Облигации

В субботу (28 декабря) ГК Самолет сообщил о закрытии сделки по продаже проекта «Квартал Герцена» девелоперу Брусника. Общая площадь проекта составляет порядка 850 тыс. кв. м, из которых 647 тыс. кв. м приходится на жилье. Проект был запущен в мае 2024 года, ввод объектов в эксплуатацию запланирован на 2027–2028 годы.

Мы считаем, что продажа проекта позволит значительно увеличить ликвидность активов ГК Самолет. По нашим оценкам, проект «Квартал Герцена» мог быть оценен в более чем 10 млрд руб. Фактическая сумма сделки будет раскрыта в отчетности по МСФО за 2024 год. Новость является позитивной для акций и облигаций компании.

Visual Capitalist совместно с New-York Life Investments опубликовали свое видение итогов ушедшего года.

Акции

В 2024 году S&P 500 вышел на новый рекорд. Однако показатели значительно различались в зависимости от сектора.

По мере того, как в 2024 году генеративный искусственный интеллект и инфраструктура 5G стремительно развивались, информационная технология сектор вырос на 35,7%, а телекоммуникации с начала года выросли на 38,9%. Производитель полупроводников Nvidia стал одним из лидеров роста индекса, поднявшись более чем на 170%.

С другой стороны, здравоохранение и недвижимость — два наиболее защитных сектора — показали рост всего на 0,9% и 1,3% соответственно. Материалы подешевели на 1,8% в годовом исчислении.

Инструменты с фиксированным доходом

В то время как акции с большой капитализацией показали стабильную доходность, рост на рынках ценных бумаг с фиксированным доходом в США был заметно более сдержанным. Во многом это было связано с тем, что доходность казначейских облигаций немного выросла, поскольку ФРС успешно справилась с «мягкой посадкой».

📌 На данный момент у ООО «СмартФакт» в обращении 3 выпуска облигаций с общим облигационным долгом 550 млн.₽.

Анализ проведен по итогам финансовой отчетности (РСБУ) предприятия за 9мес. 2024 г.

Финансовые результаты:
— Выручка: 713 млн. руб.
— Чистая прибыль (убыток): 59 млн. руб.

Резюме:
(*) — динамика указана за отчетный период.

Собственный капитал увеличился на 19% (+), долгосрочные обязательства выросли на 96% (-), краткосрочные прибавили 12% (-).

Предприятие сильно закредитованное, заемный капитал превышает собственный в 17,04 раза. Долговая нагрузка уменьшилась на 1% (+).

По финансовым результатам (год-к-году): выручка приросла на 85%, чистая прибыль прибавила 10%.

За 2024 год я сделал полноформатные авторские обзоры почти на 200 новых выпусков облигаций перед их размещением. Многие справедливо замечали, что за всеми разборами сложно уследить, и не хватает периодической «выжимки» из всего разнообразия новинок.

🔥Теперь в начале каждого месяца анализирую все основные новые выпуски, которые разместились в прошлом месяце, выбираю из них наиболее интересные и публикую их в отдельной регулярной подборке.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал, где я регулярно выкладываю стратегии инвестирования и актуальные подборки инструментов.

📊Заодно в таких подборках даю ISIN выпуска, актуализирую информацию об объеме размещения, дате погашения и, главное, об итоговой доходности — ведь зачастую финальный купон уменьшается по сравнению с изначальным ориентиром.

🎯А если возникнет желание более глубоко погрузиться в бизнес эмитента и подробности выпуска, можно кликнуть на название и перейти на страницу с детальным обзором. По-моему, очень удобно.

📍Про самые любопытные выпуски по итогам ноября рассказал здесь.

Точных данных ЦБ по инфляции за 2024 г. ещё нет, но, скорее всего, она будет близка к 10%. На последнем заседании явно прослеживался упор на точечные меры в борьбе с инфляцией. Подключились и другие министерства. Как будут решать проблему? 

1️⃣ Необходимость координации бюджетной политики с политикой ЦБ – это объясняется тем, что регулятор рассматривает бюджетный импульс как проинфляционный фактор. Ужесточение ДКП вызвано продолжающимся спросом на субсидируемые кредиты в условиях высокой ставки. Кроме того, объём уже сформированных таких кредитов довольно высок – 16% банковского портфеля, или 17 трлн. руб., из которых 10 трлн. руб. приходится на ипотеку, а ещё 7 трлн. руб. – на бизнес. Очевидно, что будут ужесточаться меры по ипотечным программам, из-за чего под давлением будут застройщики – ПИК (#PIKK), Самолёт (#SMLT), ЛСР (#LSRG) и Эталон (#ETLN).

2️⃣ Донастроить льготные кредитные программы на технологическую независимость и развитие экономики предложения – в первую очередь это вызвано необходимостью поддержать промышленность и ИТ-отрасль из-за ухода западных компаний и вендоров. Донастроить – можно трактовать как сократить и приоритизировать. 

На конец 2024 года лишь 45% выпусков облигаций рейтингуемых эмитентов на российском рынке имеют рейтинги эмиссий, сообщают эксперты компании «Эйлер аналитические технологии». В сегменте высокодоходных облигаций это значение не превышает 20%.

Из 605 эмитентов корпоративных облигаций в России только 368 имеют кредитные рейтинги. При этом рейтинг эмиссий получают преимущественно эмитенты с рейтингом от BBB+ и выше (51,6% их выпусков). Для компаний с рейтингами ниже BBB+ этот показатель составляет лишь 14,2%.

Рейтинг эмиссии отражает способность эмитента выполнять обязательства по конкретному выпуску, учитывая субординацию держателей в случае банкротства. Однако в России рейтинг эмиссии чаще всего дублирует рейтинг эмитента, что снижает его самостоятельную ценность.

Эксперты «Эйлера» видят в необязательности присвоения рейтинга эмиссий пробел в регулировании, который снижает прозрачность рынка. Они предлагают ужесточить требования для эмитентов, что, по мнению авторов исследования, улучшит оценку рисков инвесторами.

Расхожая поговорка «рынок карабкается вверх по стене страха» применима к настоящему публичного портфеля PRObonds ВДО.

|Публичный портфель предполагает, что все его сделки публикуются до момента их совершения. Если вы им следуете, то должны получить аналогичный результат|

С одной стороны, страхов, действительно, достаточно. Это и возросшие ожидания дефолтов (в ближайший понедельник попробую показать, что страхи дефолтов преувеличены). И опасения, что долгое падение облигаций в любой момент возобновится.

С другой, портфель даже не карабкается, он бежит вверх. Скорость подъема непривычна. Подобное случалось на выходе из пике весны и осени 2022. Но тогда были и пике. Снижение портфеля в ноябре – декабре 2024 больше походит на локальное колебание.

Однако • от минимума 18 декабря до последней контрольной точки, 8 января, имеем +7,7%. В облигационных категориях – много.

• Сможет ли портфель продолжать рост?

• Пока видится, что сможет. Главный аргумент – доходность.

1. Фондовый и долговой рынки США

Я ожидаю как минимум существенную коррекцию по S&P 500. Федеральная резервная система по-прежнему проводит жёсткую ДКП и политику количественного ужесточения (QT), что так или иначе должно отразиться на фондовом рынке. Думаю, что мы увидим S&P 500 на уровнях 4800-5000, но вполне допускаю и уход в нисходящий тренд и более низкие уровни. Триггерами могут стать рост безработицы и снижение уровня ликвидности (я оцениваю ликвидность по объёму однодневных операций обратного РЕПО). ФРС прогнозирует безработицу на уровне 4,2% в 2025 году, но, судя по графику, тренд безработицы восходящий, и нет оснований считать, что рост остановится на текущих уровнях. По моим ощущениям, безработица еще только набирает рост и ее уровень может достичь 5% в текущем году. Увеличение безработицы, в свою очередь, должно привести к более быстрым темпам снижения ставки и росту стоимости (уменьшению доходности) облигаций (на момент написания статьи доходность «десятилеток» составляет 4,69% при ставке ФРС 4,5%).