РЖД облигации

Казалось бы, волнения на фоне выборов в США уже должны были утихнуть, а общая волатильность пойти на спад. Однако впереди нас может ждать период высокой турбулентности с разнонаправленными рыночными движениями. Рассказываем, как действовать на таком рынке и когда может нормализоваться обстановка.

Кто вызвал бурю

Одним из самых ожидаемых и в то же время волнительных событий для рынков в 2024 г. были, несомненно, выборы в США. Итоги уже известны, и вроде бы накал страстей должен был угаснуть, но, возможно, это только начало.

Рынки реагируют ажиотажем на заявления избранного президента Дональда Трампа о более низких налогах для компаний, а также на смелые заявления относительно геополитических конфликтов. Однако срок полномочий нынешнего президента Джо Байдена еще не истек. Повестки двух лидеров по многим важным вопросам достаточно сильно разнятся, из-за чего всеобщее воодушевление, вызванное риторикой будущего президента, может тут же сменяться крайним пессимизмом на фоне действий уходящего.

( Читать дальше )

Сохраняем позитивный взгляд на рынок валютных облигаций. Среднесрочный портфель облигаций в валюте оставляем без изменений.

Занятость в сентябре выше нормы в 200 тыс., инфляция разогналась — негативно. Дальнейшее снижение ставок ФРС под вопросом после новой порции макроданных. Базовая инфляция разогналась до 0,3% в сентябре, против ожиданий в 0,2%, а занятость в несельскохозяйственном секторе показала сильный рост на 250 тыс. человек за месяц. Это соответствует росту экономики более чем на целевые 2% — возможно сохранение перегрева.

Рынки отреагировали на такие данные ростом доходностей американских трежерис. Пока выглядит умеренно негативно для рынка валютных облигаций в РФ, ввиду ослабления прямой зависимости.

Эмитенты и выпуски

Газпром
Серия ЗО28-1-Е
Серия ЗО24-1-Е
Серия БЗО26-1-Е
Серия ЗО29-1-Д
Серия ЗО31-1-Д

Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

( Читать дальше )

Позитив от снижения индексов PMI был нивелирован высокой недельной инфляцией. Сохраняем позитивный взгляд на рынок валютных облигаций. Состав портфеля не меняется.

Ожидается смягчение денежно-кредитной политики от ФРС и ЕЦБ. Рынок настроился на переход ФРС к традиционному шагу снижения ставки в 25 б.п. на заседаниях в ноябре и декабре. Ожидается также, что ЕЦБ смягчит свою политику в октябре и снизит ставку на 25 б.п. из-за замедления инфляции, создающей риск для экономического роста. Ожидаем, что снижение ставок окажет позитивное влияние на рынок валютных и замещающих облигаций, но текущее замещение от Минфина пока ограничивает снижение доходностей.

Эмитенты и выпуски

Газпром
Серия ЗО28-1-Е
Серия ЗО24-1-Е
Серия БЗО26-1-Е
Серия ЗО29-1-Д
Серия ЗО31-1-Д

Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

( Читать дальше )

Согласно сообщениям в СМИ, дефицит бюджета в 2025 г. может составить всего 0,5% от ВВП, что поддержит рынок облигаций. Сохраняем позитивный взгляд на рынок валютных облигаций. Состав портфеля не меняется.

Вероятность снижения ставки на 50 б.п. на следующем заседании ФРС достигла 50%. Это произошло на фоне выступления одного из представителей ФРС, который не исключил снижение ставки сразу на 50 б.п. на следующем заседании. В среднесрочной перспективе это должно оказать позитивное влияние и на рынок валютных и замещающих облигаций, но пока снижение доходностей там ограничивается текущим замещением от Минфина.

Эмитенты и выпуски

Газпром
Серия ЗО28-1-Е
Серия ЗО24-1-Е
Серия БЗО26-1-Е
Серия ЗО29-1-Д
Серия ЗО31-1-Д

Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

( Читать дальше )

ОАО «Российские железные дороги» является компанией-субъектом естественной монополии, владеющей и управляющей железными дорогами общего пользования, находящимися на территории Российской Федерации, общей протяженностью более 85 тыс. км.

Сбор заявок 26 сентября

11:00-15:00

размещение 2 октября

• Наименование: РЖД-001Р-33R
• Рейтинг: ААА (Эксперт РА, прогноз «Стабильный»)
• Купон: RUONIA + 135 б.п. (ежемесячный)
• Срок обращения: 4 года
• Объем: 25 млрд.₽
• Амортизация: нет
• Оферта: нет
• Номинал: 1000 ₽
• Организатор: Газпромбанк, БК «Регион» и Россельхозбанк
• Выпуск для всех
• Вся свежая информация по новым выпускам у меня в телеграмм канале.

Сохраняем позитивный взгляд на рынок валютных облигаций. Среднесрочный портфель облигаций оставляем без изменений.

ВТБ — второй круг замещения бессрочных бумаг, ФРС снизила ставку, Минфин заместит евробонды. ВТБ 19 сентября начал размещение дополнительного выпуска замещающих облигаций серии ЗО-Т1 к бессрочным субординированным бумагам VTB Eurasia DAC (ISIN XS0810596832). Ранее эмитент разместил замещающие бумаги в размере $1,7 млрд — 75% объема замещаемых еврооблигаций.

ФРС США снизила ставку на 50 б.п., до 4,75–5,00%, а прогнозы по ней пересмотрены в сторону понижения: до 4,4% с 5,1% на 2024 г., до 3,4% с 4,1% на 2025 г. Глобальный рынок закладывает вероятность в 60% дальнейшего снижения ставки на заседании в ноябре на 25 б.п.

Ожидаем, что снижение ставки ФРС повлияет на валютные облигации. При этом на фоне ослабления рубля после повышения ставки ЦБ и грядущего навеса новых замещающих бумаг Минфина прогнозируем сохранение давления на рынок валютных облигаций. Пока сохраняем нейтральный взгляд. Портфель оставляем без изменений.

( Читать дальше )

Сохраняем позитивный взгляд на рынок валютных облигаций. Состав портфеля оставляем без изменений. Кроме того, ожидаем новый ориентир на валютном рынке.

Минфин начинает замещение суверенных еврооблигаций РФ. На рынке валютных облигаций появится новый ориентир — кривая доходностей замещающих облигаций суверенного долга РФ — это увеличит выбор бумаг для инвесторов и позволит полноценно диверсифицировать еврооблигации по эмитентам и сроку погашения.

Минфин начнет принимать оферты от держателей всех еврооблигаций, являющихся таковыми по состоянию на 12 сентября 2024 г.: держатели долговых бумаг в российских депозитариях подают оферту с 1 до 14 ноября, а в иностранном депозитарии — с 2 до 15 октября, акцепт оферт Минфином запланирован на 5 декабря текущего года.

Ранее ожидалось, что замещение будет осуществляться в несколько этапов, но Минфин будет принимать оферты по всем выпускам еврооблигаций, поэтому ожидаем сохранение давления на рынок валютных облигаций, взгляд нейтральный.

( Читать дальше )

Сохраняем позитивный взгляд на рынок валютных облигаций. В портфеле меняем МКБ ЗО-2026-01 на Газпром ЗО31-1-Д.

Летняя просадка в цене дала привлекательные доходности — выбираем Газпром ЗО31-1-Д. С начала июня валютные облигации сильно упали в цене — в пределах 20%, при этом доходности выросли на 3–8% по трем причинам.

Во-первых, нестабильность рубля привела к волатильности цен «в стакане»: они учитывают курс сегодня, а расчеты проходят по вчерашнему, поэтому выросла премия за снижение ликвидности.

Во-вторых, аномальное отклонение российского кросс-курса USD/CNY от мирового на 5–9% ранее удешевило юань. Но кросс-курс уже нормализовался, и замещающие облигации вновь стали привлекательными.

В-третьих, грядущее замещение Минфина на $4–7 млрд, или 7–13% от совокупного объема валютных облигаций, скорректировало цены. Ожидаем, что примерно половина этого роста доходностей (2%) будет отыграна одновременно со снижением доходности бенчмарка ЛУКОЙЛа.

( Читать дальше )

В последние месяцы рынок замещающих облигаций обвалился: цены упали в пределах 20% с начала июня, а доходности выросли на 3–8%. Первая из трех причин: курс рубля стал волатильным. Вторая причина заключается в отклонении российского кросс-курса доллара к юаню от мирового. А третья причина: замещение Минфина — уйдет в течение года. Считаем, что на этом можно заработать до 27% за 12 месяцев.

Главное

• Нестабильность рубля вызывает волатильность цен в стакане и рост доходностей. Цена в стакане учитывает курс на сегодня, а расчеты проходят по вчерашнему курсу. Увеличение доходности в стакане снижает ликвидность бумаг — нужна премия за ликвидность.

• В РФ юань был дешевле на 5–9% из-за расхождения кросс-курса USD/CNY в РФ и мире. Сейчас эта аномалия ушла — позитив для замещающих облигаций.

• Первая волна замещения Минфина уже в цене. Потенциальный навес небольшой — $4–7 млрд, это 7–13% валютного рынка.

• Перекладываемся из юаневых облигаций в бумаги в долларах и евро. Покупаем наиболее просевшие Газпром, ГТЛК, ЛУКОЙЛ, ТМК с доходом до 27% за год. Продаем наименее упавшие облигации в юанях: ГТЛК, Газпром нефть и ЮГК. В случае повтора аномалии с кросс-курсом перекладываемся обратно в CNY бонды.

( Читать дальше )

РЖД – рсбу/мсфо
Номинал 1000 руб
2 654 293 582 + 4 287 555 (19.07.2024) = 2 658 581 137 обыкновенных акций
150 000 000 привилегированных акций
250 000 000 привилегированных акций А
105 141 289 привилегированных акций Б
217 000 000 привилегированных акций В
www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=-Aw3GAQYBYU2H4ImxSwEpfw-B-B
company.rzd.ru/ru/9544

Общий долг на 31.12.2021г: 2,549.34 трлн руб/ мсфо 2,905.30 трлн руб
Общий долг на 31.12.2022г: 2,524.35 трлн руб/ мсфо 2,735.26 трлн руб
Общий долг на 31.12.2023г: 3,389.28 трлн руб/ мсфо 3,612.59 трлн руб
Общий долг на 31.03.2024г: 3,486.83 трлн руб
Общий долг на 30.06.2024г: 3,671.04 трлн руб/ мсфо 3,880.62 трлн руб

Выручка 2021г: 1,963.65 трлн руб/ мсфо 2,528.50 трлн руб
Выручка 6 мес 2022г: 1,061.10 трлн руб/ мсфо 1,217.58 трлн руб
Выручка 2022г: 2,242.71 трлн руб/ мсфо 2,600.83 трлн руб
Выручка 1 кв 2023г: 633,645 млрд руб
Выручка 6 мес 2023г: 1,281.92 трлн руб/ мсфо 1,473.68 трлн руб
Выручка 9 мес 2023г: 1,934.10 трлн руб
Выручка 2023г: 2,09.67 трлн руб/ мсфо 3,017.51 трлн руб

( Читать дальше )