Русгидро: EBITDA в 1К18 +3% против консенсуса, сильный FCF

Выручка, включая государственные субсидии, достигла 110.1 млрд руб. (+0% против консенсус-прогноза) и выросла на 7% г/г благодаря устойчивым операционным результатам на Волжско-Камском каскаде ГЭС, а также росту выработки электроэнергии у РАО ЭС Востока. EBITDA составила 32.0 млрд руб. (+3% против консенсус-прогноза), прибавив 5% г/г на фоне роста выручки и роста операционных расходов на 7.5% г/г, главным образом, из-за индексации цен на топливо, влияющих на динамику показателей РАО ЭС Востока. Чистая прибыль, причитающаяся акционерам, составила 21.2 млрд руб. (+7% против консенсус-прогноза), подскочив на 23% г/г из-за снижения процентных расходов на фоне сокращения долговой нагрузки после сделки с ВТБ в 2017. FCF оказался довольно сильным на уровне 9.3 млрд руб. (x2 против 1К17) благодаря росту денежного потока от операционной деятельности на 22% г/г из-за снижения вложений в оборотный капитал на 56% (2.8 млрд руб. против 6.4 млрд руб. в 1К17) в связи с увеличением кредиторской задолженности. Более сильный OCF был поддержан неизменными капзатратами в размере 10.4 млрд руб. в 1К18 и снижением уплаченных процентов на 3% г/г.

( Читать дальше )

Торговая динамика была разнонаправленной. Большинство бумаг закрылось на положительной территории. Лидерами роста стали расписки «Ленты» (+8,05%), на этот раз за компанию вступились власти Ямайки. Лидерами снижения после нескольких дней роста стали бумаги En+ (-5,54%). Пара USD/RUB торговалась в диапазоне 62- 62,50.

«РусГидро» (-0,04%) опубликовало отчетность за 1 квартал по МСФО. На фоне увеличения объема производства электро- и теплоэнергии, динамика финансовых результатов оказалась невыразительной. Выручка увеличилась на 0,9% без учета субсидий, EBITDA – на 5,9%, рентабельность этого показателя осталась на уровне 29%. Прибыль составила 20,9 млрд руб., что на 2,5% выше, чем годом ранее.

Реакция рынка оказалась умеренно негативной, котировки обновили минимум с начала апреля. Вероятнее всего, инвесторам не понравилось, что рост EBITDA обеспечивался преимущественно, за счет госсубсидий в размере 10 млрд., а ожидания по дивидендам пока на уровне прошлого года. Тем не менее, на мой взгляд, спекулятивный отскок в бумагах на 12% на горизонте лета более вероятен, чем дальнейшее снижение.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

«Татнефть» должна опубликовать результаты за 1К18 по МСФО в эту пятницу. Телефонная конференция ожидается на неделе, которая начнется 18 июня.

Мы ожидаем, что чистая выручка в 1К18 осталась приблизительно на уровне 4К17, т. к. более высокая средняя цена нефти должна быть компенсирована отсроченным повышением ставок экспортных пошлин. Также ожидается, что EBITDA компании осталась на уровне 4К17, (в отличие от некоторых конкурентов, у которых этот показатель снизился) вследствие стабильных объемов добычи нефти и повышения эффективности операционных расходов. Динамику расходов должно было поддержать то, что рубль укрепился в значительно меньшей мере, чем обычно подразумевало бы повышение цен на нефть, из-за бюджетного правила правительства.

Мы не ожидаем чрезвычайных статей ниже строки операционной прибыли, в том числе от банковского бизнеса. Свободные денежные потоки должны превысить $0,5 млрд. на фоне небольшого снижения сезонных капвложений. Мы ожидаем, что компания распределит в виде дивидендов большую часть из приблизительно $1,5 млрд. свободных денежных потоков, которые мы прогнозируем на этот год, что будет соответствовать доходности выше 6% по обыкновенным и 9% — по привилегированным акциям. Дивиденды, выплаченные за 2017 год, соответствуют почти 90% свободных денежных потоков за год.

Sberbank CIB

8 июня «Татнефть» опубликует финансовую отчетность по МСФО за I квартал 2018 г.

Согласно нашим расчетам, чистая выручка компании не изменится относительно предыдущего квартала и составит 195 млрд руб., EBITDA снизится на 4% кв/кв до 57 млрд руб., чистая прибыль увеличится на 20% кв/кв до 34 млрд руб.

Таким образом, мы ожидаем, что выручка и EBITDA не будут существенно отличаться от показателей за предыдущий квартал, что соответствует среднеотраслевой динамике. Операционные показатели «Татнефти» в отчетном периоде были относительно стабильны, а положительный эффект от роста цен на нефть на 8% кв/кв до 65 долл./баррель был полностью нивелирован ростом экспортных пошлин на 21% кв/кв. Прогноз роста чистой прибыли кв/кв объясняется списаниями на сумму 7,5 млрд руб. в предыдущем квартале. Мы не ждем влияния отчетности на котировки акций за исключением случая существенного расхождения результатов с ожиданиями рынка.

Сидоров Александр
ИК «Велес Капитал»

8 июня «Татнефть» опубликует результаты за 1к18 по МСФО.

Мы полагаем, что показатели не будут существенно отличаться от общих тенденций в отрасли, и поэтому не ожидаем реакции рынка на это событие. Позитивное воздействие роста мировых цен на нефть, вероятнее всего, будет нейтрализовано уменьшением продаж нефтепродуктов за квартал на фоне некоторого сокращения объемов производства и закупок, а также снижения цен на этот вид продукции. Рассчитываемые нами прогнозные цены через 12 месяцев на обыкновенные и привилегированные акции «Татнефти» равны 10,40 долл. и 9,00 долл., что предполагает ожидаемую полную доходность 2% и 29% соответственно. В итоге мы подтверждаем рекомендацию «держать» по обыкновенным бумагам компании и «покупать» – по привилегированным.

Снижение выручки. По нашей оценке, Татнефть покажет снижение выручки в сегменте разведки и добычи на 1.3% к/к, до 1,95 млрд долл. из-за сокращения добычи нефти (-2,4%) и закупок (наш прогноз – 0,05 млн т). Последнее может быть лишь отчасти компенсировано за счет сезонного высвобождения товарных запасов нефти (также 0,05 млн т), несмотря на благоприятный эффект роста цен на Urals на 7%. В сегменте переработки и сбыта выручка могла упасть на 14% к/к, до 1,2 млрд долл. в связи с падением объемов производства на 3% к/к, до 2,25 млн т. и снижением средних цен реализации на внешнем и внутреннем рынках на 3% и 7% соответственно. В результате мы прогнозируем выручку в 1к18 на уровне 3,5 млрд долл., что на 8% ниже показателя предыдущего квартала.

Общий показатель EBITDA должен вырасти благодаря эффекту низкой базы.

( Читать дальше )

Выручка РусГидро с учетом субсидий в 1К 2018 повысилась на 6,5% до 110,1 млрд руб. при росте выработки на 9,3%. Субсидии составили 10,4 млрд.руб. (2,3х раза год-к-году). Улучшение по выручке было ограничено снижением отпуска э/э сбытовым сегментом «Субгруппа „ЭСК РусГидро“ (эффект ~0,5 млрд руб).

EBITDA в 1К 2018 повысилась на 14% до 32,3 млрд руб., но на результат повлияло несколько одноразовых и неденежных факторов, и без их учета рост скорректированного показателя составил только 5,9% на фоне повышения топливных расходов (+18,7%). Без учета топлива динамика OPEX была примерно на уровне инфляции, +4,2%.

Чистая прибыль акционеров выросла на 23,4% до 21,2 млрд руб. Одним из ключевых факторов, повлиявших на динамику прибыли, стала переоценка форварда в меньшую сторону, без учета этого эффекта улучшение по прибыли составило лишь 2,5%. Прибыль на акцию между повысилась только на 8,7% в связи с допразмещением акций в прошлом году.

Операционный денежный поток составил 24 млрд руб. (+20%), капвложения остались примерно на уровне прошлого года 10,3 млрд руб. Свободный денежный поток, по нашим оценкам, увеличился на 36% до 14,8 млрд.руб, но мы отмечаем, что по итогам года FCFF может оказаться минусовым на фоне массивного CAPEX, которые могут составить порядка 100 млрд.руб. (71,7 млрд руб. в 2017), что в итоге может негативно повлиять на дивиденды.

Чистый долг практически не изменился с начала года и составил 119,5 млрд руб. или 1,64х EBITDA.

В целом мы оцениваем результаты как нейтральные.

Малых Наталия
ГК „ФИНАМ“

Российский рынок растёт сегодня вслед за остальными развивающимся и развитыми рынками. Положительная динамика на мировых торговых площадках во многом связана с остабилизацией доллара и ситуации в Южной Европе. К тому же некоторое замедление роста доходностей и сильные экономические данные США вызывают брать риск на глобальных рынках. Также существенную поддержку российскому рынку оказывают цены на нефть, которые удерживаются в диапазоне $75-80 за баррель по марки Brent.   

Я считаю, что наш рынок в преддверии выплаты исторически высоких дивидендов опять недооценен.

Отчётность «Сбербанка» по РСБУ за январь-май в целом можно оценить, как позитивную для дальнейшей динамики акций банка. Я считаю, что бумаги «Сбербанка» выглядят очень предпочтительно в условиях risk-on на глобальных площадка. На мой взгляд, «обычка» банка вполне может вернуться к уровню апрельского хая, 250 рублей. «Префы» «Сбербанка» в ближайшее время могут оказаться в районе 210 рублей.

Бит-Аврагим Вадим
УК «КапиталЪ»

«Магнит» может закрыть сделку по покупке фармдистрибьютера «СИА Групп» в 2018 году.

По нашему мнению, развитие фармацевтического сегмента стратегически позитивно для «Магнита», т. к. он дополнит имеющийся у компании формат «дрогери» (Магнит-Косметик). Тем не менее, мы отрицательно воспринимаем эту инициативу по ряду причин. Во-первых, мы считаем, что сейчас внимание руководства ритейлера должно быть сосредоточено на операционном реформировании розничного направления, тогда как интеграция нового бизнеса может отвлечь менеджеров от этой задачи. Во-вторых, мы бы предпочли, чтобы рост сегмента имел органический характер, а не осуществлялся за счет покупки дистрибьютерского бизнеса. В-третьих, актив приобретается у связанной стороны. Наконец, принимая во внимание отчетность компании по РСБУ, эта сделка приведет к размыванию рентабельности и дохода на вложенный капитал компании.

В соответствии с законодательством, для покупок, на которые приходится 50% балансовой стоимости компании (а в случае сделки со связанной стороной — 25%), требуется одобрение акционеров. Балансовая стоимость «Магнита» по состоянию на конец 1К18 равнялась 130 млрд. руб. (по РСБУ). Неясно, будет ли эта покупка классифицирована как сделка со связанной стороной. Неизвестной остается и ее цена. В связи с этим затруднительно сказать, потребуется ли одобрение миноритариев и будет ли выставлена оферта на выкуп. Сегодня, в 17:00 мск, компания проведет телефонную конференцию, в ходе которой будет обсуждаться потенциальная сделка.

Sberbank CIB 

Сегодня, 7 июня, «Тинькофф-Банк» проведет в Лондоне День инвестора.

Мы ожидаем, компания поделится информацией о текущем состоянии дел и своих ожиданиях в отношении ключевого некредитного направления бизнеса. В целом мы рассчитываем на повышение прозрачности банка. Детально проанализировав новые продукты «Тинькофф-Банка», мы повысили наши прогнозы прибыли на акцию за 2019–2020 гг. на 4–15% (рассчитанные новые значения на 8–11% превосходят соответствующие консенсус-прогнозы). По нашим оценкам, доля комиссионных доходов в общем объеме выручки банка к 2021 г. достигнет 31.7%, в результате чего коэффициент P/E возрастет на 2 пп, до 9.3x. Несмотря на повышение прогноза чистой прибыли, нашу оценку прогнозной цены акций «Тинькофф-Банка» на 12-месячном горизонте мы снизили с 31 долл. до 28 долл. с учетом ослабления рубля, а оценку стоимости капитала повысили на 50 бп. Новая прогнозная цена акций предполагает полную доходность на уровне 42%, исходя из чего в отношении акций «Тинькофф-Банка» мы подтверждаем рекомендацию «покупать».

Привлечение клиентов остается приоритетом.

( Читать дальше )

Согласно данным Ассоциации европейского бизнеса, темпы роста продаж легковых автомобилей и легкого коммерческого транспорта в России в мае остались высокими: по итогам месяца суммарные продажи достигли 147 525 ед., увеличившись на 18% г/г. Таким образом, за 5м18 продажи выросли на 20% г/г, до 692 870 ед.

На наш взгляд, продолжающийся рост рынка указывает на устойчивое восстановление потребительского спроса – хотя продажи в мае могли подстегнуть опасения покупателей относительно скорого повышения цен на новые автомобили после недавнего ослабления рубля. С учетом этого обстоятельства мы сохраняем без изменений наш прогноз роста продаж на 11% по итогам 2018 г., причем тенденция последних месяцев указывает на то, что фактический результат может превысить эту оценку. Также отметим заметное улучшение динамики продаж внедорожников УАЗ компанией Sollers («держать», прогнозная цена – 600 руб.; ожидаемая полная доходность – 29%) в мае, хотя и на фоне благоприятного эффекта базы. Показатель за 5м18 остался слабым.

( Читать дальше )