DAP укрепляется – подтверждаем ПОКУПАТЬ

С февраля, когда мы присвоили акциям Фосагро рейтинг ПОКУПАТЬ, цены на DAP укрепились на $40/т, а индекс FTSE Chemicals прибавил 15%, подтвердив, что структурно наша рекомендация верна. Мы полагаем, что негативная реакция рынка на слабые финрезультаты за 1К18 и планы по расширению Метахима на 20 млрд руб. была чрезмерной. Акции Фосагро должны догнать показатели сектора за счет роста EBITDA на 20% кв/кв во 2К18 и большей ясности по Метахиму (NPV $150 млн, по нашим оценкам). Рыночная конъюнктура остается благоприятной, и при спотовой цене на DAP ($420/т Baltic) и текущем курсе (63 руб./$) Фосагро торгуется с EV/EBITDA 4,7x против своего 5-летнего среднего 5,9x. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.

АТОН
Рекомендация к покупке структурно верна, негатив на фоне внутренних факторов
С момента, когда мы рекомендовали покупать акции Фосагро в феврале, цены на DAP выросли на $40/т (FOB Baltics), а индекс FTSE Chemicals и акции Mosaic, основного аналога Фосарго, прибавили более 15%, что отражает ожидаемые позитивные изменения в отрасли. Акции Фосагро пострадали по причине как общих для российского рынка проблем (индекс РТС снизился на 7% после введения санкций), так и неожиданных негативных факторов внутри компании: финрезультаты за 1К18 разочаровали, а капзатраты, связанных с потенциальным расширением Метахима, оказались высокими.

Неудачный 1К компенсируется сильным 2К, оценка на спот-ценах привлекательна

( Читать дальше )

К середине торгового дня пятницы российские фондовые индексы пребывали на отрицательной территории, корректируясь вслед за мировыми площадками. Индекс МосБиржи к 14.50 мск снизился на 1,1% до 2320,85 пункта, а индекс РТС упал на 1,26%, до 1156,91 пункта.

Рубль к середине дня немного ослаб к доллару и евро. Доллар, однако, находился ниже 63,5 руб, а евро поднялся выше 74 руб.

Эмитенты

В лидерах роста к середине дня пребывали акции “КАМАЗа” (+2,41%) и бумаги “Энел Россия” (+1,21%). В лидерах падения были обыкновенные и привилегированные акции “Башнефти” (-5,43% и -8,16%). Котировки МТС упали на 5,14%, а бумаги “Роснефти” снизились на 1,6%. Сильное падение акций “Башнефти” и МТС обеспечивается дивидендной отсечкой.

Акции “Роснефти” в конце недели оставили попытки продолжить рост, но остаются в районе максимумов с конца апреля (408,05 руб). Бумаги на недельном графике вошли в зону перекупленности, а также опустились ниже психологически важной отметки 400 руб., что предупреждает “быков” об опасности ускорения коррекции в район 390 руб, а далее – к 375 руб. Открывать новые “длинные” позиции до закрепления выше 400 руб опасно. Позитивный сценарий, однако, может реализоваться при возобновлении уверенного роста нефтяных цен.

Кожухова Елена
ИК «Велес Брокер»

ПАО «МТС» приобрело через свою 100% дочернюю компанию Mobile TeleSystems B.V. 28,63% акций ПАО «МТС-Банк» за 8,27 млрд рублей у АФК «Система», крупнейшего акционера МТС.

МТС увеличила долю владения в «МТС банке» с 26,61% до 55% за 8,3 млрд руб., купив часть пакета, который принадлежал АФК «Система». В результате этого доля материнской компании в банке снизится с 71,9% до 43,3%, что позволит АФК после уплаты налогов получить 7,5 млрд руб., которые будут направлены на снижение долговой нагрузки.

Доля АФК была продана дорого. Стоимость этого пакета соответствует оценке банка по показателю P/B на уровне 1,4, что выгодно для материнской компании. По данным на конец 1-го квартала 2018 года, общий долг на корпоративного центра АФК «Система» составлял 217,7 млрд руб., что на его обслуживание в год тратится 20 млрд руб. Так им образом, привлеченные в результате сделки 7,5 млрд руб. составляют 37,5% от годового обслуживания нового долга.

Несмотря на то, что сумма небольшая, данная новость положительна для акций АФК «Система». В свою очередь, для МТС новость нейтральна, поскольку компания наращивает долю в непрофильном бизнесе за большие деньги с точки зрения стоимости актива.

Безуглов Валерий
ИК «Фридом Финанс»

За прошедшую неделю «Интер РАО» завершила две сделки по выкупу собственных акций у «РусГидро» и «ФСК», оцененные по мультипликатору EV/EBITDA на уровне 1,0x. В результате ее пакет квазиказначейских акций вырос почти до 30%. Рынок отреагировал довольно сдержанно – котировки акций опустились на 0,04% относительно уровня, зафиксированного до извещения о сделках.

Мы считаем, что это неоправданно, и повышаем прогнозную цену акций «Интер РАО» на горизонте 12 месяцев на 8%, до 8,40 руб. за акцию, что предполагает ожидаемую полную доходность на уровне 111%. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать».

Лучше, чем денежные средства. В последние два года на каждой встрече с инвесторами при обсуждении инвестиционной привлекательности «Интер РАО» возникал один и тот же вопрос: как компания использует свои денежные средства? После сделок по увеличению казначейского пакета и публикации Минэнерго проекта нормативного правового акта о модернизации, мы полагаем, что инвесторы в целом получили ответ, как компания будет использовать свои текущие и будущие свободные денежные средства. На наш взгляд, что все эти возможности ведут к увеличению стоимости компании и делают текущий коэффициент EV/EBITDA на уровне 1,5x (из-за дисконтирования чистых денежных средств) необоснованным.

Единственная реальная возможность в сфере M&A для создания стоимости.

( Читать дальше )

Продажи легковых автомобилей и LCV в РФ в июне выросли на 11%

По данным Ассоциации Европейского Бизнеса, продажи легковых автомобилей и LCV в РФ в июне 2018 года выросли на 10,8% по сравнению с июнем 2017, до 156 тыс шт. За 1П18 было продано порядка 849 тыс автомобилей (+18,2%). В топ-10 наиболее продаваемых моделей в 1П18 лучшими оказались KIA (+31% в 1П18), Skoda (+27%) и VW (+22%). Худшими оказались Toyota (+7%) и Nissan (+5%). Продажи УАЗ снизились на 5%, а группа ГАЗ увеличилась на 8%. Другие СП Sollers сообщили о неплохих результатах: Ford увеличил продажи на 17%, а Mazda — на 29%.

Рост продаж автомобилей замедлился в июне по сравнению с маем (+18%), однако с начала года продажи продолжают демонстрировать рост. Новость можно считать позитивной для российской экономики в целом, но НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций производителей автомобилей.

АТОН

ЕС вводит защитные меры по импорту стали   

По данным Коммерсанта, ЕС планирует ввести импортные квоты на сталь, чтобы защитить внутренний рынок от новых объемов, а также чтобы сохранить традиционных поставщиков. По неподтвержденным данным, квоты будут рассчитываться как средний объём поставок за последние три года. Кроме того, утверждается, что импорт слябов не будет затронут. В 2017 году российские производители экспортировали в ЕС 9,2 млн т. стали на сумму $4,4 млрд.

Общие меры (в случае, если информация Коммерсанта верна), не должны оказывать никакого влияния на российских производителей стали, что должно положительно восприниматься рынком, особенно после того, как акции Северстали и НЛМК пострадали на почве обеспокоенности по поводу ответных мер ЕС ранее. Северсталь снизила экспорт стали в ЕС на 0,5 млн т. по антидемпинговым обязательствам (с 1 млн. в предыдущие два года), поэтому квоты, рассчитываемые на основе трехлетнего среднего не только не будут отрицательно воздействовать на предложение, но и позволят увеличить поставки. Возможность поставлять слябы в ЕС имеют критически важное значение для бизнес-модели компаний.

АТОН

Россия наращивает добычу нефти после встречи ОПЕК+ в июне   

Коммерсант сообщает, что производство нефти в России почти достигло 11,2 млн барр., что на 1% меньше, чем уровень сокращения добычи, установленный ОПЕК+ в октябре 2016 году. Российские производители нефти увеличили добычу в ответ на решение, принятое на последнем собрании ОПЕК+ в Вене, которое проходило 22-23 июня. Напомним, тогда страны-участницы договорились увеличить производство во втором полугодии на 1 млн барр./сут. по сравнению с текущим уровнем, тогда как суммарный план в 1.8 млн барр./сут. был перевыполнен в июне 2018.

ПОЗИТИВНО для российских нефтяных компаний, так как подтверждает способность отечественных производителей быстро восстанавливать уровень добычи: например, ЛУКОЙЛ начиная с июня увеличил производство до 26 тыс барр./сут., в то время как Роснефть подтвердила, что ее добыча может вырасти на 100 тыс. барр./сут. в течение нескольких дней. Тем не менее, возможности участников ОПЕК+ по увеличению своих объемов выпуска не равны, поскольку не все страны могут обеспечивать такой моментальный и быстрый рост выпуска, что дает существенное преимущество отдельным игрокам рынка (к примеру, Россия и Саудовская Аравия).

АТОН

Газпром заплатит дополнительный НДПИ в размере 72 млрд руб.  

Вчера Государственная Дума одобрила поправки в Налоговый кодекс РФ, которые предполагают увеличение коэффициента НДПИ для Газпрома с текущего 1,4 до 2,1 в период с сентября по декабрь 2018 года. Эта мера была принята с целью компенсировать недополученные государством от Газпрома дивиденды. Напомним, что за 2017 год компания выплатит 26% от чистой прибыли по МСФО (190 млрд руб.), игнорируя требования для госкомпаний о минимальной выплате в размере 50% процентов (357 млрд руб. для Газпрома). Эффективная доля государства в Газпроме составляет 50,23%, и разница между дивидендами, которые фактически получит государство (95 млрд. руб.) и законодательно установленной суммой выплат (179 млрд руб.) составит 84 млрд руб., что немногим больше дополнительного НДПИ.

Мы считаем новость НЕГАТИВНОЙ для компании, так как она предполагает отток средств в размере 72 млрд руб. в этом году, что составляет почти 4% от нашего прогноза по EBITDA за 2018 год ($31,6 млрд.). В результате это может привести к уменьшению свободного денежного потока, который и так будет находиться под давлением высоких капитальных затрат ($28-30 млрд, пик инвестиционной программы). Тем не менее, дополнительный НДПИ для Газпрома уже неоднократно обсуждался в этом году и его размеры были известны рынку, поэтому мы ожидаем нейтральной или незначительно негативной реакции рынка.

АТОН

Торговая динамика была позитивной. Большинство бумаг закрылось на положительной территории. Лидерами роста стали акции Мечела (+3,43%). Аутсайдерами вновь стали акции «Аэрофлот»а (-7,71%). Пара USD/RUB торговалась в диапазоне 63,50-63,50.

Акции «Аэрофлота» обновили минимум с ноября 2016 года. Поводом стало закрытие реестра на дивиденд. Однако за год котировки упали на 40%, а дивиденд, несмотря на высокую доходность по сравнению с другими бумагами, не оказал заметной поддержки. Вероятнее всего, инвесторов настораживают факторы риска. В 1-м квартале «Аэрофлот» увеличил расходы на топливо и аренду на 24%, в то время, как рост выручки составил всего 8,5%. Опережающий рост расходов стал причиной убытка в 11,5 млрд руб.

Опасения участников рынка могут быть связаны с тем, что во 2-м квартале расходы могли увеличиться из-за роста стоимости топлива и ослабления рубля. До подведения итогов 2-го квартала, намеченного на 30 августа, крупные инвесторы, на мой взгляд, не будут проявлять бурного интереса к акциям «Аэрофлота», но спекулятивный отскок на 5-10% в июле возможен.

Ожидаю «боковик» или рост в пределах 1%. На локальном рынке в фокусе нет значимых новостей. Инвесторы, вероятнее всего, не будут фиксировать длинные позиции перед выходными. Рынок готовится обновить максимум по индексу Мосбиржи, но это, вероятнее всего, произойдет позднее. Ориентир по паре USD/RUB: диапазон 63,00-63,50. Ожидания по индексу Мосбиржи: 2330-2360 п.

Ващенко Георгий
ИК Фридом Финанс"

Вчера было объявлено о том, что СД «РусГидро» одобрил продажу своего пакета в 4,92% акций «Интер РАО», а сегодня «Интер РАО» разослал пресс-релиз о том, что «Интер РАО» заключила сделку по приобретению этого пакета.

Финализация сделки с HYDR ознаменовала завершение сделки «Интер РАО» по выкупу части своих акций у «ФСК» и «РусГидро». Компания потратила на выкуп акций около 41,6 млрд руб. (17,2 млрд руб. у HYDR, 24,5 млрд руб. – у FEES) и приобрела их с дисконтом в 12,9% к средней цене IRAO за 6 месяцев. ИК «Регион» приобрела 3% на сумму 10,5 млрд руб.

По данным последней консолидированной отчетности, на балансе «Интер РАО» находилось около 142,7 млрд руб. Получается, что на балансе «Интер РАО» остается сумма, превышающая 100 млрд руб. Кроме того, СМИ писали о рассрочке платежа на 18 месяцев.

Мы выделяем следующие моменты сделки:

«Интер РАО» значительно упростит структуру своего капитала, но с некоторыми оговорками.

А) В структуре «Интер РАО» остался пакет «ФСК» с долей 8,6%.

Б) В структуре владельцев появилась ООО «Практика» с долей 0,67%.

( Читать дальше )