Металлурги

Недавно у Альфы вышел обзор сектора чёрной металлургии, и на его примере я поделюсь своими соображениями почему это сейчас плохой сектор для инвестиций. Итак, у нас в чермете есть несколько тенденций:

🏗 Проблемы внутреннего спроса 🚑
Внутри страны сейчас проблема со спросом на металлопродукцию в трёх отраслях:

🚜 — Стройка. Девелоперы замораживают проекты или снижают инвестиции в текущие. Банки не могут себе позволить, чтобы падала стоимость недвижимости, т.к. это создаст для них колоссальные убытки. А крупные девелоперы могут потерпеть с вводом в эксплуатацию объектов и просто проедать жирок, накопленный за 2 года льготной программы.

🚗 — Автомобили. Продажи автомобилей встают колом. Минпромторг рапортует о падении продаж новых машин в 1кв. 2025 на 26% г/г. На это давит ставка и рост цен. Само собой, это приводит и к сокращению выпуска для недопущения затоваривания складов, как уже у китайцев.

❌ — CAPEX. Многие компании сокращают CAPEX. Это сделают и Северсталь, и ГМК, и Фосагро, и многие другие. А инвестиции для них — стройка. А стройка — это металлопродукция.

Тайм коды:

00:00 | Вступление

00:28 | НЛМК отчитался за 2024 г. — чистая прибыль снизилась из-за налогов, пошлин и ослабления рубля, а FCF из-за увесистых инвестиций. Дивиденды?

07:28 | Операционные результаты ММК за I кв. 2025 г — продолжают ухудшаться из-за ремонтных работ, замедления строительства и цен на продукцию

11:11 | В марте 2025 г. портфель потребительских кредитов/автокредитов сократился, ипотека оживилась, а корпоративное кредитование принялось к росту

17:17 | Чистая прибыль банковского сектора в марте 2025 г. — сократилась из-за опер. расходов, основная прибыль под давлением

21:28 | Инфляция под конец апреля — укрепление рубля охладило инфляционное давление, проблему наполняемости бюджета хотят решить снижением отсечки

28:06 | Аукционы Минфина — спрос волатилен, но ликвидность от ЦБ льётся рекой, без неё и новых флоатеров план по размещению трудновыполним

32:40 | Заключение

P.S. Если у вас проблемы с Ютубом, то выставляю видео на альтернативных площадках:

Липецкий металлургический гигант опубликовал свои финансовые результаты за 2024 год, правда, в сокращенном формате. Ровно год назад я разбирал результаты НЛМК за 2023-й. Они тогда оказались хуже ожиданий, что было связано с падением объемов продаж и дисконтами к стальной продукции на фоне санкций. Зато котировки акций в тот момент были на максимумах — выше 220 ₽. Давайте проверим, что изменилось за год.

👉Ранее на Смартлабе я уже качественно «прожарил» отчеты: Транснефть, ЛУКОЙЛ, ИКС_5, Роснефть, Т_Технологии, Мосбиржа, Татнефть, Ростелеком, Сбер, ВТБ, Мечел, Яндекс, Фосагро, Газпромнефть, НОВАТЭК, Норникель и Северсталь.

💼Я держу позицию в акциях NLMK наряду с другими металлургами. Поэтому, разумеется, я ждал выхода отчетности и внимательно ее изучил, чтобы представить вам полезную выжимку — как всегда, коротко и по делу.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

Сектор продолжает преподносить неприятные сюрпризы – высокие ставки душат бизнес, потребление металла в первом квартале рухнуло на 13%, а цены просели еще на 5-6%. Северсталь первой показала слабые результаты и, как я предупреждал еще в апреле, отказалась от дивидендов. Казалось бы, все плохо, но вчера бумаги вдруг рванули вверх. В чем подвох?

Дело в геополитике – рынок ловил любые позитивные слухи, и проблемные активы традиционно получили краткосрочную подпитку. Но это не более чем технический отскок – фундаментально ничего не изменилось. Да, второй квартал обычно сильнее, но ставки по-прежнему кусаются, строительный сектор вялый, а мировая металлургия страдает от перепроизводства и низких цен.

Есть и хорошие новости: худшее, судя по всему, позади – дно цикла пройдено в конце 2024 – начале 2025 года. Однако ждать быстрого восстановления не стоит. Давление сохранится как минимум до второго полугодия, когда ЦБ начнет смягчать политику. По-настоящему оживить сектор сможет только возрождение спроса, а это история уже 2026 года.

🔩 ММК опубликовал опер. результаты за I квартал 2025 г. Абсолютно все статистические данные вещали об ухудшении в металлургической отрасли, ожидания подтвердились, относительно 2024 г., просели абсолютно все показатели производства (кроме производства угольного концентрата), как итог, продажи оказались в значительном минусе:

🏭 производство стали — 2 573 тыс. тонн (-13,4% г/г)

🏭 производство чугуна — 2 182 тыс. тонн (-6,8% г/г)

🏭 производство угольного концентрата — 800 тыс. тонн (+9,6% г/г)

🏭 производство железорудного сырья — 340 тыс. тонн (-16,7% г/г)

🏭 продажи товарной металлопродукции — 2 428 тыс. тонн (-11,1% г/г)

Если сравнивать результаты I кв. 2025 г. с IV кв. 2024 г., то компания вышла в плюс за счёт завершение капитального ремонта кислородного конвертера №2 и роста продаж г/к проката:

🏭 производство стали — +8,6% кв/кв

🏭 производство чугуна — +2,5% кв/кв

🏭 производство угольного концентрата — +10,6% кв/кв

▫️ Капитализация: 785,7 млрд ₽ / 131,5₽ за акцию
▫️ Выручка 2024:980 млрд ₽ (+4,9% г/г)
▫️ EBITDA 2024: 257 млрд ₽ (-6% г/г)
▫️ Чистая прибыль 2024:122 млрд ₽ (-41,7% г/г)
▫️ скор. ЧП 2024: 170,5 млрд ₽ (-28,7% г/г)
▫️ скор. P/E: 4,6
▫️ P/B: 0,7
▫️ fwd дивиденд за 2024:9%

👉 Отдельно выделю результаты за 2П2024г:

▫️Выручка:461,8 млрд ₽ (-5,6% г/г)
▫️скор. EBITDA: 100,6 млрд ₽ (-22,1% г/г)
▫️скор. ЧП: 52 млрд ₽ (-62,8% г/г)

✅ На балансе компании скопилась чистая денежная позицияв 10,1 млрд рублей (если не учитывать займы связанным сторонам).

👆 Северсталь, ММК и НЛМК входят в кризис с денежными подушками, что существенно повышает шансы на его благополучное прохождение.

❗️ Компания полностью перестала раскрывать географию бизнеса: даже в сводке активов просто указывается «разные юрисдикции». Посчитать отдельно выручку активов в ЕС/США и другие экспортные продажи без этого невозможно.Исторически на зарубежные рынки приходилось более 50% продаж.

👆 Тем не менее, очевидно, что компании удалось сохранить существенную часть зарубежного бизнеса благодаря отсрочкам и исключениям из санкций. В 2022-2023м годах казалось, что наличие активов вне РФ создает дополнительные риски… Не сказал бы, что ситуация сильно изменилась.

📌 Полгода назад НЛМК представил довольно позитивный отчёт за 1 полугодие 2024 года. На днях появились результаты за весь 2024 год, поэтому сегодня выясним, привлекательны ли сейчас акции металлурга.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Выручка по итогам 2024 выросла на 4,9% год к году до 979,6 млрд рублей.

• Чистый долг компании по-прежнему отрицательный (–10,2 млрд рублей), благодаря чему в 2024 году чистый процентный доход НЛМК вырос в 2 раза до 15,6 млрд рублей.

❗ РИСКИ:

• Чистая прибыль снизилась на 41,8% до 121,9 млрд рублей на фоне отрицательных курсовых разниц и высокой базы сравнения (в 2023 году прибыль от прекращённой деятельности составила 59,8 млрд рублей). Если не учитывать разовые доходы, то прибыль снизилась на 18,6%.

• Капитальные затраты выросли на 42,1% до 113,4 млрд рублей – это повлияет на снижение размера дивидендов, так как базой для расчёта является свободный денежный поток.

• Доля экспорта у НЛМК значительно выше, чем у конкурентов, поэтому если против компании всё-таки введут санкции, это в большей степени скажется на показателях металлурга. Чтобы избежать этого, компания старается лишний раз не напоминать о себе и не раскрывает подробности своей стратегии развития и объёмов экспорта.

😏 Помните, я предупреждал, что с металлургами сейчас не всё так гладко? Вот и отчет подтвердил – динамика не радует, несмотря на рост выручки.

Выручка подросла на 5% до 979,5 млрд – вроде бы неплохо, да? Но дальше начинается интересное: валовая прибыль еле-еле шевельнулась (+1%, 384,3 млрд), а операционная и вовсе просела на 9% (206,2 млрд). Но самое сочное – чистая прибыль рухнула на 42%, до смешных 121,8 млрд. Да, вы не ослышались – минус сорок два процента! 🤯

Денежные потоки тоже не радуют: операционка принесла на 12% меньше (185,4 млрд), а свободный денежный поток и вовсе сжался на треть, до 84 млрд. Это серьёзный звоночек – компания явно теряет обороты, несмотря на внешне приличные цифры.

Так что если вы всё ещё думаете, что металлургия – это стабильно и надёжно, самое время пересмотреть свои взгляды. Отчёт НЛМК чётко даёт понять: тут есть над чем работать, и риски никуда не делись. 😬

👉 А также спешу напомнить, что прямо сейчас наступило лучшее время для приобретения сильных и перспективных акции по вновь образовавшимся низким ценам!

Сектор продолжает буксовать — по прогнозам, производство стали в 2025 году просядет ещё на 2%, до 68,5 млн тонн. Первый квартал уже показал минус 0,7% (всего 17,5 млн т), и это при том, что металлурги вложили кучу денег в расширение. Внутри страны дела совсем плохи: спрос на сталь в 2024 году рухнул на 6% из-за замершей стройки и грабительских ставок по кредитам.

Компании пытаются спасти положение — затеяли масштабные инвестиционные программы и даже выпросили помощь у государства. Но тут загвоздка: все эти проекты долгоиграющие, и первые результаты появятся только через 2-3 года. А пока инвесторы смотрят на сектор скептически — низкая рентабельность и отсутствие дивидендов делают акции металлургов малопривлекательными.

Единственный лучик света — «Норникель», который хоть как-то выделяется на фоне общего упадка. Остальным же придётся терпеть — ждать улучшения конъюнктуры и надеяться, что их дорогостоящие проекты в будущем всё же окупятся. Но когда это будущее наступит — большой вопрос. Сейчас сектор напоминает тяжеловоза, который вложился в гоночный болид, но пока еле тащится по трассе. 🐎🏎

🔩 НЛМК представил фин. результаты по МСФО за 2024 г. Проблемы металлургов лежали на поверхности, поэтому слабое II полугодие комбината меня не удивило (рентабельность по EBITDA — 26%). На снижение чистой прибыли не стоит обращать внимание, главный показатель у компании FCF (дивиденды), так что приступим к отчёту:

▪️ Выручка: 979,6₽ млрд (+4,9% г/г)

▪️ EBITDA: 256,9₽ млрд (-6% г/г)

▪️ Чистая прибыль: 121,8₽ млрд (-41,7% г/г)

💬 Компания не предоставляет опер. данные, но у нас есть данные от WSA за 2024 г., где известно, что РФ произвела 70,7 млн тонн стали (-7% г/г). Имеются устаревшие данные, где 40% выручки приходилось на внутренний рынок, 60% на экспорт (18% — США, 14% — EC). Думаю, что % был сдвинут в сторону России, но всё же осталась EC, где продлено разрешение на импорт стальных полуфабрикатов до 2028 г. и США. Если учитывать цены на сталь в России, то во II полугодии цена снижалась с каждым месяцем, но по итогу она была выше, чем в 2023 г. — 74,3₽ тыс./т (+7,7% г/г), а экспорту помог ослабший ₽ (средний курс $ в 2024 г. — 92,5₽, +8,5% г/г).