Вчера акции крупнейшей западной нефтегазовой компании снизились в цене до годового минимума.

Картина, складывающаяся в акциях Exxon Mobil и других западных гигантах — довольно необычна. Ещё в октябре котировки обновляли многолетние максимумы, но за два следующих месяца растеряли весь рост 2023 года.

Чем объяснить такие перепады настроений?

Осенний рост был легко объясним:
В сентябре 2023 года цены на нефть выросли до 10-летнего максимума (исключая период аномального скачка цен в первом полугодии 2022 года). Нефтяные компании сформировали историю щедрых дивидендных выплат, делая ограниченные инвестиции в развитие и поглощения.

20% падение акций Exxon Mobil с октября 2023 года тоже в целом соответствует падению цены Brent (с $96 до $78). Но по идее инвесторы должны ориентироваться на долгосрочные прогнозы стоимости продукции, игнорируя спекулятивные скачки на спотовом рынке. Специфика текущей ситуации в том, что за последние месяцы произошло важное изменение общего настроя участников финансового рынка — с мантры «инфляция надолго, повышение ставок ни на что не влияет» инвесторы переключаются в режим «инфляция побеждена, центробанки охлаждают экономику».

( Читать дальше )

По 3 из 4 индикаторов мы разделяем мнение большинства участников. Самым интересным оказалась концентрация ответов, что практически гарантирует сюрпризы инвесторам в этом году (если, конечно, не рассматривать сценарий, что в нашем опросе участвовали исключительные эксперты, ответы которых не совпадают с мнением массы участников рынка:)

Итак, выводы по порядку:
На наш взгляд, курс доллара к концу года вырастет до 95-105 руб. Это оказался самый популярный ответ, выбранный 42% участников.

Российские акции вырастут в пределах 20%. Такой же ответ выбрало большинство — 62%.

Цены на нефть останутся на текущем уровне $73-83 за баррель Brent. Это тоже оказался самый популярный ответ — 36%.

Единственное расхождение — на наш взгляд, долгосрочные ОФЗ продолжат ценовое снижение, их доходность подрастет с 12% до 13% годовых. Логика простая — в условиях наращивания бюджетных расходов и девальвации рубля инфляционный фон останется повышенным. Вряд ли ЦБ снизит ставку ниже 12%, что необходимо для обеспечения минимальной привлекательности долгосрочных ОФЗ.

( Читать дальше )

Hertz, одна из крупнейших в мире компаний по прокату автомобилей, сообщила, что избавится от 20 000 электрокаров, заменив их традиционными машинами ДВС.

Причиной стали высокие издержки на содержание и амортизационные расходы.

Новость знаменует резкий разворот политики электрификации, начатой всего два года назад, в рамках которой Hertz пообещал довести долю EV до 25% к 2024 году.

Hertz не единственная компания, пересматривающая планы. Рост продаж электромобилей в США в 4 квартале резко замедлился всего до 1,3% (в 3 квартале рост был 5%, во 2 квартале — 15%).
Эксперты не исключают, что в начале 2024 года впервые может произойти спад.

Означает ли это, что электрификация мирового автопарка, о которой мы много говорили, отменяется?

Чтобы дать взвешенный ответ, нужно рассмотреть три важных фактора, влияющих на отрасль EV:

✔️ Ужесточение монетарной политики ФРС и мировых центробанков. Высокие % ставки охладили потребление. Электромобили пострадали вместе с предметами роскоши в США и Европе. В Китае на фоне мягкой монетарной политики и сохранения мер стимулирования, производство и продажи электромобилей оправдали самые оптимистичные прогнозы. По мере снижения ставок западными центробанками можно ожидать оживления продаж EV и в этих странах.

( Читать дальше )

Bloomberg подвел итоги года для крупных хедж-фондов. Самым большим сюрпризом стал отрицательный результат крупнейшего в мире хедж фонда Bridgewater Pure Alpha II, потерявшего -7,6%. Хотя ещё в октябре фонд был в плюсе (+7,5%), но, видимо, из-за коротких позиций на фоне ралли «всего» умудрился потерять 14% за последние два месяца.

Это не первый раз, когда именитый хедж-фонд теряет деньги в хороший для большинства инвесторов год.
В 2020 году, когда S&P 500 вырос на 31%, Bridgewater показал один из худших результатов в своей истории -19%.

Активно управляемые фонды можно разделить на две категории. Одни в целом придерживаются индексной стратегии, стараясь обогнать бенчмарк за счет выбора отдельных ценных бумаг. Другие, обычно называющие себя макро-фондами, делают агрессивные ставки против рынка или, наоборот, набирают позиции с плечом.

В последнее время именно в среде управляющих-«предсказателей» будущего случались громкие провалы.

Bridgewater со своими неограниченными финансовыми ресурсами имеет возможность нанимать лучших профессионалов и наверняка ведет разработки в области искусственного интеллекта. По всей видимости, ИИ пока ещё не способен качественно улучшить результативность управления.

( Читать дальше )

Рынок новостроек московского региона в ноябре-декабре продолжал постепенно остывать после ажиотажа конца лета-начала осени. Однако уже в самое ближайшее время покупательская активность может существенно сократиться – уменьшив кредитный лимит по льготной ипотеке до 6 млн руб., правительство практически свернуло госпрограмму в пределах МКАД, – пишет сайт «Индикаторы рынка недвижимости» в недавней статье по ситуации на рынке жилой недвижимости Москвы. 

При текущей ставке ЦБ ипотека на рыночных условиях стала слишком дорогой, поэтому основным спросом пользовалась льготная ипотека под 8%. Однако 15 декабря, сразу после повышения ставки ЦБ, правительство вдвое сократило лимит по льготной ипотеке, сделав его слишком маленьким для большинства новостроек в пределах МКАД.

«Будем реалистичны – это серьезный удар для рынка недвижимости, никто не ожидал, что предложенные поправки будут приняты полностью, – говорит Юлия Архангельская, руководитель управления ипотечного кредитования компании «Мангазея».

( Читать дальше )

В сентябре на канале выходил пост с подобным заголовком. На наш взгляд, сейчас на российском рынке складывается похожая ситуация. Почему мы думаем, что начинается новая фаза роста:

1. Прошедший размер падения
Текущее снижение рынка в целом отражает «стандартный» размер коррекции около 7-10%. Для сильных снижений (скажем, 20+ процентов от пиков) обычно требуется один или несколько факторов из: вынужденные продажи игроков (вспоминаем продажи перед СВО или продажи летом-осенью 2008 года), высокая или очень высокая оценка активов (явно не текущий момент) и кардинальная переоценка будущего всего рынка (война, революция / переворот, пандемия, сильное стихийное бедствие). Сейчас не просматривается ничего, что бы было новым и не учтенным рынком. А значит — эта коррекция скорее перейдет к росту, чем в обвал

2. Влияние высоких ставок
Рост ставок, особенно сильный, влияет негативно на текущую оценку акций. Это происходит как напрямую — доходы становятся менее интересными по сравнению с депозитами и люди продают акции, так и косвенно — свободные средства не идут в акции, а идут в фонды денежного рынка / депозиты.

( Читать дальше )

На облигационной сессии конференции СМАРТЛАБ мы поделились ещё одним ноу-хау, используемом на практике при управлении облигационными фондами.

Как работает теория эффективного портфеля Гарри Марковица на российском рынке облигаций?

Для начала определим варианты инвестиций и соответствующие бенчмарки:

📎 Денежный рынок (текущим бенчмарком можно назвать Фонд «Ликвидность», но так как у него короткая история, в качестве бенчмарка взял ставку ЦБ -0,5%)

📎 Краткосрочные ОФЗ (индекс CBONDS GBI 1-3Y)

📎 Корпоративные облигации 1 эшелона (индекс Cbonds-CBI RU BBB/ruAA-)

📎 Корпоративные облигации 2 эшелона (индекс Cbonds-CBI RU BB/ruBBB)

📎 Высокодоходные облигации (индекс Cbonds-CBI RU B/ruB-)

📎 Инфляционные ОФЗ (за отсутствием соответствующего индекса использовал расчетный показатель совокупного дохода по выпуску ОФЗ 52001).

Затем рассчитываем годовую доходность на каждый день за последние 5 лет и волатильность показателя доходности.

Выходим на следующие показатели средней доходности:

( Читать дальше )

Два месяца назад мы искали идеи компаний, которые могли бы выстрелить в сценарии снижения процентных ставок, которые тогда находились на многолетних максимумах. Эту идею удалось реализовать с инвестицией в Charles Schwab, крупнейшего американского брокера. С момента нашего поста акции Charles Schwab выросли на 36%.

После сильного роста фондовых индексов самое время перевести дух и задуматься, как сделать позицию в портфеле более защитной. На эту цель хорошо подходят акции фармацевтических компаний. В целом вся отрасль была главным аутсайдером 2023 года.

На днях Goldman Sachs выпустил отраслевой обзор «2024 Outlook: In Search of A Floor», в котором указал, что Healthcare сектор в этом году показал худшую динамику относительно S&P 500 за последние 30 лет из-за комбинации нескольких факторов:
📎 уменьшение позиций институциональными инвесторами на фоне окончания коронавирусной эпидемии;
📎 законодательное давление (антимонопольные расследования, обсуждение контроля за ценообразованием);

( Читать дальше )

Bloomberg вчера опубликовал интересную статью. Три экономиста, корректно год назад предсказавших изменение доходности US Treasuries в этом году, сейчас полагают, что ралли в облигациях подошло к концу.

Главный стратег по процентным ставкам Goldman Sachs Praveen Korapaty считает, что к концу 2024 года доходность 10-летних UST вырастет до 4,5%. Scott Anderson из BMO Capital Markets полагает, что в следующем году доходность UST не изменится, оставшись на текущем уровне 4,2% годовых.

По их мнению, инвесторы вновь попадают в ловушку последних лет, недооценивая устойчивость (американской) экономики и постоянное инфляционное давление.
В целом консенсусный прогноз Bloomberg предполагает, что ФРС в следующем году понизит ставку 4 раза с 5,25-5,5% до 4,25-4,5%, а доходность 10-летних US Treasuries снизится до 3,9% годовых.

Возможно, именно оптимистичные ожидания участников рынка могут побудить ФРС действовать более осторожно и задержать процесс смягчения монетарной политики, что спровоцирует коррекцию на рынке акций, облигаций и сырьевых товаров.

( Читать дальше )

Несмотря на недавнее новое сокращение добычи ОПЕК+ и позитивный фон на рынках в нефти продолжается обвальное падение. -11% только за последнюю неделю.

Сила сработавшего медвежьего сигнала, о котором мы писали в начале октября, стала сюрпризом и для нас. Мало что предвещало такое движение.

Два основных вопроса, что будет дальше с ценами и как это повлияет на российский рынок?

В начале ноября мы обращали внимание, что $70 за баррель WTI является уровнем поддержки по мнению самих участников отрасли. Цены на дальние форвардные контракты неохотно падают ниже, что отражает уменьшающийся интерес нефтепроизводителей хеджировать на таких уровнях будущую добычу.
Кстати, в ноябре уровень $70 сработал в качестве поддержки.

То же самое мы наблюдаем и сейчас. С одной стороны сезонно низкий спрос и ожидания рецессии толкают спотовые котировки нефти вниз. С другой стороны накопленная инфляция и вероятное смягчение политики центробанков в 2024 году — фактор долгосрочной поддержки.

Нефтяные фьючерсы снова указывают на стабилизацию цен в районе $70.

( Читать дальше )