Впечатляющее падение что акций, что бондов Самолета + всякий разноплановый негатив в инфополе быстро убрали очарование «топ-1 застройщика» и заставили таки посмотреть внимательнее на цифры

Цифры не особо свежие, у нас есть только финотчет за 1п 2024, и отталкиваться придется от него – квартального не будет, а годовой еще очень нескоро

• Выручка: 170,8 млрд. (+68,5%)
• EBITDA: 43,1 млрд. (+61,7%) LTM: 88,6 млрд.
• Прибыль: 4,7 млрд. (-49%)
• Долг чистый без эскроу: 610,7 млрд.
• Долг/EBITDA LTM: 6.9х
• Фин.расходы чистые: 36,5 млрд. (х2.6)

Тут вполне достойный рост на верхних уровнях, но ниже подключаются долги. По ним есть несколько нюансов:

🔹Самолет в своих отчетах корректирует ебитду на штрафы за задержку ввода проектов – но это не разовый фактор, такая задержка имеет место и сейчас (по данным Дом.РФ – порядка 30% / по данным ЕРЗ – 43%, в любом случае – как минимум на уровне, а возможно и сильно выше средней для компании)

Штрафы существенные, в 1п’24 заплатили почти 8 млрд., и это деньги, которые могли пойти на обслуживание долга

( Читать дальше )

• GMV: 718,3 млрд. (+59%)
• Выручка: 153,7 млрд. (+41%)
• Скорр. EBITDA: 13 млрд. (был убыток)
• Убыток: 740 млн. (-97%)

✅Вполне хороший, годный отчет, компания роста продолжает расти. GMV замедляется, но все еще ракетит, тем более база прошлого года уже очень высокая. Положительная ебитда у Озона всегда радует (жаль, что нерегулярно), в этот раз – еще и абсолютный квартальный рекорд по цифре

• Кол-во заказов: +48%, покупателей: +26%

53,5 млн. покупателей – это почти 40%
населения РФ. Так считать не совсем правильно, поскольку Озон работает еще и в странах ЕАЭС. Тем не менее, видится, что потолок уже не особо далеко: полагаю, что ближе к 60 млн. темпы роста станут чисто косметическими

• Рекламная выручка: +82% (21,8% общей выручки)
• Финтех: +197% (15,9% общей выручки)

Два главных драйвера Озона таковыми и остаются. Финтех, кроме того, что сам по себе прибыльный, обеспечивает Озону фондирование сильно дешевле того, что они могли бы получить у сторонних банков или на долговом рынке

( Читать дальше )

• Выручка: 10,7 млрд. (+10,4%)
• С/с: 9,8 млрд. (+9,7%)
• Финансовый доход: 170 млн. (х2.2)
• Прибыль: 477,5 млн. (x2)

👉Основную идею по Перми подробнее разбирал здесь

✅Тот случай, когда картинка лучше слов. Результат в цифрах отличный, новые тарифные надбавки дали фору к растущей себестоимости. Прибыль для низкого сезона рекордная

💰При этом, финдоход – даже ниже прошлого квартала, т.к. в конце мая заплатили годовые дивиденды. Далее, в 4кв и по году в целом – однозначно тоже будут новые рекорды

📋Держат хорошее сальдо «прочих» доходов и расходов – как я понимаю, оно отражает резервирование под неплательщиков и последующие взыскания

🔮В 4 квартале пессимистично (со скидками на возожный рост резервов и себестоимости) жду прибыль не меньше 600, оптимистично 800+. Годовая 1900-2100, с пейаутом 70-80% это дает вилку дивиденда 30-36 руб. – 12-14% годовых к текущей цене ~250 руб.

В норме тут был бы очевидный апсайд к 400 рублям, т.к. Пермь исторически отсекается ниже 10% (в т.ч. и в этом году, уже с КС 16%), но как оно будет сейчас, когда рынок уже принял новую реальность высокой ставки – пока прогнозов не имею

( Читать дальше )

Главные цифры в млрд. рублей:

• Выручка: 276,8 (+36%), LTM 1 000 (+40%)
• Скорр. EBITDA: 54,7 (+66%), LTM 172,8 (+74,9%)
• Прибыль чистая: 7,6 (-62%), LTM 2,95 (-94%)
• Прибыль скорр.: 25,1 (+118%), LTM 81,4 (х2.3)

По сегментам с полугодового отчета принципиально ничего не поменялось. Что можно выделить:

🔍Рост выручки в поиске замедляется, но все еще выглядит лучше рынка (прогноз его роста был в диапазоне 20-27%, по итогам 1кв'24 оценили в ~30%). Для лидера с его высокой базой это очень хорошо. Рыночная доля поиска рекордно выросла г/г (сейчас 65,5%), во многом за счет интеграции ИИ-технологий [я сам не любитель их поиска, и то Нейро иногда пользуюсь. Для бытовых, неспецифических вопросов – действительно очень простая и удобная штука]

🚖В этом квартале впервые раскрыли ебитду по сегментам райдтеха – видимо, поработали над оптимизацией расходной части, стало более-менее прилично и можно уже показывать людям

🛒На Маркете активно развивают направления одежды/обуви – то есть, роль нишевого игрока с фокусом на электронику/технику их не устраивает. Также, запустили премиальный раздел маркетплейса (но это как у всех сейчас)

( Читать дальше )

С их нынешним ценником даже разбирать нечего, но точку отсчета на будущее по эмитенту иметь нужно – поэтому вот основные цифры, факты и тезисы:

Кому принадлежит:

11 акционеров, основной мажоритарий – Александр Николаевич Абалаков, основатель крупного холдинга F1 (Новосибирск, сюда также входят активы по строительству и управлению недвижимостью, оптовой и розничной торговле, металлообработке, IT и др.)

Чем занимаются:

Основной актив – завод общей площадью 35 тыс. кв. м (производственная ~22 тыс.), начал работу еще в 1972 году. Сама компания в форме АО работает с 1992 года

• Ключевой продукт (~86% выручки) – неасептическая упаковка. Состоит из картона и пластика, обеспечивает короткий срок хранения до 30 суток, используется для молока и молочных продуктов
• Также, производят гибкую упаковку, пластиковые крышки, ламинированный картон и одноразовую посуду

Что по финансам:

• В 2019-2022 компания стагнировала в районе 1 млрд. выручки, средняя рентабельность прибыли была менее 1%, операционный денежный поток отрицательный

( Читать дальше )

Ютуб здесь. Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Кому сейчас принадлежит:

• Самые большие доли у Павла Алексенко, Юрия и Владимира Корневых (не особо публичные люди, последний – также собственник ООО «Жигулевский водочный завод»)
• Всего 20 акционеров, 10 из них входят в число ее топ-менеджеров компании

Озон Фармацевтика производит дженерики – аналоги ранее патентованных фармпрепаратов, с теми же действующими веществами

• Занятие менее маржинальное, чем создание оригинальных препаратов, но сектор тоже востребованный, и якобы растет чуть быстрее всего фармацевтического рынка (но это не точно – данные из отчета, подготовленного по заказу Озон Фармы)
• Озон – крупнейший производитель дженериков в РФ и один из лидеров по объему продаж

( Читать дальше )

🔹Название расшифровывается как «ламинированные бумажные изделия». Занимаются производством картонной упаковки для молока и молочных продуктов. Также, производят гибкую упаковку, пластиковые крышки, ламинированный картон и одноразовую посуду из него

🔹~86% выручки дает упаковка Gable Top – это стандартная картонная коробка с запаянным «гребешком» сверху

🔹Ключевой актив – завод общей площадью 35 тыс. кв. м, который начал работу еще в 1972 году. Сама компания в форме АО работает с 1992 года

🔹В 2023 запустили производство и продажи упаковки Ролл Тор (аналог импортной Тетра Топ, которую перестали поставлять в РФ – тоже картон, но с верхней частью из пластика, больше похоже на бутылку)

🔹В 2025-27 планируют строить новый цех на 14 тыс. кв. м, с целью расширить производство и дополнить линейку новым продуктом – асептической упаковкой

💰Финансы за 2023:

• Выручка: 2,6 млрд. (-1,2%)
• EBITDA: 465 млн. (x2.3)
• Прибыль: 301 млн. (x3.7)

В 2022 на импортозамещении резко выросли по выручке (x2.2). Рост прибыли с ебитдой выглядит как оптимизация производства (несущественно вырос ФОТ – за 2023 +15%, снизились производственные затраты). Полагаю, что т.к. нет необходимости конкурировать с иностранной продукцией – то снизили, где можно было, качество, краски используют попроще и т.п.

( Читать дальше )

Кто по старинке, вот ютуб. Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Кому сейчас принадлежит:

• 73,67% – холдинг ГС-Инвест (ключевые собственники – Газпромбанк, Василий Белов, Игорь Ведехин)
• 26,33% – ЗПИФ «Цифровые Инвестиции» (ВТБ)

Что за бизнес:

Аренадата делает ПО для обработки и управления данными

• Сам продукт необходим всем более-менее крупным бизнесам (но не обязательно от Даты, альтернатив много)
• Основная выручка, порядка 70% идет с продажи лицензий, остальное дает поддержка, внедрение, консалтинг и услуги по обучению
• Лицензия – это не разовая история, она действует на фиксированный объем данных. По мере накопления данных компании докупают новые лицензии на новый объем – в итоге клиент платит регулярно + кросс-продажи

Свою долю рынка Аренадата оценивает в районе ~10%. Это немного, есть сильные конкуренты – Яндекс, Ростелеком, Сбер и др. Тем не менее, компания растет, и даже с опережением рынка. За счет чего:

• идет общая цифровизация всего что только можно, и объем данных, с которыми работают компании, постоянно увеличивается, растет спрос

( Читать дальше )

• Продажи: 16,3 тыс. тонн (+20%)
• Выручка: 18,3 млрд. (+41%), с/с: 8,7 млрд. (+45%)
• Скорр. EBITDA: 7,4 млрд. (+17%)
• Убыток: 1,4 млрд.
• Долг/EBITDA: 0.4x (-0.6x)

✅ Вначале про хорошее: продажи выросли, и их дополнительно поддержал рост цен – на основную продукцию Аквы они прибавили более 20% за полгода. Это много, а с учетом схлопнувшегося импорта, предпосылок для снижения тоже нет. Выручка исторически рекордная

Чуть пугают выросшие на 75% зарплаты (вспомним недавний разбор Глобалтранса и оценим их 8-процентный рост по этой позиции). Но в целом с/с более-менее под контролем, растет соразмерно выручке

С начала года сократили долг на 35% – с 14,3 до 9,1 млрд. И лишь четверть этой суммы обслуживается по плавающей ставке, а средняя ставка по всему портфелю составила за полугодие 11,6% – очень комфортно

🩸Основной бедой стали «биологические риски»: рыба в очередной уже раз пострадала от вспышки лососевой вши, а в 2024 к этому добавилась новая фишка – «повреждения медузами». Биомасса снизилась почти на 55%, в том числе на 40% сократилось количество малька. Это привело к существенному списанию стоимости биологических активов – сразу на 8 млрд., которое и загнало Инарктику в убыток по итогам полугодия

( Читать дальше )

🔹 X5 Retail Group – подробный разбор результатов полугодия тут. Все уже привычно хорошо, компания растет, ставит квартальные рекорды по выручке и прибыли, при этом остается одной из наименее закредитованных компаний в секторе – что сейчас особенно важно. За счет хороших финрезультатов 1п’24 – стоит недорого, даже несмотря на то, что всю коррекцию рынка бумаги прошли в заморозке

🔹 Магнит – неплохо прибавил по выручке, но в прибыль это не транслировалось, т.к. выросли расходы на персонал, различные комм/адм расходы и сыграли курсовые разницы (часть денег компания хранит в юанях). Выросли капзатраты – занимаются редизайном магазинов. LFL-показатели – терпимые, но сильно хуже, чем у Х5. БольшАя часть кубышки ушла на погашение долга, само по себе это нормально, но и ждать крупных M&A теперь не стоит. Дивиденд, вероятно, заплатят – 300-400 руб. (судя по тому, сколько денег подняли на материнскую компанию в недавнем РСБУ)

В общем, без восторгов, но и не сказать, что катастрофа. Разрыв в оценке с Х5 выглядит сейчас неадекватным: после старта торгов либо Х5 должна подорожать, либо Магнит еще больше подешеветь

( Читать дальше )