❌ Отгрузки 2024 = 25,5 млрд руб. (темпы роста год к году = 0,8%)

• 2023 = 25,3 млрд руб. (рост на 74,4%)

• 2022 = 14,5 млрд руб. (рост на 87,7%)

• 2021 = 7,7 млрд руб. (рост на 24,5%)

Если до 2023 года включительно компания наращивала отгрузки высокими темпами, то в 2024 году этого сделать не удалось. 

Плохо то, что компания прогнозировала ранее 40-50 млрд руб. отгрузок, в ноябре снизила этот прогноз до 30-36 млрд руб., а в итоге показала результат на уровне прошлого года! Я надеюсь, что такой результат – сюрприз и для самой компании, потому что мне не хочется думать, что это был сознательный обман. 

⚠️ Проблемы: 

— поздний запуск нового продукта NGFW

— высокая ключевая ставка, которая сдерживает расходы компаний на кибербезопасность

— конкуренция

— высокая база сравнения (все-таки, проще расти, когда ты меньше)

👀 Главная проблема, на мой взгляд, в том, что Позитив снизил требования к себе в 2024 году, особенно, к контролю издержек. Я вижу, например, как в отчете за 9М резко выросли все виды расходов, как компания потратила 2,3 млрд руб. на отраслевые мероприятия (в Казани и Лужниках).

C 20 января акции Хедхантера проигрывают индексу Мосбиржи (и проигрывают серьезно, индекс в нуле, акции Хедхантера упали на 7%). 

Я держу акции Хедхантера и неоднократно писал о компании как публично, так и в продуктах. Поэтому дам свой комментарий относительно такой динамики. 

Что НЕ нравится рынку? 

1️⃣ Рост ХХ-индекса (соотношение резюме к вакансиям). Чем больше резюме и меньше вакансий, тем хуже для ХХ. Индекс в январе 2025 года вырос до 4,8 (максимальное значение с декабря 2022 года). 


2️⃣Снижение в числе клиентов МСП на 1,2% в 3 кв. 2024 года (и потенциал дальнейшего снижения этого сегмента в 4 кв. 2024, 1 и 2 кв. 2025 года). Этот сегмент наиболее сильно зависит от динамики ХХ-индекса. 

3️⃣ Снижение темпов роста бизнеса в 2025 году (и особенно, в 1 и 2 кварталах).

4️⃣ Потенциально-долгое ожидание следующего дивиденда. В худшем сценарии дивиденд за 2025 год ХХ заплатит летом 2026 года. 

5️⃣ Потенциальное завершение СВО, которое, как считает рынок, быстро увеличит предложение труда.  

Результаты Инарктики нужно изучать как сериал, последняя серия (отчет за 1 пол. 2024 года) была безрадостной (вот мой обзор, прочитайте, рекомендую): t.me/Vlad_pro_dengi/1183 

Мор рыбы привел к снижению биомассы в воде ВДВОЕ, с 34 тыс. до 15,6 тыс. тонн. 

Я писал в обзоре результатов: «Главный риск — это то, что у Инарктики в начале 2025 года будет мало рыбы на продажу, потому что новый малек еще не успеет вырасти. Лосось растет до вылова от 1,5 до 2 лет». 

Сегодня этот риск для меня ушел. 

Разбираю для вас операционный отчет Инарктики за 2024 год. 

✔️ Выручка Инарктики за 2024 год = 31,5 млрд руб. (за 2023 год = 28,48 млрд руб.)

Выручка 1 пол. 2024 = 18,27 млрд руб.

Выручка 2 пол. 2024 = 13,23 млрд руб.

✔️❌ Объем продаж за 2024 год = 25,7 тыс. тонн (за 2023 год = 28,2 тыс. тонн)

Объем продаж 1 пол. 2024 = 16,3 тыс. тонн

❌ Объем продаж 2 пол. 2024 = 9,4 тыс. тонн

Обратите внимание, снижение выручки меньше, чем снижение объема. 

Расширяю покрытие эмитентов. Последнюю неделю разбирался в Аренадате. Вы читаете мой большой компании. 

Аренадата – российский разработчик системного ПО для работы с данными. 

Так объяснял бизнес-модель CEO: есть подписочная модель, продают кол-во лицензий на объем данных, которые клиент разместит в системе управления базами данных (СУБД); если объем будет расти, клиент будет докупать лицензии; монетизация с 1 клиента никогда не останавливается, потому что объем данных клиента растет. 



Аренадата провела IPO 1 октября 2024 года по цене 95 руб., текущая цена акций – 145 руб. 

Состав акционеров после IPO, исходя из комментариев компании: ГС Инвест (62,8%), фонд ВТБ «Цифровые инвестиции» (23,2%), free float (14%).

Финансовые показатели 

✔️ Выручка в млрд руб. (в скобках указаны годовые темпы роста в %) 

2021 = 1,55 

2022 = 2,49 (+60%)

2023 = 3,95 (+58%)

2024 (9 мес.) = 3,55

❗️Мой прогноз по выручке 2024 = 5,93 млрд руб. (+50% по выручке к 2023 году). 

ММК выдал худший год по производству и продажам стали за 10 лет. Читайте и узнаете, почему у компании могут быть проблемы с дивидендами. 



⚙️Операционные результаты ММК за 2024 год

❌Производство стали в 2024 = 11,2 млн тонн (в 2023 = 12,98 млн тонн)

1 кв. = 2,98 млн тонн

2 кв. = 3,37 млн тонн

3 кв. = 2,48 млн тонн

4 кв. = 2,37 млн тонн (4 кв. по производству стали – худший в году); 

❌ Продажи стальной продукции в 2024 = 10,62 млн тонн (в 2023 = 11,78 млн тонн)

1 кв. = 2,73 млн тонн 

2 кв. = 3,05 млн тонн

3 кв. = 2,48 млн тонн

4 кв. = 2,36 млн тонн (по продажам стали 4 кв. тоже худший в году). 

❗️Годовые результаты по производству и по продажам стали ММК — худшие за 10 лет, даже в ковид они были выше. 

Компании с финансовой точки зрения помогли цены — индекс цен на сталь в 2024 году был на уровне 74 тыс. рублей за тонну, в 2020 году средняя цена была 47 тыс. рублей за тонну. Последние 2 квартала цены снижаются, цена по индексу около 69 тыс. рублей за тонну. 

Разобрал для вас отчет Сбера по РСБУ и посчитал будущие дивиденды. Пишите в комментариях, интересна ли такая доходность? 

✔️Чистая прибыль за 2024 = 1 562,4 млрд руб. (в 2023 году = 1 493,1 млрд руб.), рост на 4,64%.

✔️Чистая прибыль за декабрь = 117,6 млрд руб. (в ноябре 2023 года = 115,4 млрд руб.). 


В декабре прибыль Сбера исторически снижается из-за выплат премий (повышенные операционные расходы), поэтому результат хороший. 

Можно обратить внимание на низкий уровень резервирования (всего 1,4 млрд руб.) в декабре, но он компенсирован прочими расходами на 59,4 млрд руб. 

✔️ В декабре Сбер получил рекордные чистые процентные доходы за все время = 244,5 млрд руб. 

❌ А вот комиссионные доходы Сбера снизились = 72,3 млрд руб. (против 80,4 млрд руб.) годом ранее. 

❗️ Обращаю внимание на замедление кредитования в декабре. 

Корпоративный кредитный портфель = -1,4% за месяц (-0,1% без учета валютной переоценки) 

Розничный кредитный портфель = -0,1% за месяц

Акции ВК растут на 6% за день на новостях о регистрации ЦБ выпуска акций образовательной платформы Skillbox. 



ВК давно не публиковал финансовые отчеты со своим балансом и прибылью, поэтому напомню, как там обстояли дела по итогам 1 пол. 2024 года: 

✔️❌ Выручка = 70,2 млрд руб.; темпы роста выручки по итогам 1 пол. 2024 = +22,6%.

❌Скорректированный чистый убыток = 21,8 млрд руб. (за 1 пол. 2023 убыток был = 12,5 млрд руб.).

❌ Чистый долг вырос за год с 91,5 до 141,1 млрд руб., а процентные расходы по нему на 106,8%. 

Даже EBITDA была отрицательная (-0,7 млрд руб.). 

Полный обзор отчета за 1 пол. 2024 года тут: t.me/Vlad_pro_dengi/1132 (прочитайте, если вы держите или думаете купить эти акции! крайне рекомендую)

❓Состояние бизнеса понятно, но может IPO Skillbox спасет ВК?

Давайте считать. 

Выручка всего сегмента онлайн-технологий ВК за 1 пол. 2024 года составляет 8,9 млрд руб. Это не только Skillbox, но и Skillfactory, Geekbrains, Lerna, Mentorama, Учи.ру.

Юнипро — одна из компаний, которую многие из вас указали как возможный будущий кратник в комментариях к моему вчерашнему опросу: 
t.me/Vlad_pro_dengi/1439 

Среди вариантов компаний, которые могут вырасти в разы, были и довольно интересные, рекомендую прочитать. 

Вернемся к Юнипро. Условия для кратного роста: в Юнипро решится проблема владельца, компания распределит накопленный кэш через дивиденды. 

Я считаю, что в таком сценарии, тут действительно может быть переоценка в 2 раза, при этом, вероятность этого сценария я оцениваю как низкую. 

Год назад разбирал для вас отчет Юнипро за 2023 год: t.me/Vlad_pro_dengi/782 

⚠️ Коротко повторю ключевые тезисы про главную проблему компании: 

Юнипро не платит дивиденды из-за проблем с главным акционером (с 2 пол. 2021 года). Компанией де-юре владеет Правительство Германии (которому перешла доля обанкротившегося немецкого Uniper).

Наше Правительство временно передало в управление Росимуществу долю Правительства Германии в Юнипро (но без права распоряжения). 

Друзья, всем привет!

Давайте с вами проведем мозговой штурм 👀

Акции каких компаний могут удвоиться за 2-3 года и при каких условиях? 

Пишите ваши варианты компаний в комментариях. 




-//-

Мой вариант (он не единственный и довольно рискованный, потому что в портфеле есть облигации не самых качественных эмитентов). 

Совкомбанк 

Текущая капитализация = 330 млрд руб. 

На снижении ставки вырастет процентная маржа, снизится резервирование. Прибыль в 2026 году (при ключевой ставке 12-13%) может быть на уровне 120 млрд руб. 

По P/E = 5, капитализация может быть около 600 млрд руб. Нормализация в денежно-кредитной политике может приведет к удвоению цен на акции Совкомбанка.

И приглашаю вас подписаться на мой канал, чтобы экономить время на аналитику фондового рынка РФ!

Вчера публиковал большой обзор X5 перед стартом торгов, поделился с вами мнением про оценку компании, дивиденды, навес и повышенные налоги: t.me/Vlad_pro_dengi/1431

Прочитайте, это важно, если держите акции или собираетесь купить. Сегодня приведу еще несколько дополнений по X5. Даже в лучших идеях важно анализировать, что может пойти не так, какие есть риски.



Подписчик написал полезный комментарий под моим постом (большое спасибо), приведу его тут полностью: 

«Собрал тезисы от компании со Смартлаба и закрытого вебинара с Атоном: 

1. 4 кв. самый слабый будет по маржинальности по EBITDA — высокий сезон, большая доля промо, распродажи и т.п.;

2. Рентабельность (по EBITDA) в 7% ушла в прошлое. Расходы растут. Инфляция в 2024 году в ФОТ = 18%, в логистике = 30%. В итоге ножницы получаются (расходы растут быстрее). 6%+ мыслят по марже (по EBITDA) в будущем;

3. Как выплатят дивы и выкупят расписки долг будет > 200 миллиардов. Это процентные расходы > 30 млрд, то есть стоимость обслуживания долга выросла в 2 раза. На 2,5-3 года берут кредиты. Каждый год обновляют 1\3 кредитного портфеля. Все большая часть FCF уходит на обслуживания долга;