Вчера обсудили, что Минфин идёт на провал квартального плана из-за отсутствующего спроса.

Из-за перелёта не обсудили свежие данные Росстата по недельной инфляции которые выходят вечером в среду. А там много интересного. 

В конце Сентября инфляция ускорилась до 0,19% (0,06% и 0,10% двумя неделями ранее). Сезонные факторы лета ушли и инфляция ведёт себя не по плану ЦБ, что в свою очередь оставляет мало пространства для манёвра на ближайшем заседании 25 Октября. 

Так как заседание опорное (обновляется среднесрочный прогноз), то мы, скорей всего, увидим как повышение ожидаемой средней инфляции, так и, возможно, повышение прогнозной средней ключевой ставки.

Годовая инфляция чуть замедлилась до 8.57% ближайшие пару месяцев тренд скорей всего продолжится, просто за счёт выпадения высоких значений прошлого года. 

Но о снижении ставки ближайшие месяцы даже речи быть не может. Рубль слабеет и обновляет годовые уровни, бюджет на 2025 «амбициозный» по задачам и сложный для взятии инфляции под контроль. Рост тарифов которые не учитывал ранее ЦБ, утиль сбор и т.д. и т.п. бюджет мы ещё подробно разберём на выходных. 

Обзор ЦБ «О развитии банковского сектора» за Август показывает нам много интересного.

— На льготные ипотечные программы приходится бОльшая половина выдач. (рис 1). При этом доля Семейной ипотеки выросла – до ~90%. Коллеги, это данные за Август от ЦБ.

Теперь прибавляем свежие данные о том, что совокупный лимит выдачи ипотеки был выбран банками почти на 92% (Альфа-Банк – 98,4%, РСХБ – 98,4%, Сбер $SBER – 96,9%, Росбанк – 91%, МКБ $CBOM – 92%, «Уралсиб» – 92,5%, об этом писал 19 сентября «Коммерсант»). ВТБ $VTBR увеличил первый взнос по «Семейной ипотеке» до 50,1% по тем же причинам (лимиты заканчиваются).

Мы делаем вывод, что если лимиты не увеличат, а заявлений таких нет, плюс на фоне борьбы с инфляцией и сложностей с наполнением бюджета (дешёвая нефть, крепкий рубль, Минфин не может много занимать) вероятность сильного увеличения лимитом небольшая.

Главная новость на неделе ЦБ поднял ставку до 19%. 

Ещё Глава ЦБ говорит нам, что ЦБ РФ далёк от ситуации, когда ключевая ставка теряет свою эффективность. Перевожу: если потребуется, то ставку будут поднимать столько, сколько надо — это работает. 

Поэтому #пятничный_мем — это шуточный взгляд ЦБ на максимальную ставку )

Что ещё говорит ЦБ?

«Главным внутренним риском является исчерпание доступных производственных мощностей и рабочей силы. В такой ситуации любое дополнительное стимулирование спроса будет приводить исключительно к росту цен без роста производства». 

Значит спрос надо прижать. Вопрос все ли бизнесы выдержат высокую ставку (то что делает ЦБ) и набранные последние пару лет кредиты с одной стороны и слабеющий спрос (то что добивается ЦБ) с другой? — нет, не все. Ещё и высокая инфляция маржу поедает. Оценить «кто не сможет» можно в первом приближении по кредитному рейтингу который как раз и отображает вероятность дефолта. Не опять, а снова аккуратней с ВДО облигациями.

Причины и срок приостановки в сообщении не указываются, но подозреваю, что принципы распределения и оплаты акций по закрытой подписке у ЦБ вызвали вопросы. Почему это не очень честная допка Разбирали в конце Июля)

Часть из поста продублирую:

Допэмиссия ПАО «Группа Позитив» (одна компания) проводит по закрытой подписке в пользу операционной компании группы – АО «Позитив текнолоджиз» (другой компании), а оплачивать акции будут [тут внимание!] рублями, а также исключительными правами на восемь программ для ЭВМ, которые находятся на балансе группы «Позитив». Т.е. права переходят от одной компании Позитив к другой и немного рублей сверху

Перевожу на простой язык: ВЖУХ и 5 млн новых акций которые мы распределим куда захотим а оплатили софтом который и так наш

Вы скажете: «Да как такое вообще одобрили!». 2 числа и вам всё понятно:

— Решение о допэмиссии принято голосами в 68,03% от общего количества

В представленном ЦБ июльском обзоре рисков финансовых рынков, стало меньше данных по сравнению с предыдущими месяцами. Если сравнивать с июньским обзором [«в лоб» так сказать], то вместо 19 страниц ранее, стало 14 страниц, т.е. четверти данных «вжух» и нет

Особенно хотелось посмотреть таблицу «Покупки/Продажи акций по категориям участников». Писал об этом в Июле: «Предполагаю, что когда выйдет обзор рисков финансовых рынков от ЦБ за Июль, мы увидим, что основная категория продавцов нерезиденты выходящие из-за санкций США».

Что же, сейчас можем грустно констатировать, что нет, не увидим. Но отсутствие информации — это тоже информация. Плюс у нас есть косвенные данные. Давайте работать с тем что есть.

Что мы можем почерпнуть из обзора тезисно с небольшими комментариями:

«Основную поддержку рынку оказали системно значимые кредитные организации (СЗКО) и розничные инвесторы (приобрели акций на 20,2 и 14,2 млрд руб. соответственно)».

«Не относящиеся к СЗКО кредитные организации, перешли к нетто-покупкам на 8,8 млрд руб.».

​​

Что за «Красная лампочка»? Что это вообще значит? 

Пока глава ЦБ выходит на пресс-конференциях (и не только) и говорит, что сделает, а потом делает всё необходимое для победы над инфляцией значит над Эльвирой Сахипзадовной горит условная «зелёная лампочка».  

Т.е. это значит, что кэш инструменты такие как вклады и/или длинные облигации при желании можно [относительно] спокойно покупать под радостные крики: «ХА-ХА Лузеры, а я зафиксирую доходность на ГОДЫ! Пока вы там акции свои берёте». Правда текущая судьба таких фиксаторов конца прошлого года умалчивается.  

Но, повторюсь, пока лампочка горит зелёным, всё в целом хорошо, даже для фиксаторов доходности в облигациях прошлого года. Держать можно относительно спокойно. 

С подписчиками платного проекта на Бусти и в Т-Инвестициях кроме разбора полуторачасовой пресс-конференции ЦБ в качестве бонусного блока разобрали а как определить когда лампочка загорелась красным. 

После вчерашнего повышения ставки уже начал подниматься вой на ЦБ. На рис 1 и 2 часть характерного поста из крупных ТГ каналов и таких постов будет больше. Ребятам «непонятно» в целом, что происходит, но с их точки зрения ЦБ точно не прав. Так может сначала надо разобраться?

Нет, как правило, наших оппонентов не интересует объективная реальность. Иначе бы они просто изучили, что бывает с экономикой в стране вообще, и с инфляцией в частности, когда инфляция вверх ↑ а ставку в это время вниз ↓. Т.е. сделать реальные ставки отрицательными (ключевая ставка минус инфляция).

Тогда они узнают, что вовсе не «из-за роста ключевой ставки бюджет России вынужден больше направлять средств на погашение своих долговых обязательств», а из-за роста инфляции. И пока работает рыночный механизм, рынок требует больше премию, чтобы перекрыть инфляцию. Ставка может быть какая угодно, но кто понесёт деньги в ОФЗ при годовой доходности 5% и инфляции 20%?

Тяжело представить? Хорошо банк даёт 5% годовых, а хлеб за год удваивается в цене в два раза. Понесёте на вклад? Вот то-то и оно.

Неделя вышла как в старом анекдоте: «Беседа шла в теплой и дружественной обстановке пока не пришёл переводчик» 

На неделе индекс RGBI пытался продолжить рост который начал на прошлой неделе. Все шло не плохо, пока не вышел ЦБ и не озвучил свои планы и среднесрочный прогноз. На этом RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) сорвался вниз, как и индекс МосБиржи. 

То ли ещё будет когда Минфин с займами выйдет 😉. Готовимся, ставка 18% коллеги, и до конца года ещё могут поднять. Поэтому #пятничный_мем про ЦБ будет )

Важно не забывать, что вклады под 18-20%, облигации с доходностью 18-20%, и тем более фонды денежного рынка близкие по доходности к ключевой ставке интересны лишь до того момента пока реальная ставка (т.е. ключевая ставка минус инфляция) положительная. Так как это Кэш инструменты. 

Эти инструменты не смогут спасти от варианта, если инфляция выйдет из под контроля. Условная Турция 2.0. 

А что сможет? — акции, золото, недвижимость и т.д. Т.е. где в основе реальный актив, а не кэш. 

Как минимум снижение ставки ждать не стоит.

ЦБ обновил среднесрочный прогноз (рис 1)

Мы видим изменение вверх среднего значения ключевой ставки за год до 16,9%-17,4%

Что с одной стороны подразумевает, что 18% с нами будет до конца года. С другой стороны повышения еще более чем возможны.

Ставка действует по двум направлениям: изменение сбережений и изменение темпов кредитования. И если со сбережениями всё отлично. Рост сбережений ставит рекорды. То кредитования пока сильно тормозиться не хочет. Что же. 18% в помощь. Должно помочь. Если нет. Повысят выше.

Ещё хотел бы обратить внимание, что средняя прогнозная ставка на 2025 14-16%. Т.е. быстро и сильно опускать ставку не будут. Во всяком случае пока план такой.

Если средняя ставка на год 16,9%-17,4%, то теоретически Минфин может занимать с рынка с доходностью вплоть до ~17%. Как теория перейдёт в практику узнаем ближайшие недели. После этого будем принимать решения о покупке ОФЗ и, возможно, начнём смотреть на корпоративные истории уровня ААА и АА. (это осень коллеги, т.е. не спешим, озвучиваю планы)

Среда у Минфина день аукционов ОФЗ. По плану были два аукциона: флоатер ОФЗ 29025 $SU29025RMFS2 и ОФЗ 26246 $SU26246RMFS7 с постоянным купоном.

В итоге один (ОФЗ 26246) признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен (рис 1), а на втором (ОФЗ 29025) заняли всего 16 млрд руб. по номиналу (рис 2). При среднеплановом размещении на один аукцион в III квартале в 115,4 млрд руб.

Всего с начала квартала Минфин занял чуть больше 100 млрд руб. при плане в 1 500 млрд руб. (рис 3) Такими темпами результат по итогам квартала будет в районе ~500 млрд руб. Т.е. пока идём на недобор 1 триллиона руб.