус 1 млрд, а в прошлом году минус 2.1 млрд.

9 млрд положительного сальдо торгового баланса – уровни января-февраля 2021, примерно втрое ниже, чем в середине 2022, в 1.5 раза ниже, чем в 2018-2019 в сопоставимый период.

Учитывая тенденции по ценам на ключевое сырье и объем физического экспорта, торговый баланс на 1 кв 2023 выйдет в профицит на 22-25 млрд долл (минимум с 4 кв 2020) по сравнению с 79 млрд в 1 кв 2022 и пиком в 90 млрд во 2 кв 2022.

С 2004 года положительное сальдо торгового баланса еще никогда не опускалось ниже 15 млрд (минимум был во 2 кв 2020 – 16.3 млрд), но учитывая тенденции в экспорте и восстановление импорта, антирекорд вполне возможен в 2-3 кв 2023. 

( Читать дальше )

Приведу все самое важное и содержательное из пресс конференции.

Повышение ставки будет уместным, мы еще не заняли достаточно ограничительную политику, хотя финансовые условия ужесточились достаточно. Целевой диапазон 5-5.25

Если данные поступят в другом направлении, то мы безусловно примем решения, зависящие от данных (предполагается остановка повышения или даже снижение). Если потребуется поднять ставку выше 5-5.25, то мы сделаем это, если это может нашей цели по снижению инфляции. 

Две итерации повышения ставки на 0.25 п.п на ближайших заседаниях – это реалистичный сценарий. Рынок ставки на одну итерацию и снижение ставок с 3 кв 2023.

У нас нет ни стимула, ни желания перетягивать ремни. Если мы поймем, что зашли слишком далеко, то у нас есть инструменты, которые позволят исправить ситуацию (смягчить финансовые условия).  

( Читать дальше )

Ситуация на валютном рынке России:

• Рост объемом торгов в декабре 2022 до максимума с февраля 2022.

• Усиление значимости юаня на рынке. Совокупная доля CNY/RUB и USD/CNY достигла 37% в декабре против 31% в октябре 2022 и менее 2% в декабре 2021.

• Ослабление рубля происходило на фоне снижения интенсивности продажи валютной выручки экспортерами (15 млрд в декабре против 15.6 млрд в ноябре, 17.9 млрд в октябре и в среднем 19.7 млрд с апреля по сентябрь 2022.

• Агентами по продаже валютной выручки являются системно-значимые банки (СЗКО), которые продали на 727 и 725 млрд в ноябре-декабре.

• Покупали валюту физлица на 70 млрд и 154 млрд в ноябре-декабре и прочие банки, не относящиеся к системно-значимым (506 и 567 млрд), но ниже, чем в октябре (678 млрд).

• Вырос спрос на токсичную валюту, якобы из-за выкупа бизнеса у нерезидентов и повышенного спроса на импорт.

( Читать дальше )

Существенное увеличение по сравнению с 2021 годом (дефицит – 2 трлн руб) и с 2020 годом (дефицит – 1.7 трлн).

По итогам года дефицит федерального бюджета России составил 3.3 трлн руб, но это лучше 2020 года, когда год закончили с дефицитом в 4.1 трлн. Для сравнения в кризис 2015-2017 дефицит бюджета составил 2 трлн в 2015, 3 трлн в 2016 и 1.3 трлн в 2017.



( Читать дальше )

Минфин установил базовые нефтегазовые доходы в 8 трлн на 2023 год, что достаточно консервативная оценка по сравнению с фактическими доходами в 11.6 трлн в 2022, 9.1 трлн в 2021, 5.2 трлн в 2020, 7.9 трлн в 2019 и 9 трлн в 2018.

Однако, в условиях «новой российской нормальности» эти доходы можно получить, если среднегодовая цена Urals будет около 65 долларов, а падение экспорта составит не более 10% — вот это оптимистично. Если предположить, что цена составит 50 долларов, а экспорт упадет на 15%, то расчетные доходы составят не более 6 трлн, а если хуже? 

Здесь вот какой нюанс. Черным по белому Минфин написал следующее «Объем операций по покупке/продаже ликвидных активов будет зависеть от суммы нефтегазовых доходов федерального бюджета. В случае прогнозирования в текущем месяце недополученных нефтегазовых доходов федерального бюджета Минфин России будет проводить операции по продаже соответствующего объема ликвидных активов.»

Другими словами, если фактически доходы составят 6 трлн, то Минфин будет вынужден реализовать в рынок 2 трлн юаней, тогда как всего ликвидной позиции на 3 трлн. 

( Читать дальше )

Иностранные инвестиции в Россию обнулены (в первую очередь среди недружественных стран), а до СВО они занимали свыше половины в структуре ключевых инвесторов в Россию. 

Иностранные прямые инвестиции среди нейтральных стран занимали не более 3-3.3% в период с 2015 по 2021. Страны СНГ и Украина – это менее 1%, остальные 2% — это Китай, Гонконг, Турция, ОАЭ и Катар среди крупнейших инвесторов в Россию, но доля ничтожная.  

Около 54% из офшоров  поступило (Кипр, Бермуды, Люксембург, Багамы, Виргинские острова и другие), а свыше 80% офшорных потоков – это российские деньги, замкнутые на внешний контур для налоговой оптимизации и «контроля собственности» с предположением, что на Западе безопаснее. 

Соответственно, доля российских денег минимум 43-45%, но вероятно значительно больше. Точные данные не узнать, это дискуссия может быть вечная, по некоторым секторам доля российских денег может доходить до 70%.

( Читать дальше )

По рублю есть такая интересная особенность – рубль в условиях экстремального движения всегда имеет возвратный импульс. По крайней мере, это происходило каждый раз с 1998 года.
Коррекционное движение (укрепление рубля после резкого ослабления) происходило в 2009, в январе 2015, в сентябре 2015, в мае 2016, в апреле 2020 и в апреле 2022.

Порогом под классификацию «резкое ослабление» можно считать 20% за 5 недель (отображено на графике). Мера укрепления обычно 60% от масштаба ослабления, а скорость укрепления в среднем в 1.5 раза медленнее, чем скорость ослабления. 

Сейчас как раз 20% — это не гарантирует неизбежного укрепления с января по февраль 2023, но чисто статистические параболические движения рубль «не переваривает» и компенсирует возвратным импульсом. 

Обычно фазы укрепления и ослабления длительные и происходят на очень низкой волатильности, тогда как рост волатильности способствует формированию возвратного движения. 

В любом случае, попытка поймать «уходящий поезд» — самоубийственная стратегия в текущей амплитуде колебаний. 

( Читать дальше )

Что важно понять в указе Президента?

Ответ России не запрещает торговлю с недружественными странами, как ранее предполагалось. Указ формально запрещает торговлю при условии, если «прямо или косвенно предусматривается использование механизма фиксации предельной цены».

Указ дает высокую вариативность толкования и интерпретации и максимальную свободу действий. Формально действует с 1 февраля по 1 июля 2023, однако дает пространство установления даты, при которой запрещает торговать нефтепродуктами по указанным правилам, тогда как по нефти с 1 февраля действуют российские ограничения.

При этом на основании спецразрешения Президента поставки могут осуществляться в обход Указа. 

Важно то, что за нарушение условий Указа не предусматриваются ни санкции, ни наказание, что может предполагать декларативность намерений, а не обязательность исполнения. Гибкость в соответствии с коммерческими интересами России. 

( Читать дальше )

Россия экспортировала до 14 млн тонн в месяц сырой нефти в период с июля по октябрь 2022 морским путем (нефтепродукты не учитываются) по данным Bruegel.



Читатели вне специфики нефтегазовой тематики не поймут масштаба. Эти цифры мало что значат без привязки к ретроспективе. 

До 14 млн тонн экспорта – это свыше 100 млн баррелей в месяц или в среднем около 3.4 млн баррелей в день. В сравнении с 2021 годом экспорт вырос на существенные 35% за период с июля по октябрь, а в сравнении с январем-февралем 2022 экспорт вырос почти на 2 млн тонн в месяц или на 16%.

В этих расчетах учитывается экспорт российской нефти танкерами по всем направлением с учетом «перелива» нефти с танкера на танкера, в том числе вне портовой инфраструктуры. Значительная доля нефти (около 50-60%), которая загружается в порту Новороссийска, является не российской, а казахстанской, транспортируется в Черное море по трубопроводной системе «Транснефти» и загружается на танкеры с выделенного терминала Каспийского трубопроводного консорциума (КТК). Реэкспорт исключен из расчетов.

Однозначно, прогресс в замещении российской нефти достаточно значительный.В структуре экспорты сырой нефти до СВО почти 75% занимали недружественные страны и не менее 66% от совокупного экспорта – это страны Европы.

Экспорт нефти в США, Великобританию, Канаду и Японию полностью прекращен с мая, а экспорт в Европу последовательно отсекается непрерывно на протяжении 9 месяцев. К настоящему моменту недружественные страны занимают 30% в структуре экспорта на ноябрь 2022.

С декабря доля Европы должна резко сокращаться до 10-15% к февралю 2022 и стабилизироваться на 10% за счет Турции и некоторых южных европейских стран. 

( Читать дальше )