Коротко:
Шансов что ставку в Декабре не поднимут больше нет. Минфин спешит предложить ОФЗ с фикс купоном потому что ситуация ухудшается. Недельные данные по инфляции показывают ускорение до 0,37%. Рубль продолжает слабеть (с 98,37 → до 100,22 руб. за неделю), а предприятия спешат поднять цены.

Подробно:
Минфин спешит воспользоваться остатками позитива (рис 1) на долговом рынке первой половины Ноября пока его совсем не растеряли, предлагая на аукционах ОФЗ только выпуски с фиксированной доходностью.




На прошлой неделе были предложены ОФЗ 26248 (~15,5 лет до погашения) и ОФЗ 26246 (~11 лет до погашения). На этой только ОФЗ 26247 (~14,5 лет до погашения)

Максимальная доходность на которую был согласен Минфин на прошлой неделе была 16,95% годовых, доходность на этой уже 17,31% годовых (+0,36%). До максимальных доходностей в 18,42% в среднесрочном выпуске ОФЗ 26242 (~5 лет до погашения) который были в середине Октября ещё далеко, но не сказать, что обновить рекорд в этом году задача сложная.

( Читать дальше )

Спрос выше, доходности ниже, но есть неприятный инфляционный сюрприз.

Воспользовавшись оптимизмом на рынке РФ после победы Трампа и ростом RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) (рис 1) Минфин поспешил занять через ОФЗ с фиксированным купоном отойдя от, ставшей уже привычной последние полгода, истории когда на аукционе ОФЗ фиксированный купон + ОФЗ флоатер и предложил сразу два выпуска ОФЗ с фиксированным купоном.

RGBI (Индекс государственных облигаций РФ)

Так на аукционах были предложены ОФЗ 26248 (~15,5 лет до погашения) и ОФЗ 26246 (~11 лет до погашения).

Так как RGBI хорошо вырос за полторы недели, то обошлось без новых рекордов в доходности.

Аукцион ОФЗ 26248 интересен в первую очередь объемом спроса – 72,393 млрд. рублей; (рис 2). [у ОФЗ 26246 похожий спрос в 70 млрд.]

( Читать дальше )

Коллеги, курс рубля поднялся выше 98 руб за доллар. Курс юаня тоже стремится в поднебесье поднимаясь сегодня вплотную к 13,8 руб. Выше курс юаня был только в начале 2022. Прошедшая налоговая неделя особо курс укрепить не помогла. Знак, скажем так, не самый хороший.

Мы привыкли, что курс влияет на инфляцию, но и инфляция влияет на курс. Первая история обычно срабатывает быстро. Стоит курсу начать быстро расти, как первыми взлетают инфляционные ожидания, а следом [с лагом от дней до недель и месяцев] дорожает весь импорт, а потом и всё остальное.

Но и инфляция влияет на курс, не бывает так, что одна валюта обесценивается со скоростью «х», вторая со скоростью «2х» и у них не меняется пропорционально курс. Эта история может быть не такая быстрая (не дни и недели) и наглядная, но всё равно неизбежная.

В конце 2023 в коротком посте от 4 Декабря «Пока всё по плану» на фоне роста золота до [на тот момент] исторических максимумов в районе $2100 предлагал не грустить тем кто не успел купить золотодобытчиков они всё ещё были интересными. Писал тогда:

( Читать дальше )

Сегодня Минфин планировал провести два аукциона:
(1) ОФЗ-ПД (постоянный доход) 26243 с фиксированным купоном и (2) флоатер ОФЗ-ПК (переменный купон) 29025

Флоатер интереса не вызывал, облигация торгуется по 92,5% от номинала и рынок требует ещё больших скидок, но Минфин на это не идёт, поэтому аукцион признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен.

Аукцион ОФЗ 26243 (рис 1) интересен тем, что тут Минфин удовлетворил ¾ спроса, т.е. дал ту цену, которую запрашивали.

Источник: https://minfin.gov.ru/

Так доходность по цене отсечения составила – 17,61% годовых (т.е. максимальная на которую согласился Минфин). На рынке этот выпуск ОФЗ торгуются [на момент написания] с доходностью 17,5%. Средневзвешенная доходность (т.е. доходность в среднем с учётом объёма по конкретной цене) в 17,55% годовых тоже интересна, так как она подразумевает +0,5% прибавила доходность с момента последнего размещённого выпуска более «10 лет» две недели назад (похожий выпуск ОФЗ 26248). Тогда в посте "Минфин пугает темпами" предупреждал, что «пока облигации вообще и ОФЗ в частности лучше не спешить покупать», RGBI за эти две недели смачно обновил дно (рис 2)

( Читать дальше )

Без долгих подводок коллеги, сразу к делу. Рынок и акций, и облигаций летят в бездну (опять). Индекс МосБиржи всего в паре процентов от того, чтобы обновить полуторалетнее дно. А Индекс RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) обновил исторический минимум побив антирекорды и начала 2022 и конца 2014. Крупные банки уже начали повышать ставки, так ВТБ $VTBR уже предлагает 22%, думаю скоро Сбер $SBER и другие ребята подтянутся.

Те кто сейчас продаёт акции на дне и перекладывается в депозит [если перевести на термины фондового рынка] делают ставку, на то, что они смогут через год переложить деньги обратно в акции. При этом цена акций будет такая же что и сейчас, только чуть дешевле на размер выплаченных дивидендов за это время.

Это именно ставка, гарантий тут нет, да и быть не может. План примерно следующий: сейчас деньги на депозит → через год получаю +20% → закрываю депозит → покупаю акции которые стоят дешевле (цена сейчас минус дивиденды) → Профит

План неплохой. За последний год он бы отлично сработал. Получили бы за это время на вкладе ~12%, да ещё и акции за год на 20% подешевели (дивидендами за это время ~10% пришло в среднем)

( Читать дальше )

Сегодня у Минфина [опять] день несостоявшихся аукционов. Аукционы по размещению ОФЗ-ПД 26245 (фиксированный купон) и ОФЗ-ПК 29025 (флоатер) были признаны несостоявшимся (рис 1) в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен. Или простыми словами, рынок требует слишком больших премий, Минфин к такому не готов, во всяком случае пока не готов.

Источник: minfin.gov.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/operations/ofz/auction?id_39=308999-o_rezultatakh_razmeshcheniya_ofz-pd_vypuska__26245rmfs_na_auktsione_23_oktyabrya_2024_goda

Пока инфляция не начнёт стабильно замедляться повышенный спрос у Минфина и не появится. Свежие данные Росстата показывают очередной, хоть и не большой, но всё-таки локальный хайк недельной инфляции (рис 2). С 15 по 21 октября инфляция показала 0,20% (против 0,12% неделей ранее и 0,14% ещё неделей ранее)

( Читать дальше )

Вот мы ждём заседание ЦБ и гадаем, повысит ли ЦБ ставку на 1% или сразу на 2%.

Кто-то потирает руки, готовясь открыть вклад и ожидая новых щедрых предложений по вкладам от банков и посмеивается над теми кто грустит, потому что пару месяцев назад уже «зафиксировался» во вкладе под 20% доходность.

Но и те и другие вкладчики смеются над облигационными инвесторами которые тоже зафиксировали доходность, но ОФЗшки ушли в минус, а у вкладчиков минуса нет.

Но и вкладчики, и любители облигаций посмеиваются над инвесторами в акции, ведь БЕЗРИСКОВАЯ доходность выше чем дивиденды, да ещё и отменить эти дивиденды могут, да и акции в два раза упасть могут, кругом одни риски, а вот Вклад и ОФЗ это без рисков, это гарантии (лёгкие нотки сарказма)

Так называемая «безрисковая» доходность в большинстве случаев ниже, чем доходность в акциях. Не забудем что (2) «безрисковая» доходность не фиксируется навсегда.

МосБиржа нам в начале месяца сообщала, что только физики вложили в фонды ~70 млрд руб (на три фонда денежного рынка LQDT, SBMM и AKMM приходится ⅘ этих вложений, 42%, 21% и 16% соответственно). Если у условного Сбера $SBER форвардная див доходность ~14% от текущей цены и гарантий дивидендов нет, а вот простой и понятный фонд ВИМ Ликвидность $LQDT даёт существенно больше. Выбор же очевиден? — нет.

( Читать дальше )

Короткая заметка на тему: «Всё-таки разорвёт в клочья на подлёте»

Любимые широкой публикой длинные ОФЗ 26238 $SU26238RMFS4 сложились в цене на четверть с начала года. Сейчас они продаются за 50% от номинала. Т.е. 1000 руб. продаётся за 500 руб. или каждый рубль всего за 50 копеек.

Источник: Т-Инвестиции

В начале года писал, что если мы возьмём какой-нибудь мало вероятный риск. К примеру «Турецкий вариант» или «Аргентинский вариант» роста инфляции, т.е. такие варианты, где инфляция «Хорошо за 50%». Ну случилось, не повезло, бывает. То портфель, где облигации занимали более половины разорвёт в клочья ещё на подлёте этого события. В отличие от портфеля с акциями.

И нет, флоатеры не спасут, во всяком случае не все, так как многие их них привязаны к ключевой ставке, а ставка в этих странах ниже инфляции.

Тогда на разных площадках отношение было, скажем так неоднозначное к этому заявлению, но время прошло. Галопирующей инфляции (более 20%) риск не реализовался. Но просто повышенная (в районе 10%) длительное время инфляция привела к тому, что падение по многим выпускам уже хорошо двухзначные. Так что можно с уверенностью констатировать, что будь инфляция 12-15% рублёвые облигационные портфели с хорошим весом на постоянные купоны просто бы разорвало в клочья.

( Читать дальше )

Вчера обсудили, что Минфин идёт на провал квартального плана из-за отсутствующего спроса.

Из-за перелёта не обсудили свежие данные Росстата по недельной инфляции которые выходят вечером в среду. А там много интересного. 

В конце Сентября инфляция ускорилась до 0,19% (0,06% и 0,10% двумя неделями ранее). Сезонные факторы лета ушли и инфляция ведёт себя не по плану ЦБ, что в свою очередь оставляет мало пространства для манёвра на ближайшем заседании 25 Октября. 

Так как заседание опорное (обновляется среднесрочный прогноз), то мы, скорей всего, увидим как повышение ожидаемой средней инфляции, так и, возможно, повышение прогнозной средней ключевой ставки.

Годовая инфляция чуть замедлилась до 8.57% ближайшие пару месяцев тренд скорей всего продолжится, просто за счёт выпадения высоких значений прошлого года. 

Но о снижении ставки ближайшие месяцы даже речи быть не может. Рубль слабеет и обновляет годовые уровни, бюджет на 2025 «амбициозный» по задачам и сложный для взятии инфляции под контроль. Рост тарифов которые не учитывал ранее ЦБ, утиль сбор и т.д. и т.п. бюджет мы ещё подробно разберём на выходных. 

( Читать дальше )

Сегодня Минфин провёл последние в III квартале аукционы по размещению ОФЗ, можно подвести промежуточные итоги.

Как прошли аукционы:
— Традиционное размещение Флоатера (облигации с плавающей ставкой купона) ОФЗ 29025 $SU29025RMFS2 Премия при размещении растёт. Средневзвешенная цена при размещении Минфином – 94,3% от номинала (на прошлой неделе 94,55%, ещё ранее 94,89%).

Скоро можно будет подбирать, так как доступный Минфину объём выпуска в этой ОФЗшке уже менее 150 млрд руб. Разбирали такие истории летом. Как только Минфин с навесом предложения уйдёт цена устремится к 100% номинала. Примерно начало Ноября, но зависит от того как пройдут будущие аукционы Минфина. Можно и сейчас добавлять, если и так флоатер планировали добавлять.

— ОФЗ-ПД (с фикс купоном «постоянный доход»).
Завершает III квартал Минфин ярко обновив исторический рекорд по максимальной доходности при размещении ОФЗ 26247 $SU26247RMFS5 доходность по цене отсечения составила – 16,53% годовых (рис 1) при совсем скромном объёме размещения в 12,228 млрд. руб. (на прошлой неделе тоже был рекорд в 16,37% годовых) и спросе всего 45,269 млрд. руб. профессиональные игроки всё ещё не верят в скорое замедление инфляции и не спешат набирать ОФЗ с фиксированным купоном.

( Читать дальше )